漲！藥明康德引領行業(yè)回暖潮！

       7月30日，藥明康德開盤快速上漲，截至發(fā)稿，漲超5%，股價報41.08元。

   

       7月29日晚間，藥明康德公布了半年報業(yè)績。

       半年報顯示：今年上半年，藥明康德實現(xiàn)營業(yè)收入172.4億元，同比下降8.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤42.4億元，同比下降20.2%。

       分業(yè)務來看，化學業(yè)務收入122.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長2.1%；測試業(yè)務、生物學業(yè)務、高端治療CTDMO業(yè)務分別實現(xiàn)收入30.2億元、11.7億元、5.7億元。

       展望未來，藥明康德表示，公司的運營管理、商業(yè)模式等各個方面會持續(xù)保持迭代，預計2024年收入可達到383億元至405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后將保持正增長，預計增長率為2.7%-8.6%。

       雖然公司半年報整體凈利潤增速還在下降，但公司已連續(xù)兩個季度凈利潤在環(huán)比增長。

       今年第二季度，藥明康德凈利潤環(huán)比增長18.54%，此前第一季度，凈利潤是環(huán)比增長26.25%。而去年第三季度、第四季度，公司凈利潤是環(huán)比下降的，分別下降11.96%、44.43%。

       藥明康德在半年報中表示，公司預計2024年收入可達到人民幣383億至405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后將保持正增長（預計增長率為2.7%-8.6%）

       藥明康德作為國內(nèi)綜合性CXO龍頭，此份超預期的中報表現(xiàn)，還是給整個行業(yè)帶來了暖意。

       CXO本身是一個周期性行業(yè)，20-22受疫情大訂單催化，業(yè)績爆發(fā)式增長。23-24年新冠大訂單大幅減少，業(yè)績增長承壓，如果沒有美國制裁的因素，25年開始應該逐步恢復增長。

       今年以來，對于藥明康德而言，最大的“灰天鵝”事件是美國《生物安全法案》草案風波，后者想禁止美國聯(lián)邦政府與某些跟外國競爭對手有聯(lián)系的生物技術提供商簽訂合同，公司被涉及其中。該法案是否會落地，目前懸而未決。

       從半年報看，該草案已給藥明康德帶來一定的影響。

       今年上半年，公司高端治療CTDMO業(yè)務實現(xiàn)收入5.7億元，同比下降19.43%。對于收入下滑，藥明康德表示，商業(yè)化項目仍處于放量早期階段；部分項目延遲或因客戶原因取消；以及受美國擬議法案影響，新簽訂單不足。

       行業(yè)分析指出，雖然藥明康德半年報凈利潤出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，但從單季度看，已有連續(xù)兩個季度凈利潤環(huán)比增長。這個表觀業(yè)績同向?qū)Ρ纫呀?jīng)是全行業(yè)頂尖。今年第二季度，藥明康德凈利潤環(huán)比增長18.54%，此前第一季度，凈利潤是環(huán)比增長26.25%。而去年第三季度、第四季度，公司凈利潤是環(huán)比下降的，分別下降11.96%、44.43%。

       不只是表觀業(yè)績，新增訂單表現(xiàn)也是首屈一指。在手訂單431億元，剔除新冠業(yè)務后同比增長33.2%。

       更重要的是，對比漏斗圖，數(shù)量增長低于金額增長，這就證偽了此前部分言論“低價搶單，數(shù)量增長利潤下滑”的預期。且單看數(shù)額對比，基本看不出提案對藥明的影響。

       其中多肽業(yè)務在手訂單同比增長更是高達147%。多肽業(yè)務上半年錄得營收20.8億，一季度7.8億，二季度環(huán)比大幅增長66.7%，對比去年同期的13.3億同比增長56.4%。

       在這樣的大環(huán)境下，藥明能有這樣的業(yè)績真真不容易，最后藥明還是完成了業(yè)績指引，預計2024年收入達到383-405億，剔除新冠商業(yè)化項目后預計增長2.7-8.6%。

       如果業(yè)績?nèi)缙谶_成，藥明康德的凈利潤大致有100億左右，對應目前市值PE在10倍出頭。作為龍頭的藥明康德用實打?qū)嵉臄?shù)據(jù)展示了行業(yè)回暖的一個側(cè)面，至于以后如何，就看大環(huán)境能否給予驚喜了。

       表觀業(yè)績只代表過去，CXO業(yè)績需要一定周期從在手訂單消化，所以新簽訂單核在手訂單量成了市場關注的核心指標。

       2024H1，藥明康德的在手訂單創(chuàng)下歷史新高達到431億，剔除新冠同比增長33.2%。據(jù)粗略計算，2024H1的新增訂單大約在251億元，2023H1的新增訂單在199.5億左右，同比增長約25.81%。

