穿越周期的創(chuàng)新模式

       要么賣掉，要么砍掉。

       在4家Biotech相繼賣身海外藥企后，傳奇生物也有可能被收購。另外一個殘酷現(xiàn)象是，進入6月以來，多家藥企大砍管線。

       這些都反映出創(chuàng)新寒冬中的生存壓力，企業(yè)不愿承擔風險和不確定性，選擇進行止盈或止損。

       那么，醫(yī)藥的長期主義還存在嗎？曙光在前，國內(nèi)藥企對可持續(xù)的創(chuàng)新模式進行多樣化探索，其中，百洋醫(yī)藥已有成熟經(jīng)驗。

       百洋的創(chuàng)新模式是，把高風險、高難度的研發(fā)項目都放在上市公司體外，由大股東來承擔創(chuàng)新的早期風險，一旦研發(fā)項目培育成熟，就有機會以合理價格注入上市公司。

       上市公司百洋醫(yī)藥從大股東百洋醫(yī)藥集團獲得源源不斷的成熟項目，同時又基本屏蔽研發(fā)風險，隨著含新量增加，經(jīng)營規(guī)模和估值都將逐步提升。

       不僅成熟項目可注入，成熟企業(yè)也可注入。7月12日，百洋醫(yī)藥8.8億元收購百洋制藥塵埃落定，進軍市場規(guī)模龐大的醫(yī)藥制造業(yè)，從下游銷售端向上游生產(chǎn)端延伸，從品牌商業(yè)化平臺向產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新藥企升級。

       這種低風險高確定的創(chuàng)新模式之所以成立，關鍵在于模范大股東百洋醫(yī)藥集團甘于承擔研發(fā)風險的胸懷。

       01

       大股東全面賦能

       大股東有充足的資本儲備，有能力消化創(chuàng)新風險

       百洋醫(yī)藥集團本身是“產(chǎn)業(yè)投資人”，尋求的不是快速、單純的財務回報，而是標準的“耐心資本”，聚焦創(chuàng)新企業(yè)的長遠生命力與可持續(xù)發(fā)展，致力于在業(yè)務層面實現(xiàn)深度協(xié)同，形成共贏生態(tài)。因此，百洋的核心合作伙伴是地方政府，通過與地方政府合作，打造符合生命科學發(fā)展規(guī)律頂層設計的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，引進并孵化創(chuàng)新企業(yè)落地生根。目前，百洋在北京打造了科研成果轉(zhuǎn)化中心，在青島和廊坊建立了創(chuàng)新藥械的規(guī)?；a(chǎn)基地和品牌物流基地。

       為支撐這一宏大的投資布局，百洋還有一支數(shù)十億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金——百洋眾信基金，其量級在股權(quán)投資基金領域也是第一梯隊。隨著百洋在北京、青島、蘇州等地與地方政府合作設立健康產(chǎn)業(yè)專項基金，百洋眾信基金已成為多支政府專項產(chǎn)業(yè)基金的基金管理人，從資本層面加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化落地。

       大股東洞悉臨床場景，有能力提高研發(fā)成功率

       百洋是商業(yè)化起家，憑借深厚的商業(yè)化底蘊與數(shù)十年貼近臨床一線的實踐經(jīng)驗，沉淀了強大的臨床洞察能力，能夠理解臨床醫(yī)療場景的痛點。此外，據(jù)百洋提及，公司構(gòu)建了“市場研究、專利管理、注冊服務及金融支持”等“六科會診”創(chuàng)新孵化體系，能夠全面的評估創(chuàng)新標的，篩選出能優(yōu)化醫(yī)療場景的“真創(chuàng)新”，在“選品”上展現(xiàn)了顯著優(yōu)勢。

       百洋也深知中國創(chuàng)新生態(tài)的獨特性，選擇了與海外截然不同的創(chuàng)新路徑。國內(nèi)基礎研究、底層創(chuàng)新的源頭活水往往匯聚在國家級科研單位，所以，百洋選擇擁抱“國家隊”，與北大醫(yī)學部、首都醫(yī)科大學、中國醫(yī)學科學院及其附屬醫(yī)院等頂尖科研院校合作，以成立聯(lián)合實驗室等合作形式，加速將科研成果轉(zhuǎn)化為可落地的醫(yī)療創(chuàng)新項目。

       選得準，還得養(yǎng)得大，百洋作為產(chǎn)業(yè)投資人，其另一大核心競爭力在于對創(chuàng)新企業(yè)的全方位資源賦能。在創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的各個階段，百洋都有能力提供支持，助力創(chuàng)新企業(yè)成功跨越“死亡谷”，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。作為民營企業(yè)，百洋合理的孵化機制，更為創(chuàng)新企業(yè)營造了一個相對靈活、專注研發(fā)的成長沃土，保障科研過程的順利進行。

       大股東輸送的成熟項目，相比外部BD更有性價比

       從目前公開的資料看，大股東百洋集團涉足的部分創(chuàng)新項目浮出水面，包括人工心臟、醫(yī)用直線加速器、核醫(yī)學創(chuàng)新藥、核醫(yī)學SPECT/CT、電磁定位導航設備、器官芯片等。

