天士力賣賣賣 兜兜轉轉的創(chuàng)新“夢”該醒了

       創(chuàng)新是永葆生機的動力，可能也是陷入深淵的推手，每個藥企或大或小都有創(chuàng)新“夢”，夢想成真，還是噩夢驚醒，除了需要機緣運氣外，更多的是要有好的策略部署。

       研發(fā)管線有92款在研產(chǎn)品的天士力，2022年營收85.93億，同比增長8.06%，但凈利潤虧損2.57億，同比減少110.87%，出現(xiàn)了上市21年來的首虧，天士力的創(chuàng)新“夢”到底經(jīng)歷了什么跌宕起伏。

       首虧之前的不祥之兆

       作為老牌藥企，2002年登陸A股的天士力，歷年來營收都是一路“高歌”，2019年創(chuàng)下歷史最高達189.98億，2020年和2021年營收持續(xù)下滑，雖然2022年營收同比增長8.06%，其實僅為2019年的45.23%，還不足2019年營收（189.98億）的零頭（89.98億）。

圖片來源：招商證券

       天士力將2020年營收的轉折式下滑原因，歸結于2020年8月處置了天士營銷股權，導致醫(yī)藥商業(yè)收入下滑43.99%，什么原因讓天士力寧可營收下滑如此之劇，也要處置天士營銷股權。

       不祥之兆的出現(xiàn)，讓天士力不得不向醫(yī)藥商業(yè)開刀。2019年天士力醫(yī)藥工業(yè)營收同比下滑12.79%，醫(yī)藥商業(yè)收入同比增長17.99%，面對醫(yī)藥工業(yè)的萎靡不振，在制藥和售藥的選擇上，天士力為了繼續(xù)推進現(xiàn)代中藥、生物藥和化學藥的協(xié)同發(fā)展，構筑創(chuàng)新醫(yī)藥研發(fā)集群，只好集中優(yōu)勢資源聚焦醫(yī)藥工業(yè)，毅然選擇出售天士營銷股權，即便2019年醫(yī)藥商業(yè)占總營收的67.17%且為正增長，由此可見天力士對制藥的“偏心”。

       近期，天士力又決定將持有的平嘉大藥房60%股權和天士力大藥房90%股權及其下屬子公司股權一并出售，其實這只是天士力為了發(fā)展制藥向醫(yī)藥商業(yè)開刀的延續(xù)。

圖片來源：天士力2019/2020年報

       天士力的“偏心”也讓制藥業(yè)務扭轉了2019年的下滑之勢，2020年至2022年，醫(yī)藥工業(yè)營收增速分別為2.69%、4.25%和7.39%。然而天士力持續(xù)多年下注創(chuàng)新，92款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線中，1類創(chuàng)新藥有41款，占44.57%，如此的“偏心”制藥業(yè)務，卻出現(xiàn)二十余年來的首次虧損，實在是“寒心”。

       兜兜轉轉的創(chuàng)新路

       天士力對創(chuàng)新的熱衷度相當高，不僅體現(xiàn)在豐富的研發(fā)管線上，更體現(xiàn)在主營業(yè)務外的方方面面。

       在對外部企業(yè)的股權投資上，研發(fā)型藥企是天士力的“專寵”，據(jù)2022年報顯示，天士力對外股權投資的企業(yè)有10家，其中主要業(yè)務為藥物及藥技研發(fā)的就有8家。

       此外，藥企利用資金理財?shù)牟⒉辉谏贁?shù)，天士力也不例外，據(jù)2022年報顯示，天士力投資了5家公司的證券，分別為科濟藥業(yè)、天境生物、PHARN、永泰生物、康美藥業(yè)，清一色的制藥研發(fā)。

圖片來源：天士力2022年報

       天士力在研發(fā)上的投入也高于大多數(shù)同行，2021年研發(fā)投入7.61億，占營收比例為9.58%，2022年研發(fā)投入10.16億，占營收比例增至11.82%，若是質(zhì)疑天士力對藥研的熱情，無論如何都說不過去。

數(shù)據(jù)來源：相關藥企年報

       然而，天士力的創(chuàng)新熱情，更像是一場兜兜轉轉，沒有重點“獵物”的圍獵。

       從上述7家藥企已公開的研發(fā)投入數(shù)據(jù)來看，研發(fā)投入金額和占營收比例能與天士力相匹敵的，是以嶺藥業(yè)和康緣藥業(yè)。

       據(jù)以嶺藥業(yè)2021年報顯示，已開展臨床的中藥和化藥產(chǎn)品共有10款，而天士力2021年報顯示有52款藥品進入臨床階段，從兩家藥企年報公開內(nèi)容看，以嶺藥業(yè)臨床藥品要遠少于天士力，研發(fā)投入更多，但臨床產(chǎn)品更少，這也是產(chǎn)品能夠順利快速推進的保障。

