豪賭！中藥巨頭殺入GLP-1賽道！巨額投入尋找出路

       又一家中藥巨頭押注創(chuàng)新藥企！

       11月7日，康緣藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司擬以自有資金2.7億元收購控股股東康緣集團(tuán)控股子公司中新醫(yī)藥100%股權(quán)。

       康緣藥業(yè)表示，公司可憑借上市公司平臺、資源、資金及銷售渠道對中新醫(yī)藥進(jìn)行持續(xù)賦能，并擬在未來適當(dāng)?shù)臅r候通過將中新醫(yī)藥吸收并入上市公司的方式，使中新醫(yī)藥的研發(fā)團(tuán)隊、管線及平臺整體納入上市公司，實現(xiàn)一體化、高效管理，加快推進(jìn)研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化，加速產(chǎn)品商業(yè)化落地。

       康緣藥業(yè)坦言，中新醫(yī)藥自成立以來仍處于虧損狀態(tài)，截至2024年9月30日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為-4.23億元。

       公告顯示，中新醫(yī)藥單體報表口徑股東權(quán)益賬面值為-3.59億元，評估值為2.72億元，評估增值6.30億元，增值率高達(dá)175.87%。

       此外，據(jù)康緣藥業(yè)公告，此次交易附加了對賭條款?？稻壦帢I(yè)豪賭2.7億元收購中新醫(yī)藥，標(biāo)的凈資產(chǎn)為負(fù)4.23億元，核心管線進(jìn)臨床仍需巨額資金，收購背后有何考量？

       市場分析指出，中新醫(yī)藥所擁有的4個創(chuàng)新藥的6個臨床批件及其在臨床階段所展現(xiàn)出的潛力，才是其真正的無形資產(chǎn)和價值所在。

       康緣藥業(yè)正是看中了中新醫(yī)藥在代謝性疾病及神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域的深厚研發(fā)實力和廣闊市場前景，也是其全力押注創(chuàng)新藥資產(chǎn)的一次大膽嘗試。

       收購方：中藥巨頭尋求轉(zhuǎn)型

       公開資料顯示，江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司是集中藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的大型中藥企業(yè)。2002年，公司登陸上交所。

       一直以來，康緣藥業(yè)在中藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域深耕細(xì)作，擁有眾多獨家品種和中藥新藥證書。公司憑借強大的科技創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)能力，建立了多個國家級科研平臺，其研發(fā)實力連續(xù)多年穩(wěn)居“中國中藥研發(fā)實力排行榜”首位。桂枝茯苓膠囊、熱毒寧注射液等明星產(chǎn)品，在市場上享有極高的知名度和美譽度。

       然而，就康緣藥業(yè)自身業(yè)績而言，今年發(fā)展并不順暢。前三季度，康緣藥業(yè)實現(xiàn)營收約31.1億元，同比減少11.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.57億元，同比增加2.18%。Wind數(shù)據(jù)顯示，這是自2021年以來，康緣藥業(yè)三季報中營收首次出現(xiàn)下滑。

       分產(chǎn)品來看，前三季度康緣藥業(yè)的中藥注射液收入11.20億元，同比下滑29.51%，中藥口服液收入7.00億元同比增長29.42%；顆粒劑、沖劑及片丸劑保持平穩(wěn)，膠囊劑和貼劑下滑略超10%。

       核心業(yè)務(wù)中藥注射液的營收下滑直接導(dǎo)致康緣藥業(yè)整體業(yè)績下滑。熱毒寧注射液是康緣藥業(yè)的獨家品種，用于治療呼吸道疾病，2023年康緣藥業(yè)注射液的營業(yè)收入和營業(yè)成本分別較上年同期增長49.80%、49.71%，也主要因為熱毒寧注射液銷售額增長。

       今年康緣藥業(yè)注射液板塊業(yè)績下滑可能是熱毒寧注射液銷售額不及往年，一方面是與2023年同期相比，流感等呼吸道疾病發(fā)病率相對下降，市場需求相應(yīng)減少；另一方面是2023年熱毒寧注射液中標(biāo)30個省份的集采。

       與此同時，財報顯示，康緣藥業(yè)前三季度管理費用同比增長95.58%至2.92億元。對此，公司稱是加大對人才的投入及管理相關(guān)活動的開展所致。

       二級市場上，康緣藥業(yè)年內(nèi)跌幅達(dá)20.79%，截至11月8日收盤，該股漲7.51%，報16.31元/股，總市值94.89億元。

       康緣藥業(yè)目前業(yè)績過于依賴中藥注射液，隨著市場需求的不斷變化，單一的產(chǎn)品線已難以滿足消費者的多元化需求。為了保持企業(yè)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展，康緣藥業(yè)決定進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加強在生物藥等前沿領(lǐng)域的研發(fā)實力。

       在本次交易中，康緣藥業(yè)擬以自有資金2.7億元收購中新醫(yī)藥100%股權(quán)，正是其全力押注創(chuàng)新藥資產(chǎn)的一次大膽嘗試。

       收購?fù)瓿珊?，中新醫(yī)藥將成為康緣藥業(yè)的全資子公司，這不僅將加快康緣藥業(yè)在生物藥等領(lǐng)域的研發(fā)進(jìn)程，還將進(jìn)一步提升其市場競爭力，為企業(yè)的長期、可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

       被收購方：創(chuàng)新藥企尚未盈利

       與康緣藥業(yè)專注中藥研發(fā)不同，此次收購的中新醫(yī)藥是一家生物藥新藥研發(fā)公司，目前聚焦代謝性疾病及神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域，已獲取4個創(chuàng)新藥的6個臨床批件，皆進(jìn)入臨床階段。

