藥明系或?qū)④S居全球TOP3，CXO無(wú)需悲觀？

       藥明康德發(fā)布2023年半年報(bào)。報(bào)告顯示，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.71億元，同比增長(zhǎng)6.28%；歸母凈利潤(rùn)53.13億元，同比增長(zhǎng)14.61%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為47.61億元，同比增長(zhǎng)23.67%。

       橫向比較，根據(jù)E藥經(jīng)理人統(tǒng)計(jì)的2023年上半年全球TOP10 CXO公司數(shù)據(jù)，藥明系大概率會(huì)躍居全球第三CXO公司，超越ICON和Lonza（龍沙）。

       作為國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭老大，藥明康德業(yè)績(jī)以及資本市場(chǎng)的表現(xiàn)在一定程度上可以反映整個(gè)行業(yè)的景氣度。

       五大業(yè)務(wù)板塊支撐，

       持續(xù)創(chuàng)造歷史最 佳業(yè)績(jī)

       2022年，在新冠業(yè)務(wù)的加持下，藥明康德創(chuàng)下了營(yíng)收增長(zhǎng)71.84%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)72.91%的優(yōu)異成績(jī)。

       2023年，當(dāng)新冠紅利消退，經(jīng)營(yíng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，藥明康德依舊在業(yè)績(jī)基數(shù)如此高的情況下，創(chuàng)下上市以來(lái)半年最好成績(jī)，營(yíng)收凈利再創(chuàng)新高。

       具體來(lái)看，藥明康德五大業(yè)務(wù)板塊，增長(zhǎng)如下圖。

       各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入情況

       圖片來(lái)源：藥明康德半年報(bào)

       ◆化學(xué)業(yè)務(wù)：TIDES業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

       藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入134.7億元，同比增長(zhǎng)3.8%，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)36.1%

       藥物發(fā)現(xiàn)（R）業(yè)務(wù)為下游持續(xù)引流，在過(guò)去十二個(gè)月里成功合成并交付超過(guò)42萬(wàn)個(gè)新化合物，同比增長(zhǎng)20%；向工藝研發(fā)和生產(chǎn)階段（D&M）轉(zhuǎn)化了120個(gè)分子，同比增長(zhǎng)21%。

       在“跟隨客戶”和“跟隨分子”的戰(zhàn)略下，D&M管線持續(xù)增長(zhǎng)，半年新增583個(gè)分子，目前累計(jì)擁有2819個(gè)分子，包括56個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，59個(gè)臨床III期項(xiàng)目，301個(gè)臨床II期項(xiàng)目，以及2403個(gè)臨床I期和臨床前項(xiàng)目。

       其中TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）增速亮眼，業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)37.9%，在手訂單強(qiáng)勁增長(zhǎng)188%，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)將超過(guò)70%。

       項(xiàng)目數(shù)量情況

       圖片來(lái)源：藥明康德官微

       ◆測(cè)試業(yè)務(wù)：臨床業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)

       得益于臨床業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)以及效率提升，測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.9億元，同比增長(zhǎng)18.7%。其中藥物安全性評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24%，繼續(xù)在亞太區(qū)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

       新分子能力不斷完善，覆蓋各大新分子類型，包括靶向蛋白降解類、核酸類、偶聯(lián)類、細(xì)胞和基因療法等。

       此外，啟東和蘇州新的實(shí)驗(yàn)室設(shè)施如期投放，保障業(yè)務(wù)下半年將加速增長(zhǎng)。

       ◆生物學(xué)業(yè)務(wù)：新分子業(yè)務(wù)增速亮眼

       生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣12.3億元，同比增長(zhǎng)13.0%。核酸類新分子平臺(tái)服務(wù)客戶數(shù)及項(xiàng)目數(shù)持續(xù)增加，已累計(jì)為超過(guò)110家客戶提供服務(wù)，自2021年以來(lái)已成功交付超過(guò)700個(gè)項(xiàng)目。

       上半年，生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊新分子種類相關(guān)收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)51%，貢獻(xiàn)生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的25.4%。

       ◆細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)：在手訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)

       細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，同比增長(zhǎng)16.0%，在手訂單同比增長(zhǎng)28.8%。

       2023年上半年，已助力客戶完成一個(gè)將成為世界首 個(gè)創(chuàng)新腫瘤淋巴細(xì)胞療法（TIL）項(xiàng)目的FDA上市許可申請(qǐng)（BLA），并助力客戶完成一個(gè)CAR-T細(xì)胞治療的慢病毒載體（LVV）項(xiàng)目的BLA，成為中國(guó)首家通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局食品藥品審核查驗(yàn)中心（CFDI）LVV注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查的CGT CDMO。

       ◆國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部：實(shí)現(xiàn)0到1突破

       國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部實(shí)現(xiàn)收入人民幣3.4億元，雖然同比下降24.9%，但是在今年二季度，獲得了第一筆客戶銷售的收入分成，實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。隨著越來(lái)越多客戶藥品上市，預(yù)計(jì)未來(lái)十年銷售收入分成將達(dá)到超過(guò)50%的復(fù)合增速。

       藥明康德獨(dú)特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式為其業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了保障。在其半年報(bào)中，藥明康德預(yù)計(jì)2023年全年收入增長(zhǎng)5-7%，這是建立在去年強(qiáng)勁增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，屬實(shí)難能可貴。

