西蘭制藥：?股票漲幅猛過諾和諾德的「丹麥制藥新星」

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       西蘭制藥股票漲勢兇猛

       超過丹麥大哥諾和諾德

       在2023年的醫(yī)藥市場中，諾和諾德與禮來可謂是呼風(fēng)喚雨，憑借他們飛龍在天的GLP-1多肽產(chǎn)品而獲得了極其可觀的銷售額，能與這兩家減肥藥巨頭的市場表現(xiàn)相提并論的同行可謂鳳毛麟角。然而從股價升值的角度來看，諾和諾德2023年的業(yè)績卻沒有另一家丹麥中小公司搶眼，而后者也是一家積極投身GLP-1減肥藥開發(fā)的制藥公司：西蘭制藥（Zealand Pharma A/S）。

       圖1. Zealand Pharma

       Zealand Pharma2023年在哥本哈根證券交易所的市值已上漲63%，而諾和諾德則上漲了40%（圖2）。不僅如此，分析師預(yù)測，西蘭制藥的股票在2024年的漲幅可能再次超越諾和諾德。高盛分析師表示，西蘭制藥趕上了減肥藥大干快上的盛世豐年，無論從投資者還是從業(yè)者的角度來看，他們都將在肥胖癥這個龐大的市場中受益頗多。

       圖2. 以2023年2月1日為基點(diǎn)的西蘭制藥與諾和諾德股價2023年漲幅比例走勢圖，來源：Bloomberg

       西蘭制藥與諾和諾德同位于哥本哈根北部，因?yàn)槲挥谖魈m島（哥本哈根大部分就坐落在這座島上）而得名。雖然體量上與富可敵國的諾和諾德沒有可比性（諾和諾德的市值已經(jīng)超過丹麥全國的GDP），但西蘭制藥專注于多肽藥物的開發(fā)，而且也瞄準(zhǔn)了肥胖癥領(lǐng)域。

       圖3. 西蘭制藥位置坐落，來源：谷歌地圖

       西蘭制藥股票如此搶眼的原因，不僅在于他們上對了車，而且另一個因素可能在于它迎合了不同的投資者群體，即那些專注于小型和中型市值公司的投資者，他們通常無法針對諾和諾德和禮來這樣體量的制藥巨頭進(jìn)行投資。

       大型制藥公司通常具有更高的市值和股價，需要更大的投資規(guī)模。一些投資者，尤其是小型基金、個人投資者或者專注于小型和中型市值股票的基金，可能無法或者不愿意投資大型制藥公司的股票，因?yàn)檫@樣的投資在能力和抗風(fēng)險水平上可能會對他們的投資策略或者資金規(guī)模構(gòu)成挑戰(zhàn)。

       大型制藥公司通常在全球范圍內(nèi)運(yùn)營，擁有多個產(chǎn)品線、全球市場份額和復(fù)雜的研發(fā)項(xiàng)目。因此，要投資大型制藥公司，投資者可能需要更多的資金、更復(fù)雜的研究分析，以及更長期的投資視角。這對于一些小型投資者或者只關(guān)注小型股票的投資者來說，可能超出了其能力范圍。

       另外，有些投資者可能更愿意投資小型和中型市值的公司，因?yàn)檫@樣的公司在市場上更容易找到成長的機(jī)會，可能有更大的投資回報潛力。因此，這并不一定是指投資者缺乏能力，而更可能是出于投資策略的選擇和資金規(guī)模的考慮。

       Van Lanschot Kempen NV的分析師Suzanne van Voorthuizen表示，西蘭制藥的股票表現(xiàn)如此出色的原因之一在于它的獨(dú)特性，尤其是在肥胖治療領(lǐng)域，成為中小型市值投資案例中的獨(dú)特存在。在這個領(lǐng)域，很難找到其他類似規(guī)模的公司，這使得 Zealand Pharma成為投資者在這個領(lǐng)域中尋找中小型市值投資標(biāo)的時的一個獨(dú)特選擇。

