2023盤點(diǎn)：CXO市值再度蒸發(fā)1700億，2024會(huì)觸底反彈嗎？

       2023年醫(yī)藥行業(yè)中最慘的板塊是誰？CXO必然能夠占得一席之地。

       2023年，醫(yī)藥行業(yè)已逐漸有了觸底反彈的跡象，A股醫(yī)藥生物板塊493家企業(yè)中有273家實(shí)現(xiàn)上漲。但CXO（醫(yī)療研發(fā)外包）行業(yè)在2022年遭受慘烈下跌之后，2023年繼續(xù)探底。

       A股市場(chǎng)所屬同花順行業(yè)包含醫(yī)療研發(fā)外包的28家上市公司中，22家下跌，占比78.6%，平均跌幅超36%。

       01

       市值：GLP-1概念成最大贏家

       自2021年下半年以來，整個(gè)CXO行業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的暴漲期之后，進(jìn)入了估值調(diào)整期。2021年-2023年期間，關(guān)于CXO行業(yè)產(chǎn)能過剩、成本提高、國際貿(mào)易環(huán)境變化等危機(jī)如達(dá)摩克利斯之劍高懸于頂。

       2023年，A股28家CXO公司中22家下跌，平均跌幅達(dá)36.57%，在2022年總市值縮水3000多億元的基礎(chǔ)上，繼續(xù)縮水約1700億元。目前整個(gè)A股CXO行業(yè)總市值約5000億元。

       據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，28家CXO公司中股價(jià)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的6家公司，分別是諾泰生物、普蕊斯、百花醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥、金凱生科和成都先導(dǎo)。

       6家股價(jià)正增長(zhǎng)的CXO公司（新上市公司以發(fā)行價(jià)為準(zhǔn)）

       數(shù)據(jù)來源：同花順

       ◆諾泰生物

       諾泰生物是2023年CXO行業(yè)中最大的贏家，全年股價(jià)上漲95.95%，在整體低迷的CXO行業(yè)中獨(dú)樹一幟。諾泰生物的成功，正是因?yàn)椴仍诹薌LP-1概念的風(fēng)口上。

       隨著利拉魯肽、司美格魯肽、替爾泊肽等GLP-1產(chǎn)品的爆火，弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，全球多肽CDMO市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的20億美元增長(zhǎng)至2030年的79億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14.7%。

       諾泰生物是國內(nèi)少數(shù)幾家以多肽藥物為主要研究和發(fā)展方向的CDMO企業(yè)之一。經(jīng)過多年自主研發(fā)，建立了基于固液融合的多肽規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)平臺(tái)，具備了側(cè)鏈化學(xué)修飾多肽、長(zhǎng)鏈修飾多肽數(shù)公斤級(jí)大生產(chǎn)能力，如利拉魯肽、艾博韋泰等長(zhǎng)鏈修飾多肽藥物的單批次產(chǎn)量已超過5公斤，在產(chǎn)能、質(zhì)量和生產(chǎn)成本上極具競(jìng)爭(zhēng)力。

       2023年5月，諾泰生物公告稱，子公司杭州澳賽諾同歐洲大型藥企客戶簽訂了累計(jì)合同金額約1.02億美元的cGMP醫(yī)藥高級(jí)中間體7年供貨合同，為其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

       ◆金凱生科

       2023年A股CXO中僅有兩家成功IPO上市，分別是金凱生科和萬邦醫(yī)藥，合計(jì)融資23.48億元。

       金凱生科是一家小分子CDMO服務(wù)商，長(zhǎng)期專注于中間體化合物的合成與制備，可提供從小容量到多噸位的商業(yè)化生產(chǎn)的靈活產(chǎn)能，在氟化領(lǐng)域擁有特殊優(yōu)勢(shì)。

       金凱生科能在一眾CXO中脫穎而出、股價(jià)逆勢(shì)上漲11.63%，依舊是與GLP-1概念有關(guān)。招股書顯示，金凱生科與諾和諾德、禮來均有合作，其生產(chǎn)的SNAC相關(guān)中間體已被成功應(yīng)用于口服司美格魯肽上，用于將藥物傳遞到腸道黏膜，避免被胃酸侵蝕和酶解。

       02

       業(yè)績(jī)：后新冠時(shí)代兩極分化

       過去幾年CXO行業(yè)始終保持15%以上的增長(zhǎng)率，被稱為醫(yī)藥行業(yè)“穩(wěn)賺不賠”的買賣，但在新冠疫情紅利消失之后，整個(gè)行業(yè)都陷入了短期陣痛。

       2023年，28家CXO公司前三季度合計(jì)營收713.77億元，其中21家實(shí)現(xiàn)營收正增長(zhǎng)，平均增速均值為24.67%，較2022年大幅放緩。排名前五的CXO公司營收合計(jì)547.12，占比76.65%，市場(chǎng)集中度逐漸提高。

