上市后大規(guī)模擴(kuò)張，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及營(yíng)收增速，后連續(xù)多年財(cái)務(wù)造假，已有457年歷史的中藥老字號(hào)企業(yè)最終被摘牌、退出資本市場(chǎng)。
01
五百年老字號(hào)正式退市
此前曾大肆擴(kuò)張
近日，廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司被深交所摘牌。不同于經(jīng)歷財(cái)務(wù)造假風(fēng)波后“摘帽”回歸的康美藥業(yè)，這家距今已有457年歷史的中藥老字號(hào)背后的企業(yè)，正式退出資本市場(chǎng)。
“太安堂”是明代嘉靖年間進(jìn)士、御醫(yī)柯玉井1567年在潮州創(chuàng)建的中醫(yī)藥堂，1989年，其第十三代傳人柯樹(shù)泉接手太安堂，并于1995年成立廣東太安堂藥業(yè)的前身，其產(chǎn)品覆蓋不孕不育藥、心腦血管藥、皮膚外用藥、極品野山參、特效中成藥等。
2010年太安堂上市，一舉融資超6億元，之后，太安堂多次出資向生產(chǎn)、零售等醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上下游擴(kuò)張，之后甚至通過(guò)“醫(yī)養(yǎng)小鎮(zhèn)”項(xiàng)目向房地產(chǎn)跨界。
上述項(xiàng)目的投入金額已遠(yuǎn)超太安堂上市時(shí)融到的資金，為補(bǔ)充資金，太安堂展開(kāi)過(guò)定向增發(fā)，但資金依然不夠，其負(fù)債總額在上市后明顯增加，其中以流動(dòng)負(fù)債為主（企業(yè)將在1年內(nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)），到2015年，太安堂的負(fù)債率已超過(guò)23%。
有資本領(lǐng)域人士認(rèn)為，盡管順利上市，彼時(shí)太安堂的ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（總資產(chǎn)收益率）都處在低位，不宜持續(xù)擴(kuò)張?jiān)黾淤Y產(chǎn)，尤其不應(yīng)負(fù)債擴(kuò)張。
但從多起大額收并購(gòu)交易來(lái)看，當(dāng)時(shí)的太安堂并未按照常規(guī)資本市場(chǎng)邏輯作決策。
02
財(cái)務(wù)造假前
營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于凈利增速
企業(yè)擴(kuò)張的主要目的之一是打造規(guī)模效益，而太安堂的擴(kuò)張沒(méi)能達(dá)到預(yù)期效果。
隨著規(guī)模擴(kuò)張，太安堂的營(yíng)收也相應(yīng)增長(zhǎng)，其2015年?duì)I收達(dá)到23.72億元，是2011年?duì)I收的近6倍，而其2015年凈利潤(rùn)僅為2011年的2.5倍左右。
但2015年前后的“大牛市”掩蓋了一部分問(wèn)題。彼時(shí)，股市中有九成以上股票實(shí)現(xiàn)了50%的股價(jià)增長(zhǎng)，太安堂也是其中之一，其市值一度高達(dá)170億元，實(shí)控人柯樹(shù)泉也在2015年登上胡潤(rùn)百富榜。
股市變動(dòng)并未改變太安堂的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，其負(fù)債持續(xù)增加、現(xiàn)金流進(jìn)一步減少。
2018年，太安堂售出廣州金皮寶置業(yè)有限公司75%的股權(quán)，此外還嘗試了出售藥品注冊(cè)批件、專(zhuān)利等自救，但收效甚微。也是從這時(shí)起，太安堂開(kāi)始了財(cái)務(wù)造假。
廣東證監(jiān)局去年年底出具的《行政處罰決定書(shū)》顯示，2018年至2021年，太安堂子公司通過(guò)少結(jié)轉(zhuǎn)成本、少記費(fèi)用、虛增藥品銷(xiāo)售價(jià)格等方式虛增存貨近4.24億元、虛增收入約1769.41萬(wàn)元，虛增利潤(rùn)總額近4.29億元。
同時(shí)，太安堂還存在大股東連續(xù)占用資金的問(wèn)題，2018年至2022年上半年資金占用發(fā)生額分別約為6484.64萬(wàn)元、2.05億元、2.77億元、2.69億元、1.61億元。由于相關(guān)資金未在深交所規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成清償，2022年9月，太安堂被實(shí)施特別警示處理，名稱(chēng)變更“ST太安”。
