“宇宙藥廠”轉(zhuǎn)折點(diǎn)來了？

       生物醫(yī)藥行業(yè)總是風(fēng)云變幻。

       2022年，輝瑞公司年收入突破千億美元，成為全球營收最多的制藥企業(yè)。然而，隨著新冠疫情迅速退潮，2023年?duì)I收下降了41%，營收排名也從第一跌到了第四。

       近日，著名的激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)Starboard value攜10億美元入股輝瑞，將給這家制藥巨頭帶來怎樣的改變？

       千億美元大廠

       1849年，Charles Pfizer和Charles Erhart在紐約創(chuàng)立了輝瑞公司，最初以生產(chǎn)化工產(chǎn)品為主。二戰(zhàn)期間，輝瑞成功量產(chǎn)青霉素，又推出了土霉素，正式進(jìn)軍制藥行業(yè)。此后，輝瑞通過研發(fā)和并購不斷擴(kuò)張，推出了如絡(luò)活喜、萬艾可等重磅藥物，并逐漸成為全球領(lǐng)先的制藥企業(yè)。

       進(jìn)入21世紀(jì)以來，輝瑞從2001年到2013年連續(xù)蟬聯(lián)全球制藥企業(yè)50強(qiáng)（Pharm Exec Top50）榜首，被稱為“宇宙藥廠”。

       2020年，COVID-19新冠病毒席卷全球，輝瑞與BioNTech合作，迅速推出了mRNA COVID-19疫苗Comirnaty，又自主開發(fā)了新冠口服藥物Paxlovid。

圖片來源：參考資料

       憑借這兩款新冠產(chǎn)品的暢銷，2021年輝瑞銷售收入達(dá)到720.43億美元，2022年輝瑞公司的收入更是突破了千億美元，達(dá)到了1003億美元，創(chuàng)下了公司174年歷史上的最高紀(jì)錄。

       其中COVID-19疫苗Comirnaty在2022年的銷售額為378億美元，新冠口服藥物Paxlovid在2022年的銷售額為189億美元，新冠相關(guān)產(chǎn)品收入合計(jì)567億美元。

       但是，疫情很快發(fā)生了變化，2023年新冠產(chǎn)品的銷售額并沒有如輝瑞預(yù)計(jì)的那樣繼續(xù)暢銷。

       2023年，Comirnaty和Paxlovid合計(jì)銷售額125億美元，遠(yuǎn)低于輝瑞管理層預(yù)計(jì)的215億美元。而2024年，這兩款產(chǎn)品的繼續(xù)大幅下降，沒有實(shí)現(xiàn)輝瑞預(yù)期額增長。

       或許是新冠疫情變化太快，輝瑞應(yīng)對(duì)不足，導(dǎo)致營收大幅下降，2023年全年收入585億美元，同比下降41%。

       資本市場(chǎng)上，輝瑞目前股價(jià)不到30美元，比2021年12月高點(diǎn)的近60美元，降低了50%，甚至略低于疫情前的水平。

       質(zhì)疑聲起

       近日，Starboard準(zhǔn)備了一份關(guān)于輝瑞的投資者峰會(huì)演示文稿，討論了輝瑞的市場(chǎng)表現(xiàn)、研發(fā)管線、以及并購?fù)顿Y等。

       首先，他肯定了輝瑞在新冠疫情中做出的貢獻(xiàn)，但他認(rèn)為，輝瑞的之后表現(xiàn)落后于同行和市場(chǎng)，包括研發(fā)管線不及預(yù)期、巨額并購沒有帶來預(yù)期的回報(bào)等。

       在研發(fā)方面，輝瑞曾在2018年定下未來5年內(nèi)推出15個(gè)“重磅炸 彈”的目標(biāo)，然而回看這些管線，輝瑞遇到了不少挑戰(zhàn)。

       圖片來源：參考資料

       過去幾年，輝瑞除了在新冠產(chǎn)品上的成功，還推出了不少創(chuàng)新藥，例如：

• Vyndaqel(tafamidis meglumine)是輝瑞開發(fā)的一款口服TTR穩(wěn)定劑，于2019年獲得美國FDA批準(zhǔn)，是首 個(gè)也是唯一一個(gè)治療ATTR-CM的藥物。2023年Vyndaqel系列藥物銷售額為33.2億美元，今年上半年該藥銷售額24.6億美元，同比增長68%。
• PCV20（Prevnar 20，20價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗）成功接替了PCV13，成為輝瑞業(yè)績(jī)的一大亮點(diǎn)。
• RSV疫苗Abrysvo在2023年5月獲批后，首年即產(chǎn)生了8.9億美元的收入。

       但是，不達(dá)預(yù)期的項(xiàng)目也有很多。例如，Bavencio雖已獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)上市，但距離“重磅炸 彈”門檻（10億美元）還尚遠(yuǎn)。而且輝瑞在2023年3月終止了與默克的合作，并將相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)交給默克。Cibinqo(JAK1)、Litfulo(JAK3)兩款自免新藥放量也較慢。

