傳奇生物給了創(chuàng)新藥一個新“錨點”

       近日，華爾街傳來消息，傳奇生物收到了收購要約。

       據(jù)《華爾街內(nèi)幕》報道，傳奇生物已聘請頂尖投行Centerview Partners協(xié)助董事會審查要約等事項。畢竟，像西達(dá)基奧侖賽這種年銷售額預(yù)計超過100億美元的藥物，對于許多面臨專利懸崖的大藥企，可遇不可求。

       目前，競標(biāo)者的身份尚未明朗。不少市場人士猜測，很可能是強生，因為西達(dá)基奧侖賽完美契合強生多發(fā)性骨髓瘤霸主的戰(zhàn)略。

       一旦傳奇生物決意出售，那么這起收購案唯一的懸念將是，估值會有多高？

       收購要約消息傳出后，傳奇生物股價當(dāng)日上漲超過12%，市值達(dá)到99.11億美元，今日盤前繼續(xù)上漲8%。而就在一年前，其市值最高超140億美元，接近千億人民幣。

       這一年間，傳奇生物還在加速進(jìn)擊，西達(dá)基奧侖賽已被FDA獲批推進(jìn)至二線用藥，一線用藥臨床也在加速之中；去年11月，其與諾華就DLL3 CAR-T療法達(dá)成了11億美元的合作。

       這意味著，傳奇生物作價千億甚至更高賣身，也不無可能。

       無論如何，如果此次交易最終達(dá)成，意味著中國最大創(chuàng)新藥企并購案將誕生，無疑是整個行業(yè)的歷史性時刻。

       歷史由誰創(chuàng)造或許重要，但更重要的是，在當(dāng)前如此弱市的市場行情下，傳奇生物的并購傳聞為創(chuàng)新藥帶來了一個新“錨點”：

       好資產(chǎn)不會被埋沒。

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       千億傳奇

       在超高的療效以及強生商業(yè)化的加持下，西達(dá)基奧侖賽的銷售額在不斷刷新市場認(rèn)知。

       2023年上半年，其銷售額接近2億美元，市場預(yù)計全年或?qū)⑦_(dá)到5億美元。

       千億傳奇由此而來。當(dāng)年7月20日，半年報發(fā)布后，傳奇生物股價大漲8%，創(chuàng)歷史最高，總市值達(dá)137.08億美元，約合人民幣984億元，成了國內(nèi)一眾biotech的代表。

       彼時的傳奇生物，意氣風(fēng)發(fā)。盡管高點之后，因各種外部因素其股價震蕩下跌，但傳奇生物的業(yè)務(wù)進(jìn)展并未停滯。

       2023年，西達(dá)基奧侖賽銷售額達(dá)5億美元，同比大幅增長273%。不出意外，其將在今年成為繼澤布替尼之后，第二個國產(chǎn)十億美元分子。

       2023年11月13日，傳奇生物發(fā)布公告，與諾華就DLL3 CAR-T療法簽訂了獨家全球許可協(xié)議，傳奇生物將獲得1億美元的預(yù)付款，并有資格獲得高達(dá)10.1億美元里程碑款。

       這意味著，傳奇生物手上的籌碼又多了一個。

       2024年4月初，西達(dá)基奧侖賽成功挺進(jìn)前線治療?；贑ARTITUDE-4研究的積極結(jié)果，與標(biāo)準(zhǔn)療法相比，西達(dá)基奧侖賽可將二線MM患者的復(fù)發(fā)/死亡風(fēng)險降低74%，其成功獲得FDA批準(zhǔn)用于多發(fā)性骨髓瘤二線治療。

       這一系列的進(jìn)展，意味著傳奇生物已經(jīng)憑借著一款極為成功的細(xì)胞療法，向全世界證明了其科研實力，與強生的合作也讓市場見識了珠聯(lián)璧合的現(xiàn)實意義。

       隨著產(chǎn)能問題的解決、適應(yīng)癥的不斷前移，西達(dá)基奧侖賽的潛力將繼續(xù)釋放。此前，強生預(yù)計，西達(dá)基奧侖塞今年的銷售額將超過10億美元，年銷售峰值則高達(dá)50億美元。

       這樣一款大單品，加上多款處于臨床前期但已被諾華認(rèn)可的其他在研管線，以及積極布局的CAR-NK等異體療法，超百億美元的潛在收購價值，或許是傳奇生物的傳奇之路的最好注釋。

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       另一個伊布替尼？

       明星產(chǎn)品、低估值。

       這也是海外機構(gòu)將傳奇生物視為，最具吸引力的收購目標(biāo)之一的核心原因。

       加拿大皇家銀行資本市場分析師Leonid Timashev表示，越來越多的證據(jù)，表明西達(dá)基奧侖賽可能是治療多發(fā)性骨髓瘤的最佳CAR-T類藥物。他在給客戶的一份報告中表示，CARTITUDE-4的結(jié)果顯示，“與護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)相比，它具有明確的有意義的益處，我們認(rèn)為這可能最終使該藥物不僅成為首選的CAR-T，而且成為治療多發(fā)性骨髓瘤患者的醫(yī)生的首選治療選擇。”