       凈利潤(rùn)方面，28家CXO公司2023年上半年合計(jì)凈利潤(rùn)166.67億元，其中13家出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，3家出現(xiàn)虧損。同樣，排名前五的CXO公司凈利潤(rùn)合計(jì)142.72億元，占比85.63%，兩極分化愈加明顯。

       ◆藥明康德

       營收及凈利潤(rùn)排名 第一的依舊是藥明康德。2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營收收入295.41億元，同比增長(zhǎng)4.04%；歸母凈利潤(rùn)80.76億元，同比增長(zhǎng)9.47%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為77.09億元，同比增長(zhǎng)23.7%。

       2023年，沒有了新冠大訂單的加持，藥明康德業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)回歸正常，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.4%。這主要得益于美國和歐洲收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中美國客戶收入194億元，同比增長(zhǎng)36%，遠(yuǎn)超中國及其他地區(qū)客戶。

       ◆普蕊斯

       凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的是普蕊斯，2023年前三季度凈利潤(rùn)首次突破1億元，達(dá)到1.01億元，同比增長(zhǎng)164.05%。

       2022年5月上市的普蕊斯?fàn)I業(yè)收入均來自SMO業(yè)務(wù)，是國內(nèi)SMO行業(yè)第一梯隊(duì)公司，累計(jì)執(zhí)行超過2800個(gè)項(xiàng)目，全國員工人數(shù)超4000人，服務(wù)范圍覆蓋180多個(gè)城市，CRC人數(shù)位居行業(yè)第二，覆蓋城市位居行業(yè)第一。

       得益于持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)覆蓋面，2023H1普蕊斯新簽訂單6.29億元，同比增長(zhǎng)32.94%，在手訂單17.54億元，同比增長(zhǎng)35.88%，為后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

       03

       研發(fā)投入：持續(xù)增加

       CXO本質(zhì)上就是為藥企解決降本增效的問題，所以掌握最新的技術(shù)并通過不斷技術(shù)進(jìn)步控制成本，是CXO公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的所在。

       2023年前三季度，28家CXO公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)40.71億元，有24家公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)，平均同比增長(zhǎng)31.13%。

       24家CXO公司研發(fā)投入情況（數(shù)據(jù)截至2023.09.30）

       數(shù)據(jù)來源：同花順

       ◆康龍化成

       近年來康龍化成持續(xù)加碼研發(fā)投入，2021年-2023年前三季度，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率分別為44.07%、86.02%及67.22%；研發(fā)費(fèi)用率也從2021年的2.04%增長(zhǎng)至3.47%，一體化服務(wù)能力得到持續(xù)提升。

       與此同時(shí)，康龍化成頻頻收購、擴(kuò)大產(chǎn)能、布局新業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善。2023年前三季度，營收與凈利潤(rùn)分別為85.6億元、11.39億元，分別同比增加15.64%、18.51%，收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，穩(wěn)坐國內(nèi)CXO行業(yè)第二寶座。

       此外，隨著過去一年多時(shí)間里，大量傳統(tǒng)藥企、原料藥企業(yè)、甚至Biotech跨界進(jìn)入CXO行業(yè)，包括信達(dá)生物、三生國健、東曜藥業(yè)、康希諾等，在小分子、大分子、ADC、mRNA等各個(gè)領(lǐng)域涉足，行業(yè)內(nèi)卷不斷加劇。

       激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，28家CXO公司中，有16家出現(xiàn)毛利率下滑，平均下滑幅度超過12%。但也有百花醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、普蕊斯、藥明康德、金凱生科毛利率同比增幅在10%以上。

       ◆九洲藥業(yè)

       九洲藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)主要包含原料藥和CDMO兩塊，近年來CDMO業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，從2017年的25.44%提升至2023年H1的76%。由于CDMO業(yè)務(wù)的毛利率高于原料藥業(yè)務(wù)，所以九洲藥業(yè)的毛利率也從2017年的31.16%提升至2023年39.31%。

       九洲藥業(yè)也被視為原料藥企進(jìn)軍CXO行業(yè)的樣本。2019年及2021年，通過收購諾華蘇州原料藥工廠和Teva杭州工廠，大幅擴(kuò)充自身CDMO的產(chǎn)能的同時(shí)，獲得了跨國工廠的高端生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，并與海外大客戶建立了深度合作。

       04

       結(jié)語

       2023年的CXO行業(yè)日子不好過，不少CXO企業(yè)業(yè)績(jī)放緩甚至虧損，大裁員、結(jié)構(gòu)調(diào)整等消息頻傳，這其中自然有行業(yè)內(nèi)卷的因素，但新冠疫情透支行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期也是重要原因。2024年，新冠疫情影響徹底不在，屆時(shí)各大公司業(yè)績(jī)反映出的才是CXO行業(yè)真正的底色。