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       西蘭制藥布局

       機(jī)制廣泛的減肥藥管線

       西蘭制藥在2022年初改變了經(jīng)營戰(zhàn)略，他們精簡了組織，專注于肥胖藥物的研發(fā)。西蘭制藥有四種肥胖癥候選藥資產(chǎn)，目前身位最靠前的藥物是與勃林格殷格翰合作開發(fā)的Survodutide（圖4）。與諾和諾德的當(dāng)家花魁司美格魯肽不同，survodutide是Glucagon/GLP-1雙受體共激動劑。特殊的作用機(jī)制，有可能幫助這款候選藥從GLP-1重圍中殺出，在減肥藥市場占據(jù)屬于自己的一席之地。Survodutide已經(jīng)于2023年10月正式進(jìn)入III期臨床研究（3項(xiàng)），獲批前景進(jìn)一步增大。Suvodutide具有新穎的作用機(jī)制，有可能降低食欲，同時增加肝臟能量消耗。

       圖4. Survodutide化學(xué)結(jié)構(gòu)

       Survodutide的II期試驗(yàn)結(jié)果令人有理由對這款藥物報以希望。Survodutide實(shí)現(xiàn)了19%的減重成績。在46周內(nèi)，受試者腰圍減少了16厘米，體重減少了19.5公斤，收縮壓和舒張壓分別減少了8.6毫米汞柱和4.8毫米汞柱。

       除了survodutide之外，西蘭制藥管線資產(chǎn)還包括一款特殊的胰淀素類似物petrelintide（臨床Ib），這也成為他們可能與眾多減肥藥開發(fā)商“和而不同”的資本。

       胰淀素是一種重要的激素，它在體內(nèi)調(diào)節(jié)葡萄糖代謝，促使葡萄糖進(jìn)入細(xì)胞，從而維持血糖水平。近年來，研究人員開始探討利用胰淀素類似物，來開發(fā)新型的減肥藥物。胰淀素是由胰島素分泌的激素，主要作用是促進(jìn)葡萄糖的攝入和利用。此外，胰淀素還能夠調(diào)節(jié)脂肪代謝，促使脂肪儲存或釋放。這些生理作用使得胰淀素成為減肥領(lǐng)域研究的一個潛在目標(biāo)。

       胰淀素類似物在減肥藥開發(fā)中的應(yīng)用主要集中在兩個方面，控制食欲和促進(jìn)脂肪代謝：

       控制食欲：一些研究表明，胰淀素類似物可能通過影響大腦中的食欲中樞，減少食物攝入。這種作用可以通過模擬胰淀素在中樞神經(jīng)系統(tǒng)的效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)，從而使個體感到更飽，減少進(jìn)食次數(shù)和食物攝入量。

       促進(jìn)脂肪代謝：胰淀素對脂肪代謝的調(diào)控，也為其在減肥藥開發(fā)中提供了潛在機(jī)會。通過增強(qiáng)脂肪的分解和氧化，胰淀素類似物可能有助于減少脂肪儲存，促進(jìn)身體燃燒脂肪的過程。

       相對于目前在減肥藥市場大行其道的GLP-1受體激動劑，胰淀素類似物可以表現(xiàn)出一些獨(dú)特的優(yōu)勢，使得其在減肥藥領(lǐng)域有著引人注目的前景。

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       直接影響脂肪代謝的能力

       胰淀素在體內(nèi)的作用不僅僅局限于調(diào)節(jié)血糖水平，它還直接參與了脂肪代謝的調(diào)控。胰淀素可以促使脂肪細(xì)胞對脂肪的分解和氧化，從而增加身體對脂肪的利用。相較之下，GLP-1的作用主要集中在調(diào)節(jié)血糖和胰島素的分泌，對脂肪代謝的直接作用相對較弱。因此，胰淀素在促進(jìn)脂肪代謝方面，可能具有更為顯著的效果。

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       對食欲的更強(qiáng)調(diào)控