       對比已經(jīng)披露的CXO同行，康龍化成新簽訂單金額同比增長15+%，凱萊英預估增長20%，藥明康德作為其中體量最大的龍頭，能夠取得同類最佳的新簽訂單增速，除了代表行業(yè)開始回暖的信號之外，還代表公司自身獨特模式的鎖單能力。

       訂單之外，公司源自于大客戶的收入增速或許也能說明一定問題。

       藥明康德2024H1來自于“Big 20”制藥企業(yè)客戶收入總額為65.9億元，剔除新冠項目后同比增長11.9%。不過這個成績相較于2023H1有所遜色，2023H1來自于Big 20的收入同比增長47.3%（這項數(shù)據(jù)預計涵蓋了新冠項目，參考性較弱）。

       化學業(yè)務的新增分子層面，2024H1新增了644個分子（去年同期583個），其中臨床前及臨床一期的有632個（去年同期571個），臨床二期的有9個（去年同期10個），臨床三期的有1個（去年同期1個），商業(yè)化的有2個（去年同期1個）。

       顯然，從新增分子的整體數(shù)量和商業(yè)化階段分子數(shù)量上，2024H1顯著優(yōu)于2023H1。

       對于全年業(yè)績，公司進一步表示：今年的業(yè)績指引保持不變，2025年的指引還需關注今年下半年的訂單增長情況，將在年報中披露。

       值得一提的是，市場關注度最高的TIDES（主要包括用于減重藥物的多肽類藥物）業(yè)務在第二季度繼續(xù)保持高速增長。

       截至第二季度末，該業(yè)務在手訂單同比增長147%，服務分子數(shù)達288個，同比增長39%。

       對于TIDES業(yè)務的未來展望，公司在電話會議上表示：TIDES將成為公司未來重要的增長引擎，預計2024年增長60%以上，2025年將保持這一增速。

       在產(chǎn)能規(guī)劃方面，公司今年一月份產(chǎn)能為32000L，并表示將繼續(xù)加大投資，進一步擴大多肽產(chǎn)能以滿足客戶需求。

       此外，藥明康德披露，來自全球前20大制藥企業(yè)的客戶收入達65.9億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長11.9%。在大客戶因通脹削減法案（IRA）影響而重新調(diào)整研發(fā)管線優(yōu)先級的背景下，這一增長展現(xiàn)了公司的業(yè)務韌性。

       同時，海外市場，尤其是歐洲市場貢獻了可觀的增幅。

       在全球范圍內(nèi)，藥明康德持續(xù)推進多個設施的設計與建設，不斷提升能力、規(guī)模及資產(chǎn)利用效率。2024年5月，公司在新加坡的研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開工建設。

       2023全年，A股28家CXO公司中22家下跌，平均跌幅達36.57%。在2022年總市值縮水3000多億元的基礎上，繼續(xù)縮水約1700億元。與此同時，CXO企業(yè)業(yè)績增速大幅放緩，部分出現(xiàn)負增長，甚至虧損。

       說回藥明的中報，這個成績顯然已經(jīng)超出了大部分人預期了，不少人接下了這波強心針。

       再看看其他CXO發(fā)布的業(yè)績預告似乎也進一步佐證了行業(yè)拐點似乎已經(jīng)出現(xiàn)，多家企業(yè)顯示第二季度好轉(zhuǎn)：

       凱萊英——預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤在4.8億元與5.5億元之間，結(jié)合公司一季報，預計第二季度凈利潤環(huán)比增速在71.43%與96.43%之間。

       康龍化成——預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長34%至45%。公司在業(yè)績預告中表示，2024年第二季度，伴隨著全球生物醫(yī)藥行業(yè)投融資的初步復蘇，預計公司營業(yè)收入較2024年第一季度環(huán)比提高，較2023年第二季度同比實現(xiàn)小幅增長。

       分板塊看，實驗室服務得益于新簽訂單的回暖，第二季度收入創(chuàng)歷史新高；CMC服務收入較第一季度環(huán)比增長，更多的項目預計將于2024年下半年交付并確認收入；臨床研究服務收入、大分子和細胞與基因治療服務收入環(huán)比、同比均實現(xiàn)增長。

       昭衍新藥——在今年二季度扭虧。按照上半年預計的歸母凈利潤虧損值在1.36億元至1.84億元這個區(qū)間估算，該企業(yè)第二季度的盈利超8000萬元。

       從藥明中報和此前多家CXO的中報業(yè)績預告來看，行業(yè)何時筑底無法精準預估，但邊際效應正在改善，整體有向好趨勢，同時會存在一些行業(yè)發(fā)展的共同挑戰(zhàn)。

       行業(yè)分析指出，二季度是藥明面臨生物法案壓力最大的時期，如果這個階段都扛過來了，后續(xù)隨著法案影響逐步減弱，加上降息周期的開啟，那么，CXO的整個宏觀環(huán)境其實是更友好的。所以，最艱難的時期應該已經(jīng)逐步遠去，我們對于生物醫(yī)藥行業(yè)“曙光初現(xiàn)”的判斷將持續(xù)得到驗證。