       美歐占比高達(dá)77.3%，

       海外市場(chǎng)依舊可靠

       藥明康德半年報(bào)中非常值得注意一點(diǎn)是其海外業(yè)務(wù)增速。

       今年上半年，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶收入123.7億元，剔除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%；來(lái)自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長(zhǎng)19%；來(lái)自中國(guó)客戶收入32.3億元，同比增長(zhǎng)6%；來(lái)自其他地區(qū)客戶收入10.4億元，同比增長(zhǎng)6%。

       美國(guó)和歐洲的收入占比高達(dá)77.3%，且增速遠(yuǎn)超中國(guó)及其他地區(qū)客戶，是藥明康德營(yíng)收增長(zhǎng)最主要的驅(qū)動(dòng)力。

       藥明康德2022年上半年收入結(jié)構(gòu)

       圖片來(lái)源：藥明康德官微

       雖然自去年2月以來(lái)，“中美脫鉤”陰云一直籠罩在CXO們頭頂，美國(guó)市場(chǎng)仍是國(guó)內(nèi)CXO最主要的收入來(lái)源，美國(guó)藥企也離不開國(guó)內(nèi)的CXO。

       其中最主要的因素是成本。

       由于我國(guó)近年來(lái)培養(yǎng)了大量的理工科本科、研究生人才，在大量人才供應(yīng)下，我國(guó)CXO行業(yè)平均薪酬幾乎是海外同行的一半左右，并且在當(dāng)前的就業(yè)形勢(shì)下，工程師紅利仍將維持。

       國(guó)內(nèi)明顯的人力、物力成本優(yōu)勢(shì)，讓藥物研發(fā)各階段研發(fā)費(fèi)用僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的30%-60%，對(duì)于趨利的跨國(guó)藥企而言極具吸引力。

       其次，中國(guó)擁有最完整的上、中、下游生物產(chǎn)業(yè)鏈。

       印度雖然同樣擁有成本優(yōu)勢(shì)，且制藥水平較高，但其工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，關(guān)鍵原材料及中間體仍需從中國(guó)進(jìn)口。其實(shí)不僅是印度，世界上很難找到一個(gè)生物產(chǎn)業(yè)鏈如中國(guó)一樣全面的國(guó)家。

       此外，從用戶粘性角度，CXO行業(yè)與其他生物制藥行業(yè)不同，頭部CXO企業(yè)的長(zhǎng)期技術(shù)積累帶來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性，加上以藥明系為首的國(guó)內(nèi)CXO堅(jiān)持走一體化戰(zhàn)略，提供從藥物發(fā)現(xiàn)到新藥商業(yè)化各階段的服務(wù)，讓海外用戶難以輕易更換合作方。

       綜合而言，無(wú)論是外部環(huán)境還是內(nèi)在需求，跨國(guó)藥企們都難以離開中國(guó)的CXO。

       行業(yè)回歸合理水平，

       CXO無(wú)需悲觀

       眾所周知，整個(gè)CXO行業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的暴漲期之后，如今進(jìn)入了估值調(diào)整期。

       然而，一旦估值回到合理水平，CXO行業(yè)依舊是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中最 具確定性的行業(yè)。

       今年上半年，北向資金大手筆增持了藥明康德1199.42萬(wàn)股。同樣增持的還有葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合基金，該基金第二季度增持藥明康德103.34萬(wàn)股，持股數(shù)量為6356.95萬(wàn)股。

       從基本面來(lái)看，CXO的需求仍在增長(zhǎng)。

       2023年上半年，在美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息的背景下，全球生物醫(yī)藥融資事件共617件，總額1706.08億元人民幣，分別較去年同期增長(zhǎng)29%及9%，且二季度比一季度環(huán)比大幅增長(zhǎng)61%及115%。

       融資總額大幅增長(zhǎng)，為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)出了積極信號(hào)，隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，資本市場(chǎng)必將大幅回暖，對(duì)CXO的需求也將大幅增加。

       同時(shí)，生物科技行業(yè)的不斷進(jìn)步，讓CXO涌現(xiàn)新的需求。

       在藥明康德半年報(bào)中著重強(qiáng)調(diào)的TIDES業(yè)務(wù)，主要是多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增長(zhǎng)最快的正是減肥神藥GLP-1靶點(diǎn)相關(guān)分子業(yè)務(wù)。

       以司美格魯肽為代表的藥物產(chǎn)品讓GLP-1靶點(diǎn)突然火爆全球，根據(jù)德邦證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前全球GLP-1藥物減肥適應(yīng)癥在研管線已超過(guò)122個(gè)。

       此外，包括CAR-T、TAR-T、NASH、AD、RSV等重磅療法迎來(lái)突破，正在釋放更大的醫(yī)藥研發(fā)外包需求，將帶動(dòng)CXO板塊景氣度持續(xù)上升。

       結(jié)語(yǔ)

       中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍未走出“資本寒冬”，一旦走出“寒冬”，作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“賣水人”，CXO行業(yè)也將最 先迎來(lái)復(fù)蘇。屆時(shí)整個(gè)行業(yè)也將分化，落后的產(chǎn)能被淘汰，藥明康德在內(nèi)的強(qiáng)者們將享受勝利的果實(shí)。