       創(chuàng)新項目成熟一個，上市公司就多一個機會。大股東儲備的項目越多，上市公司的成長潛力越大。

       本次并入上市公司的百洋制藥就是大股東培育多年的企業(yè)，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將增厚上市公司的業(yè)績，這體現(xiàn)出大股東對二級市場的厚道。百洋制藥預計2024-2026年將分別實現(xiàn)營收9.28/11.59/13.58億元，增速為22%/25%/17%；預計2024-2026年將分別實現(xiàn)凈利潤1.48/1.77/2.22億元，增速為9.8%/20%/25%。百洋醫(yī)藥集團承諾，百洋制藥2024-2026年分別實現(xiàn)經(jīng)審計的扣非歸母凈利潤不低于1.44/1.72/2.15億元。

       百洋制藥交易前一年PE為12.44倍，交易后首年PE為11.35倍，與資本市場中類似并購案例相比，具有較高性價比，體現(xiàn)出百洋醫(yī)藥集團以市場公允價格向上市公司輸送優(yōu)質(zhì)項目的初心，對中小股東很友善。

       02

       估值向創(chuàng)新藥企靠攏

       從大股東創(chuàng)新孵化到上市公司制造+商業(yè)雙輪驅(qū)動，一個完整的產(chǎn)業(yè)敘事正在形成。

       百洋醫(yī)藥的商業(yè)化平臺優(yōu)勢已得到驗證。一是可復制的打造自有品牌能力，如迪巧（2023年收入19.87億，同比增長15.91%）、海露（2023年收入6.4億，同比增長49.88%）、紐特舒瑪（2023年收入0.83億，同比增長44.36%）；二是可持續(xù)的經(jīng)營穩(wěn)增長能力，上市以來凈利潤連續(xù)三年實現(xiàn)雙位數(shù)增長，2021年至2023年凈利潤分別為4.23億元、5.02億元、6.56億元，分別同比增長55.04%、19.08%、29.55%。2024Q1凈利潤1.66億元，同比增長35.60%。

       百洋醫(yī)藥主動尋找第二增長曲線，逐步進行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦高價值創(chuàng)新業(yè)務。近年來逐步壓縮批發(fā)配送業(yè)務規(guī)模，并于2023年開始承接大股東內(nèi)部孵化項目。

       大股東以超前眼光入局前沿FIC創(chuàng)新藥械開發(fā)，如今低垂的果實，交給上市公司摘取。

       核藥是潛在景氣度最高的賽道之一。創(chuàng)新藥領域一直在尋找轉(zhuǎn)移性癌癥的有效且更安全的療法，從而促使近年全球涌現(xiàn)大量核藥（放射性藥物）BD/M&A和PE/VC交易（過去5年約90筆交易）。宇宙第一藥企禮來已成為行業(yè)前瞻風向標，今年5月從AktisOncology引入微蛋白技術(shù)平臺，用于開發(fā)新型腫瘤靶向放射性藥物，這是禮來繼2023年10月收購PointPharma后的第二筆核藥交易。

       百洋醫(yī)藥集團助力瑞迪奧研發(fā)的國內(nèi)首個自研核醫(yī)學1類靶向放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）99mTc-3PRGD2以及核醫(yī)學分子探針及高靈敏度核醫(yī)學影像SPECT/CT設備即將落地。高靈敏核醫(yī)學SPECT/CT，相較PET/CT成本更低（單次千元左右），實現(xiàn)更高分辨率、更短檢查時間，但由于缺少有效顯像劑，未在腫瘤診斷及療效評價領域得到應用。99mTc-3PRGD2是國內(nèi)自主研發(fā)的全球首款可應用于SPECT設備的廣譜腫瘤顯像藥物，也是一款以整合素為靶點的RDC藥物。目前Ⅲ期臨床已結(jié)束，處在上市申請進程中。

       百洋醫(yī)藥集團超前布局人工心臟領域，自2016年起對同心醫(yī)療進行多輪投資，目前是同心醫(yī)療的第二大股東。同心醫(yī)療的首個國產(chǎn)全磁懸浮人工心臟在2021年12月獲批上市以來，已在全國50多家頂尖心血管醫(yī)院開展植入手術(shù)，近期也在美國獲FDA批準開展臨床試驗。參考人工心臟的海外定價水平以及國內(nèi)市場滲透率從零起步，并考慮到此前百洋在心臟病器械領域已有多年Atricure公司心臟外科手術(shù)醫(yī)療設備中國區(qū)域總代理運營經(jīng)驗，人工心臟商業(yè)前景可期。

       在大股東全力支持下，百洋醫(yī)藥明確發(fā)展方向為創(chuàng)新企業(yè)，2024年起創(chuàng)新藥械收入占比將逐年提升，估值體系也將重構(gòu)。

       國內(nèi)藥企估值主要分為4個梯隊。醫(yī)藥流通企業(yè)估值只有10倍左右，傳統(tǒng)醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)麗珠集團、石藥集團、科倫藥業(yè)估值在15倍左右，CXO的凱萊英、泰格醫(yī)藥、百洋醫(yī)藥的估值基本上在20~40倍，創(chuàng)新藥企恒瑞醫(yī)藥估值在40倍以上，百濟神州、信達生物市銷率在10倍左右。

       百洋醫(yī)藥開始注入產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)制造能力，未來隨著含新量的提升，估值將逐步向創(chuàng)新藥企靠攏。

       這種大股東加持的創(chuàng)新模式，足以穿越周期，創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)得起外部風浪，成長進程不會中斷。以結(jié)果為導向，這是一種符合國情的務實創(chuàng)新路線。