       Leonid更是進(jìn)一步表示，這些結(jié)果提供了一個潛在的96億美元的市場空間，而這些并沒有完全反應(yīng)在當(dāng)前的股價中。

       不久前，德意志銀行也更新了西達(dá)基奧侖賽在獲批1-3線治療后的銷售預(yù)測，到2030年銷售額超過100億美元。

       顯然，市場對于西達(dá)基奧侖賽的峰值預(yù)期，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了強生。

       而在市場眼中，今天的西達(dá)基奧侖賽和傳奇生物，有點像當(dāng)年的伊布替尼和Pharmacyclics。

       相比于更早期生物技術(shù)公司，這類公司的并購能夠消除很多變量，比如臨床結(jié)果的不確定性等，因而對亟需重磅產(chǎn)品接力的大藥企，更具吸引力。

       2015年P(guān)harmacyclics被艾伯維收購的時候，伊布替尼銷售額為5億美元，艾伯維對伊布替尼的銷售峰值預(yù)期是70億美元；巧合的是，強生也擁有該藥的一半所有權(quán)。

       強生與艾伯維還曾上演了一場對于Pharmacyclics的爭奪戰(zhàn)。經(jīng)過幾輪報價，最終艾伯維以每股261.25美元的價格，拿下Pharmacyclics，對應(yīng)市值達(dá)210億美元。

       在并購消息宣布之前，Pharmacyclics的股價在170美元/股左右。也就是說，艾伯維給出了54%的溢價。

       當(dāng)時，這一收購價格震驚了市場，因為Pharmacyclics只有伊布替尼這一核心產(chǎn)品。但回過頭來看，2019年伊布替尼的銷售額達(dá)到80億美元，2022年達(dá)到了峰值83.5億美元，盡管在后來者的猛烈攻勢下，增速開始下滑，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了艾伯維的預(yù)期。

       而西達(dá)基奧侖賽不斷向前線進(jìn)擊，如果傳奇生物最終作價達(dá)到150億美元，也不必過于驚訝。

       也正因此，在部分市場人士眼中，賣身大藥企，可能是傳奇生物最好的歸宿。

       畢竟，參考美國歷史，自1980年始，美股一共上市了大大小小上千家biotech，真正可以被稱之成長為biopharma的僅有四家半：安進(jìn)、吉利德、再生元、福泰，以及早已被羅氏收購的基因泰克。

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       提供一個新“錨點”

       2023年被視為中國創(chuàng)新藥企被并購的元年。12月底，阿斯利康成功收購亙喜生物，成為首個本土biotech被收購的案例。

       2024年，這一趨勢仍在繼續(xù)。1月份，諾華收購了信瑞諾醫(yī)藥；4月份，Genmab收購了普方生物。

       這一系列的收購案例，不僅證明了中國創(chuàng)新藥行業(yè)，尤其是在細(xì)胞療法領(lǐng)域的競爭力，確實處于全球領(lǐng)先地位。

       如果傳奇生物被收購，可能創(chuàng)下中國最大biotech并購案。這也意味著，來自國產(chǎn)創(chuàng)新藥的實力被海外巨頭認(rèn)可，以一個極高的價值認(rèn)可。

       而如果收購成行，最大的受益者莫過于控股公司金斯瑞，今日其股價大漲25%。其目前持有傳奇生物47.86%的股份，如果最終成交價在150億美元左右，那么金斯瑞將拿到超過70億美元的現(xiàn)金，或許還有是股權(quán)+現(xiàn)金，總之價值超過70億美元，折合人民幣超521億元。而股價大漲后的金斯瑞，市值也不過247.5億元。

       當(dāng)然，也有觀點認(rèn)為，傳奇生物為什么要賣身？截至一季度，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物超過10億美元，還手握西達(dá)基奧侖賽這樣一個超級單品。更重要的是，拿錢再造一個傳奇，并不容易。

       在并購傳聞之下，傳奇生物的未來走向成為行業(yè)關(guān)注的焦點。無論結(jié)果如何，都反映了創(chuàng)新藥企在當(dāng)前市場環(huán)境下，對戰(zhàn)略路徑的深刻考量與抉擇。

       更重要的是，這一事件在當(dāng)前這樣的弱市里，為創(chuàng)新藥提供了一個新“錨點”：

       在這個充滿未知與不確定性的時代，創(chuàng)新藥遭遇波折在所難免，終究數(shù)據(jù)與產(chǎn)品實力會說話。

       寒冬，并不會成為所有人的桎梏。