       這4款創(chuàng)新藥中2款為眼部用藥，2款為GLP-1類藥物，均處于I期臨床試驗階段。其中（GGGF1）三靶點長效減重（降糖）融合蛋白為長效 GLP-1/GIP/GCG 三重受體激動劑。該項目在全球范圍內(nèi)尚無同結(jié)構(gòu)類型、同靶點的藥物獲批上市，2023年11月7日獲得2型糖尿病、超重或肥胖2個新藥臨床試驗批件，目前 I 期臨床研究已完成全部劑量組給藥。（GGF7）雙靶點長效降糖（減重）融合蛋白為長效GLP-1/GIP雙重受體激動劑，在全球范圍內(nèi)尚無同結(jié)構(gòu)類型的藥物獲批上市，2023年12月18日獲得2型糖尿病、超重或肥胖2個新藥臨床試驗批件。

       在進(jìn)行資產(chǎn)評估時，兩大GLP-1管線占據(jù)了近70%的權(quán)重。尤其是其中雙靶點長效降糖（減重）融合蛋白，其權(quán)重占比高達(dá)48.17%，經(jīng)收益法預(yù)測的藥品上市時間為2027年12月。另外，三靶點長效減重（降糖）融合蛋白的權(quán)重為17.86%，預(yù)期上市時間也在2027年底。

       同時，中新醫(yī)藥擁有分子設(shè)計技術(shù)平臺以及成套的生物大分子細(xì)胞培養(yǎng)、分離純化、生物制劑、質(zhì)量表征以及生物評價技術(shù)，具有可持續(xù)研發(fā)能力。

       然而，值得注意的是，中新醫(yī)藥目前仍處于研發(fā)投入期，尚未實現(xiàn)盈利。2023年全年及2024年前三季度，公司營收分別為803.04萬元和337.76萬元，凈虧損則分別達(dá)到1.01億元和6480.28萬元。同時，未來四條核心管線的臨床研發(fā)還需投入約4億元。截至2024年9 月30日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為-4.23億元。這對康緣藥業(yè)在收購后的資金實力和戰(zhàn)略定力提出了嚴(yán)峻考驗。

       雙方對賭條款

       康緣藥業(yè)目前主要收入來源為中藥產(chǎn)品，與中新醫(yī)藥所研發(fā)的創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品在藥品類別上存在一定差異，未來可能存在創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險。

       因此，康緣藥業(yè)此次交易采取分期付款，且附加對賭條款?？稻壖瘓F(tuán)持有中新醫(yī)藥70%股權(quán)，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價款1.89億元?？稻壦帢I(yè)將首筆支付康緣集團(tuán)60%即1.134億元，剩余40%即0.756億元將于中新醫(yī)藥對應(yīng)管線藥品取得上市許可后分期支付。

       南京康竹持有中新醫(yī)藥30%股權(quán)，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價款0.81億元，康緣藥業(yè)將一次性支付，南京康竹取得轉(zhuǎn)讓價款扣除應(yīng)繳納稅費后的剩余部分全部用于二級市場擇機增持康緣藥業(yè)股份，該股份在中新醫(yī)藥對應(yīng)管線藥品取得上市許可后方能分期解除限售。

       也就是說，康緣藥業(yè)此次需一次性支付的款項為1.944億元，余下款項將根據(jù)產(chǎn)品上市情況分期支付?？稻壦帢I(yè)分別與康緣集團(tuán)、南京康竹設(shè)置對賭條款，為各條管線設(shè)定不同權(quán)重比例。

圖片來源：康緣藥業(yè)公告

       若在經(jīng)收益法預(yù)測的藥品上市時間，或上市公司因藥品臨床研發(fā)及上市程序的特殊性而給予 6-12 個月緩沖期后仍未獲批上市，上市公司無需向康緣集團(tuán)支付該管線對應(yīng)的剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款。

       若因國家藥品監(jiān)督管理局審批程序原因?qū)е滤幤饭芫€在經(jīng)收益法預(yù)測的藥品上市時間之前未獲批上市的，待該藥品管線上市后，上市公司仍需向康緣集團(tuán)支付該管線對應(yīng)的剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

       若因上市公司要求上述研發(fā)管線終止、或上市公司未及時、足額提供臨床研究經(jīng)費支持而導(dǎo)致管線研發(fā)失敗的，上市公司仍需向康緣集團(tuán)支付該管線對應(yīng)的剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

       若上市公司同意出售上述任一管線的全部權(quán)益或該管線的海外權(quán)益，則視同該管線上市成功，上市公司仍需向康緣集團(tuán)支付該管線對應(yīng)的剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款；若在經(jīng)收益法預(yù)測的藥品上市時間該管線權(quán)益被收購方退回上市公司的，或因技術(shù)、臨床研發(fā)因素導(dǎo)致上市公司不得不低價（指低于：本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格*該條管線對應(yīng)的權(quán)重比例，及其他 一切目標(biāo)公司、上市公司對該管線的研發(fā)資金投入）出售上述管線的，則上市公司無需向康緣集團(tuán)支付該管線對應(yīng)的剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

       結(jié)語

       在當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)競爭日益激烈的背景下，康緣藥業(yè)此次決定收購中新醫(yī)藥，無疑是一次大膽而明智的決策。作為一家上市公司，康緣藥業(yè)在資本運作、市場營銷和企業(yè)管理等方面擁有豐富的經(jīng)驗和成熟的體系，相信在收購?fù)瓿珊竽軌蝽樌貙⒅行箩t(yī)藥納入自身業(yè)務(wù)體系，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置和協(xié)同發(fā)展，從而推動公司業(yè)績的持續(xù)增長。