圖片來源：以嶺藥業(yè)2021年報

       2021年和2022年，國內(nèi)中藥新藥獲批上市18款，其中以嶺藥業(yè)有2款，分別為益腎養(yǎng)心安神片和解郁除煩膠囊，康緣藥業(yè)雖然研發(fā)投入金額持續(xù)低于天士力，但有3款中藥新藥獲批，分別為銀翹清熱片、散寒化濕顆粒和苓桂術甘顆粒。

       高研發(fā)投入的天士力，僅有1款，為坤心寧顆粒，同樣身為中藥領域“王牌”的天士力，在中藥上的創(chuàng)新進度已明顯落后。

       但值得肯定的是，天士力在化藥和生物藥上的布局相當“壯觀”，其中化藥布局52款產(chǎn)品，生物藥布局12款產(chǎn)品，但或許正因如此，看似高額的研發(fā)投入，但在眾多的產(chǎn)品中兜兜轉轉，未能突出重點。

       旗下的生物藥板塊天士力生物創(chuàng)建于2001年，至今僅有重組人尿激酶原（普佑克）一個上市產(chǎn)品，而天士力在發(fā)展生物藥板塊方面更是兜兜轉轉，2019年天士力生物向港交所遞交上市申請，一年之后，又撤回申請，并“轉戰(zhàn)”A股科創(chuàng)板，然而又是一年多后，撤回了科創(chuàng)板上市申請，僅過幾天，天士力生物就與中信證券重新簽訂了科創(chuàng)板上市輔導協(xié)議，并于2021年1月向上海證監(jiān)局進行了輔導備案，又是一年后的2022年8月，天士力又終止天士力生物科創(chuàng)板上市。

       天力士在生物藥板塊的發(fā)展戰(zhàn)略顯得漫無目的，如“孩童過家家”般隨意。據(jù)2022年報顯示，生物藥營收2.48億，同比下降1.49%，是唯一下滑的制藥細分業(yè)務。

圖片來源：天士力2022年報

       值得注意的是，據(jù)2022年報顯示，天士力近三年也只有芍麻止痙顆粒和坤心寧顆粒兩款產(chǎn)品上市，此外，還有復方丹參滴丸新增糖尿病視網(wǎng)膜病變適應癥的獲批。

       創(chuàng)新藥的研發(fā)是個“燒錢”還不一定得好的活，布局了豐富管線的天士力，又將注意力放在了對外創(chuàng)新藥企股權和證券的“賭注”上，創(chuàng)新策略的兜兜轉轉無疑讓天士力在創(chuàng)新路上疲憊不堪，迷失方向。

       重磅新品才是“圍獵”創(chuàng)新的關鍵

       天士力的產(chǎn)品結構支柱是中藥，2022年中藥營收55.57億，占總營收的64.67%，而在中藥里，復方丹參滴丸又是“王 者”般的存在，2022年銷售量為1.28億盒，然而復方丹參滴丸早在1995年就獲批上市用于治療心血管疾病。

圖片來源：天士力2022年報

       已上市28年的復方丹參滴丸如今能有如此成績確實不錯，而天士力也將希望寄托在這款老產(chǎn)品上，除了增加適應癥外，更多的是向海外拓展，然而海外拓展并不順利，雖曾是全球首 款在美申請上市的復方中藥，但20多年來只見“花”開未見“果”。另一寄希望的重磅產(chǎn)品重組人尿激酶原（普佑克）用于治療急性肺栓塞溶栓的新適應癥上市申請在2022年8月遭國家藥監(jiān)局拒絕。

       據(jù)華安證券統(tǒng)計顯示，天力士處于II期臨床的產(chǎn)品有12款，處于III期臨床的產(chǎn)品有6款。

       然而III期臨床的6款產(chǎn)品中，除了2款為向海外拓展而開展的復方丹參滴丸臨床外，其他均非1類藥物。

       天士力另有的1類藥物有7款，其中中藥2款，分別為處于II期臨床的養(yǎng)血清腦AD和處于I期臨床的九味化斑丸；化藥2款，分別為處于II期臨床的PARP抑制劑和處于I期臨床的JS1-1-01片；生物藥3款，分別為處于II期臨床的安美木單抗和處于I期臨床的培重組人成纖維細胞生長因子21及PDL1/VE GF雙抗，然而“遠水解不了近渴”，先不論這些新藥的市場前景如何，早日獲批上市才能嘗試接力支柱性重磅產(chǎn)品復方丹參滴丸。

       對創(chuàng)新的熱衷，甚至較高的付出，并不意味著策略的成功。十年前，與恒瑞醫(yī)藥和復星醫(yī)藥約同等市值的天士力，兜兜轉轉多年的創(chuàng)新“夢”該醒了，換一個說法，就是該從下注賭運投資創(chuàng)新轉變?yōu)槟_踏實地研發(fā)創(chuàng)新了，這或許才是屬于天士力的創(chuàng)新“夢”。

       參考來源

       1.天士力年報及公告

       2.界面新聞《天士力上市21年來首虧中藥業(yè)務表現(xiàn)平平所投創(chuàng)新藥帶崩利潤》

       3.思齊俱樂部《天士力上市21年首虧：凈虧損2.57億，子公司分拆上市告敗》