2023年，其下滑的業(yè)績(jī)?nèi)晕幢慌まD(zhuǎn)——年報(bào)顯示，太安堂2023年?duì)I收4.1億元，同比下降36.43%；歸母凈利潤(rùn)虧損22.1億元，金額較上一年虧損增加了128.28%。
2023年5月，太安堂被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，這一年太安堂曾提出重整申請(qǐng)，試圖讓4家國(guó)資主導(dǎo)的企業(yè)接手，但由于經(jīng)營(yíng)能力仍存在重大不確定性，法院在今年4月決定終結(jié)其預(yù)重整程序。
今年4月30日，太安堂股票停牌；6月5日，太安堂被深交所決定終止上市，進(jìn)入退市整理期。如今正式退市，太安堂或仍面臨巨額償債風(fēng)險(xiǎn)。
03
7月新規(guī)發(fā)布
藥企財(cái)務(wù)造假監(jiān)管趨嚴(yán)
近幾年，多起藥企財(cái)務(wù)造假事件曝光，好好的企業(yè)如何走到了財(cái)務(wù)造假的境地？據(jù)賽柏藍(lán)梳理，企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的原因可能有：
一是當(dāng)實(shí)際業(yè)績(jī)難以滿(mǎn)足市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，企業(yè)可能通過(guò)造假避免或延遲股價(jià)下跌帶來(lái)的負(fù)面影響；
二是為獲得更好的融資條件，包括IPO、發(fā)行債券、定向增發(fā)等，企業(yè)可能通過(guò)夸大財(cái)務(wù)狀況滿(mǎn)足融資條件、吸引投資者或以較高的價(jià)格完成定增等；
三是在未完成對(duì)賭協(xié)議承諾業(yè)績(jī)的情況下通過(guò)造假進(jìn)行掩蓋；
四是在企業(yè)債務(wù)壓頂?shù)那闆r下，為避免被抽貸（要求提前還清貸款）、斷貸（到期后不再向借款人提供新的貸款）或其它限制舉措等；
五是管理層個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)，包括實(shí)控人、大股東有在股價(jià)高位減持套現(xiàn)需求，或獲得與業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)金、期權(quán)等。
監(jiān)管趨嚴(yán)也是近年藥企財(cái)務(wù)造假頻繁被曝的原因之一，同時(shí)，隨著新政策文件出臺(tái)，針對(duì)上市藥企的監(jiān)管還將更加嚴(yán)格。
7月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、公安部、國(guó)資委等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見(jiàn)》，圍繞打擊和遏制重點(diǎn)領(lǐng)域財(cái)務(wù)造假等五方面提出17項(xiàng)具體舉措。
具體包括加大對(duì)操縱資產(chǎn)減值計(jì)提調(diào)節(jié)利潤(rùn)、以財(cái)務(wù)“洗澡”掩蓋前期造假行為的打擊力度；從嚴(yán)懲處基于完成并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾、便于大股東攫取巨額分紅、滿(mǎn)足股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件、規(guī)避退市等目的實(shí)施的財(cái)務(wù)造假；加大對(duì)控股股東、實(shí)際控制人組織實(shí)施財(cái)務(wù)造假、侵占上市公司財(cái)產(chǎn)等行為的刑事追責(zé)力度等。
該文件的出臺(tái)將加強(qiáng)部際協(xié)調(diào)，協(xié)同中央、地方共同打擊上市企業(yè)財(cái)務(wù)造假。在對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)排查等舉措下，試圖或已經(jīng)通過(guò)造假掩蓋經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的藥企，被查處的可能性將更高，違法成本也將更高。
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