中國(guó)醫(yī)藥最兇猛的對(duì)手，不是印度

       過去，很大部分投資者將印度作為醫(yī)藥行業(yè)的頭號(hào)“假想敵”。

       印度固然可怕，但卻無(wú)法在短期內(nèi)對(duì)我們實(shí)現(xiàn)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。以2023年CDMO行業(yè)來(lái)看，印度CDMO龍頭Divi’s Lab去年銷售9.15億美元、凈利潤(rùn)2.2824億美元，均不足藥明生物的一半；在市值方面，Divi’s Lab市值在250億人民幣左右，不足藥明生物的三分之一。

       日本制藥產(chǎn)業(yè)原本是我們中短期內(nèi)能夠得著的目標(biāo)，但其國(guó)內(nèi)四大制藥巨頭武田藥品、大塚制藥、Astellas制藥和第一三共有至少兩家無(wú)論從市值和產(chǎn)品領(lǐng)先性都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的“一哥”恒瑞醫(yī)藥。

       相比日本，我們更應(yīng)該警惕的對(duì)手是韓國(guó)。

       回到開頭舉例的CDMO行業(yè)，韓國(guó)的三星生物2023年業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高，逼近或超越藥明生物；而同時(shí)公司的最新市值約3163億人民幣，藥明生物市值僅為其四分之一出頭。

       盡管韓國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)體量與我們還有差距，但我們不應(yīng)該小覷這一有潛力的老牌對(duì)手。

       01

       中韓醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各維度對(duì)比

       中韓醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)之間的差距，我們不妨從三個(gè)維度進(jìn)行分析，分別是出口規(guī)模、前十大藥企的研發(fā)費(fèi)用、對(duì)外授權(quán)數(shù)據(jù)。

       據(jù)韓國(guó)通商部的《2021年全年進(jìn)出口動(dòng)向》顯示，2021年韓國(guó)醫(yī)藥品出口額為84.9億美元，同比增長(zhǎng)20.5%，增長(zhǎng)勢(shì)頭領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他行業(yè)。而據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)品出口總額1831.25億美元，同比增長(zhǎng)2.97%。

       2023年1-9月，我國(guó)醫(yī)藥類產(chǎn)品出口總額997.8億美元，同比下降19.3%。盡管中國(guó)的出口規(guī)模遠(yuǎn)高于韓國(guó)，但考慮到中韓兩國(guó)國(guó)土面積相差近100倍，人口相差超過25倍，也證明韓國(guó)的人均醫(yī)藥產(chǎn)品出口價(jià)值遠(yuǎn)高于中國(guó)。

       另外，我們亦能夠從兩國(guó)前十大藥企研發(fā)投入看出中韓藥企對(duì)研發(fā)的重視程度。

       數(shù)據(jù)顯示，2022年韓國(guó)研發(fā)費(fèi)用突破十億人民幣的藥企只有5家，而中國(guó)則超過20家（2021年僅有14家），從研發(fā)費(fèi)用規(guī)模上體量角度，中國(guó)更勝一籌。

       但這一對(duì)比的偏差在于，國(guó)內(nèi)前十大藥企收入體量普遍數(shù)倍大于韓國(guó)前十大藥企，比較出的結(jié)論可能有失偏頗。

       以大熊制藥為例，該公司2022年收入約70億人民幣，按其10-11億的研發(fā)費(fèi)用計(jì)算，其研發(fā)費(fèi)用率大約在14-15%。再隨機(jī)抽取兩大國(guó)內(nèi)藥企巨頭2022年的數(shù)據(jù)看，恒瑞的研發(fā)費(fèi)用率在22-23%，石藥集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用率則在12-13%。

       如此看來(lái)，兩國(guó)前十大藥企在不同體量上的研發(fā)強(qiáng)度指標(biāo)，并沒有相差太多。

       另外，藥品許可數(shù)據(jù)也是一個(gè)非常重要的參考因素，代表著一個(gè)國(guó)家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)達(dá)性。

       據(jù)藥時(shí)代數(shù)據(jù)顯示，在2020年的licensing out項(xiàng)目和licensing in項(xiàng)目的比例上，前三甲分別是日本（96.7%、韓國(guó)（66.2%）和中國(guó)大陸（62.8%）。隨著時(shí)間的推移，這一數(shù)據(jù)中國(guó)已經(jīng)超越了韓國(guó)。

       綜上可以看出，中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)憑借著規(guī)模優(yōu)勢(shì)正在向更創(chuàng)新的技術(shù)方向升級(jí)，不過強(qiáng)度仍有提升空間；而韓國(guó)雖然規(guī)模體量和許可率不及國(guó)內(nèi)，但保持了很高的人均及整體的技術(shù)研發(fā)強(qiáng)度，并且擁有一定的彈性優(yōu)勢(shì)。

       02

       產(chǎn)能涌入

       不過隨著全球大環(huán)境的變化，某些醫(yī)藥細(xì)分產(chǎn)業(yè)的紅利或優(yōu)勢(shì)正在向韓國(guó)傾斜，尤其是CDMO行業(yè)。

       為什么是韓國(guó)？韓國(guó)與新加坡一樣，擁有良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和地緣政治優(yōu)勢(shì)。