       胰淀素在中樞神經(jīng)系統(tǒng)中的作用，尤其是在控制食欲方面，可能相對于GLP-1更為強(qiáng)大。一些研究表明，胰淀素可能通過直接影響大腦的飽腹中樞，使個體感到更滿足，從而減少食物攝入。相比之下，GLP-1雖然也有一定程度上的食欲抑制作用，但其效果可能不如胰淀素顯著。

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       較長的研究歷史和安全性數(shù)據(jù)

       胰淀素作為一種已有較長研究歷史的激素，其在人體內(nèi)的生理作用和藥理學(xué)效應(yīng)已經(jīng)相對較為清晰。相較之下，GLP-1的研究歷史相對較短，且一些GLP-1類藥物仍在不斷發(fā)展和研究中。因此，胰淀素在安全性和可控性方面可能更具優(yōu)勢，因?yàn)槠溟L期使用和影響的數(shù)據(jù)更為充實(shí)可靠。

       04

       可能更廣泛的應(yīng)用范圍

       胰淀素類似物已經(jīng)被廣泛用于糖尿病治療，其安全性和耐受性已經(jīng)在臨床實(shí)踐中得到驗(yàn)證。將胰淀素應(yīng)用于減肥藥領(lǐng)域可能更容易得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，并且在應(yīng)用時可能面臨較少的未知風(fēng)險。相比之下，GLP-1作為治療肥胖的藥物，仍然處于研究和開發(fā)的早期階段。

       西蘭制藥減肥藥開發(fā)的另一個令人稱道的地方在于——他們廣泛的產(chǎn)品管線的分布，除了survotudide是Glucagon/GLP-1雙受體共激動劑以及petrelintide是胰淀素類似物之外，他們還有兩款管線產(chǎn)品：dapiglutide（臨床II期）和ZP6590（臨床前），分別是GLP-1/GLP-2雙受體共激動劑和GIP受體激動劑。

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       “小而美”西蘭制藥 未來可期

       即便諾和諾德與禮來公司作為先驅(qū)，將占據(jù)絕大多數(shù)肥胖癥市場（有分析師預(yù)計2030年將占據(jù)百分之八十以上的市場份額），但仍然會為西蘭制藥這樣規(guī)模的制藥公司留下足夠的施展空間（圖5）。畢竟這是一個很多分析師眼中在2030年將達(dá)到1000億美元的龐大市場。下圖顯示的2020-2030年減肥藥市場預(yù)測圖中可以看出，除了禮來和諾和諾德將在未來長期時間內(nèi)主宰這個市場之外，西蘭制藥將成為一股重要勢力。Survodutide作為一種差異化產(chǎn)品，也將在眾多減肥藥物中占據(jù)自己的一席之地。投資者通常會尋找差異化的資產(chǎn)，以降低投資組合的風(fēng)險，提高回報，并在不同市場環(huán)境下實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健的表現(xiàn)。

       圖5. Bloomberg預(yù)計2030年減肥藥市場規(guī)模（按公司以及減肥藥），數(shù)據(jù)及來源：Bloomberg

       根據(jù)Bloomberg追蹤的數(shù)據(jù)，九位分析師中有八位給予西蘭制藥的股票買入評級，預(yù)計2024年股價漲幅17%，而諾和諾德的漲幅為10%。

       12月底，西蘭制藥將加入Stoxx Europe 600（斯托克歐洲600指數(shù)），Stoxx Europe 600是一個歐洲的股票指數(shù)，西蘭制藥的股票被加入這一指數(shù)可能會引起一些投資者的興趣。

       盡管西蘭制藥2023年的表現(xiàn)已經(jīng)超過了諾和諾德和大多數(shù)制藥股，但要達(dá)到諾和的規(guī)模仍有很漫長的道路。西蘭制藥目前的市值為192億克朗（折合28億美元），不到 Novo的1%。但中小制藥公司必然會有屬于自己的生存之道，或許西蘭制藥能夠憑借survodutide以及胰淀素類似物減肥藥的東風(fēng)扶搖而上。