       另外，C.Difficile疫苗、Rivipansel、Tanezumab等新藥未能順利獲批上市，而且其重磅乳腺癌藥Ibrance一項(xiàng)III期研究結(jié)果不佳。

       而在熱門領(lǐng)域，Bourla將GLP-1項(xiàng)目視為潛在的100億美元產(chǎn)品。但由于安全性等問題，輝瑞終止了第二代小分子GLP-1R藥物lotiglipron(PF-07081532)的開發(fā)。Danuglipron（每日口服兩次）也因?yàn)楦弊饔脤?dǎo)致的高退出率。而后，輝瑞又推出了每日口服一次的改良版danuglipron，目前其用于治療型糖尿病和肥胖兩個(gè)適應(yīng)癥均處于臨床Ⅰ期。另一款口服小分子GLP-RA藥物PF-06954522也還處于臨床Ⅰ期，進(jìn)度落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

       在并購方面，輝瑞在新冠產(chǎn)品獲得充沛現(xiàn)金流后，其“巨額并購”的基因覺醒，斥資430億美元收購ADC公司Seagen。疫情以來，輝瑞用于并購的資金更是高達(dá)700億美元。

       表1 輝瑞的部分巨額并購

數(shù)據(jù)來源：輝瑞官網(wǎng)以及公開信息整理

       但是，這些并購沒能帶來預(yù)期中的回報(bào)。Seagen在2024年上半年，為輝瑞帶來了15.87億美元的收入。但這與輝瑞此前預(yù)測(cè)的“到2030年，Seagen系列產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)超100億美元的年銷售額”還有不少距離。

       另外，輝瑞在2022年以54億美元的價(jià)格收購Global Blood Therapeutics，獲得了鐮狀細(xì)胞病藥物Oxbryta（voxelotor）。但近日，出于對(duì)患者最 佳利益考慮，輝瑞從全球市場(chǎng)撤回了這款藥物。

       禍不單行，2022年輝瑞以5.25億美元收購ReViral，獲得的兩個(gè)RSV候選藥物Sisunatovir和RV-299（RSV N蛋白抑制劑）也相繼被輝瑞從管線中剔除。

       轉(zhuǎn)折將至？

       輝瑞無論是自研，還是外部引進(jìn)的管線似乎都遇到了不小挑戰(zhàn)。而新冠疫情又變化太快，輝瑞新冠產(chǎn)品沒能給公司帶來預(yù)期的收入，針對(duì)輝瑞的質(zhì)疑聲越來越多。

       此時(shí)，Starboard value攜10億美元入股輝瑞，雖然其股票占輝瑞總市值不到1%，但其可以通過各種方式說服其他股東加入自己的陣線，迫使管理層調(diào)整策略。

       據(jù)悉，Starboard Value由杰夫·史密斯（Jeff Smith）創(chuàng)立，風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)，是華爾街最令人“畏懼”的激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)之一。其通常的投資策略是，持有公司部分股權(quán)，力圖對(duì)公司管理層和董事會(huì)施壓，推動(dòng)公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整、削減成本、推動(dòng)并購和改革，以優(yōu)化運(yùn)營效率，提升價(jià)值，為股東帶來更高回報(bào)。

       這一次，Starboard Value問責(zé)輝瑞，指出導(dǎo)致其市值下跌的一系列原因，包括內(nèi)部研發(fā)不順利、管線估值低、巨額并購回報(bào)有限、未能達(dá)到預(yù)期的業(yè)務(wù)目標(biāo)等問題，并敦促輝瑞降本提效，調(diào)整策略。

       實(shí)際上，輝瑞早已開始調(diào)整，2023年輝瑞宣布削減40億美元開支的計(jì)劃，今年5月又公布了一項(xiàng)新計(jì)劃，到2027年底再削減15億美元開支?；谶@兩項(xiàng)計(jì)劃，輝瑞在去年和今年都進(jìn)行了多次裁員。

       在人事上，輝瑞也頻繁調(diào)整，聘請(qǐng)了前諾華美國腫瘤業(yè)務(wù)的高級(jí)副總裁Tina Deignan擔(dān)任腫瘤學(xué)商業(yè)化負(fù)責(zé)人，以幫助公司實(shí)現(xiàn)到2030年銷售8種重磅藥物的目標(biāo)。另外，輝瑞首席科學(xué)官兼研發(fā)總裁Mikael Dolsten博士也將離職，輝瑞正在尋找研發(fā)部門的下一任負(fù)責(zé)人。

       無論是否受制于Starboard Value的壓力，輝瑞都已開始改變，相信在不久的將來，我們將看到這家制藥巨頭的新面貌。

       參考來源：

       1.https://www.fiercepharma.com/pharma/starboard-wants-hold-pfizer-leadership-accountable-overpaid-ma-deals-poor-return-rd

       2.https://www.pfizer.com/news/press-release/press-release-detail/tim-buckley-elected-pfizers-board-directors

       3.輝瑞：2024 Active-Passive Investor Summit