       2022年，韓國(guó)政府提出BIG 3計(jì)劃，重點(diǎn)發(fā)展“系統(tǒng)半導(dǎo)體、未來(lái)汽車、生物健康”三大創(chuàng)新增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，并給與大力支持和補(bǔ)助。目前，韓國(guó)的生物藥產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值已進(jìn)入全球前14，并且還是全球第十大臨床試驗(yàn)基地；在美國(guó)FDA批準(zhǔn)的新藥數(shù)量排名中，韓國(guó)位列第十位。

       同時(shí)，在地緣政治愈發(fā)緊張的全球環(huán)境下，國(guó)內(nèi)CDMO紛紛在海外擴(kuò)建產(chǎn)能，以求滿足海外大藥企“安全性”需求（MNC減少對(duì)身處于中國(guó)的服務(wù)商依賴）。韓國(guó)作為親美國(guó)家，其CDMO公司承接海外大藥企的訂單邏輯十分順暢；另外，賽諾菲、默克、輝瑞、諾華、葛蘭素史克、禮來(lái)、阿斯利康等MNC和跨國(guó)藥企控制了韓國(guó)處方藥市場(chǎng)近60%的份額。

       近年來(lái)，韓國(guó)的CDMO發(fā)展迅速，也與其戰(zhàn)略定位有很大的關(guān)系。

       韓國(guó)CDMO不與印度企業(yè)爭(zhēng)搶仿制藥訂單，前期也不與歐美企業(yè)爭(zhēng)搶創(chuàng)新藥訂單，而是將目光放在生物類似藥賽道。相較于仿制藥，生物類似藥不僅仿制難度大&技術(shù)壁壘高，而且訂單價(jià)值遠(yuǎn)高于化學(xué)仿制藥，韓國(guó)Cellitrion公司更是全球首 個(gè)開拓生物類似藥的企業(yè)。

       可以看到，近幾年韓國(guó)CDMO瘋狂的擴(kuò)張產(chǎn)能，也為其未來(lái)爭(zhēng)搶全球生物藥CDMO市場(chǎng)份額“未雨綢繆”。

       如三星生物正在迅速擴(kuò)充產(chǎn)能，公司當(dāng)前總產(chǎn)能達(dá)到60.4萬(wàn)升（4個(gè)工廠正投產(chǎn)運(yùn)行），預(yù)計(jì)2025年4月五號(hào)工廠將投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到78.4萬(wàn)升，在全球CDMO產(chǎn)能榜上繼續(xù)領(lǐng)跑。

       另一韓國(guó)財(cái)閥旗下CDMO也“忙于加入戰(zhàn)局”，樂天生物不僅收購(gòu)了BMS位于美國(guó)紐約的工廠并接獲BMS訂單，在2023年初宣布將在未來(lái)7年內(nèi)要投資30億美元在韓國(guó)建設(shè)三個(gè)工廠，總產(chǎn)能將達(dá)36萬(wàn)升。

       03

       韓國(guó)各自領(lǐng)域代表性的龍頭

       值得一提的是，在醫(yī)藥的各個(gè)領(lǐng)域（包括新型分子）韓國(guó)都不缺乏具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司，以下僅列舉三個(gè)典型公司：

       1）全球CDMO巨頭-三星生物：2023年，三星生物營(yíng)收和利潤(rùn)分別創(chuàng)下歷史新高，公司實(shí)現(xiàn)綜合營(yíng)業(yè)收入約27.64億美元，同比增長(zhǎng)23.1%；綜合營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為8.33億美元，同比增長(zhǎng)13.2%。

       新高的還有在手合同量，由于2023年與輝瑞、諾華、GSK、BMS等MNC達(dá)成多項(xiàng)大型交易，簽訂了價(jià)值超過120億美元的合同，目前全球前20大藥企中有14家都是公司客戶。

       如果三星生物未來(lái)幾年持續(xù)2023年的勢(shì)頭，訂單量趕超藥明生物只是時(shí)間問題。

       2）ADC精干老手-LegoChemBio：韓國(guó)的LegoChemBio最近是人逢喜事精神爽，早前不僅和強(qiáng)生達(dá)成了總價(jià)17億美元的ADC授權(quán)交易，同時(shí)控制權(quán)被財(cái)閥樂天收入麾下。

       LegoChemBio擁有下一代ADC平臺(tái)技術(shù)ConjuAll，其研發(fā)出來(lái)的ADC分子具備更寬的治療窗口和更高的安全性&有效性。

       2020年以來(lái)，LegoChemBio的ADC技術(shù)平臺(tái)被多家藥企看中并進(jìn)行合作，累計(jì)完成10筆以上的授權(quán)交易，合作對(duì)象包括國(guó)內(nèi)Biotech基石藥業(yè)、和鉑醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥等。

       3）生物類似藥巨頭-Celltrion：Celltrion是韓國(guó)最大的生物制藥公司之一，也是全球第二大單抗生產(chǎn)企業(yè)。2023年上半年，Celltrion收入為8.37億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.73億美元，已經(jīng)形成了一定規(guī)模體量。

       基于在生物類似藥領(lǐng)域的深耕，目前Celltrion已有多款生物類似藥獲得美國(guó)FDA的批準(zhǔn)并且占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。據(jù)公司預(yù)計(jì)，2030年Celltrion推出的產(chǎn)品達(dá)到22個(gè)。

       結(jié)語(yǔ)：逆水行舟，不進(jìn)則退。在撥云詭異的全球大環(huán)境，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥企還是CDMO企業(yè)，都要使出超越100%的力氣并將目光放到更廣闊的海外市場(chǎng)和無(wú)人區(qū)，才能突圍而出。