再賣(mài)“現(xiàn)金?！?，混改后的康恩貝到底準(zhǔn)備走向何方？

       混合所有制改革，會(huì)是今后一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)改造升級(jí)的主旋律。至于怎么改，改成什么樣，能取得多大的成果，不同標(biāo)的有不同的情況，不能一概而論。國(guó)有企業(yè)有資金的優(yōu)勢(shì)，制度的優(yōu)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)則更加靈活，更加有沖勁，混改使兩者結(jié)合，或許會(huì)發(fā)生意想不到的化學(xué)反應(yīng)。

       康恩貝目前已完成混改，如何走出一條不同尋常的新路，還需要很多時(shí)間觀察。

來(lái)源：官網(wǎng)

       動(dòng)蕩的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

       4月15日，康恩貝發(fā)布最新年報(bào)，2022年，其總營(yíng)收為60億元，同比下降8.64%；凈利潤(rùn)3.58億元，下降82.25%；歸母扣非凈利潤(rùn)4.83億元，增長(zhǎng)205.39%。

       關(guān)于利潤(rùn)變化的主要原因，康恩貝稱(chēng)主要來(lái)自于三個(gè)方面：一是因其在2021年底完成轉(zhuǎn)讓原控股子公司珍視明公司42%股權(quán)，已在2021年確認(rèn)了該筆投資收益，而在2022年度沒(méi)有相關(guān)投資收益；二是所持嘉和生物股份2022年末市值下降，確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失1.98億元；三是經(jīng)減值測(cè)試，對(duì)上?？傻镁W(wǎng)絡(luò)的股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備4002.99萬(wàn)元。

       若扣除以上相關(guān)因素影響，2022年康恩貝凈利潤(rùn)5.96億元，同比增長(zhǎng)7.16%，歸母扣非凈利潤(rùn)5.23億元，同比增長(zhǎng)26.30%。

       康恩貝2022年?duì)I收數(shù)據(jù)

來(lái)源：2022年年報(bào)

       分品種品類(lèi)看，2022年，康恩貝處方藥收入20.41億元，同比下降1.97%；非處方藥收入20.4億元，下降1.26%；中藥飲片收入5.36億元，增長(zhǎng)22.46；健康消費(fèi)品收入4.78億元，下降56.81%。

       在大品牌大品種工程策略持續(xù)推進(jìn)中，康恩貝銷(xiāo)售過(guò)億元品種共有15個(gè)，較上年剔除珍視明過(guò)億品種后增加3個(gè)；1億元以上規(guī)模產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入40.9億元，增長(zhǎng)11%。

       其中，“康恩貝”牌腸炎寧系列產(chǎn)品年銷(xiāo)售收入首次突破10億元，同比增長(zhǎng)17.51%；C系列產(chǎn)品為代表的“康恩貝”牌健康食品通過(guò)新產(chǎn)品培育、營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)渠道拓展等方式，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入近5億元，同比增長(zhǎng)近30%；處方藥核心產(chǎn)品之一“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片收入同比增長(zhǎng)超35%；“金笛”牌復(fù)方魚(yú)腥草合劑和牛黃上清膠囊銷(xiāo)售重回增長(zhǎng)通道，其中牛黃上清膠囊銷(xiāo)售收入過(guò)億元，同比增長(zhǎng)超30%。

       在多年的品牌培育中，康恩貝擁有多個(gè)市占率可觀的獨(dú)家產(chǎn)品。

       作為國(guó)內(nèi)零售腸道用藥市場(chǎng)排名第 一的龍頭產(chǎn)品，“康恩貝”牌腸炎寧系列產(chǎn)品以62%的主導(dǎo)地位占據(jù)腸道中成藥市場(chǎng)，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯；前列康牌普樂(lè)安片前列腺炎等癥，2022年銷(xiāo)售量1725.38萬(wàn)盒，是國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)中成藥前列腺用藥知名品牌；麝香通心滴丸主要用于穩(wěn)定性冠心病患者，2022年銷(xiāo)售量1269.12萬(wàn)盒，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

來(lái)源：官網(wǎng)

       研發(fā)方面，康恩貝繼續(xù)加大中藥大健康領(lǐng)域的研發(fā)投入力度，立足于創(chuàng)新與改良型創(chuàng)新、大品牌大品種二次開(kāi)發(fā)、原料藥制劑一體化、特色仿制藥與健康產(chǎn)品研發(fā)。2022年，其整體研發(fā)投入2.63億元，占制造業(yè)收入的比重達(dá)4.55%、同比上年提升1個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)投入可比增長(zhǎng)32%。

       其中，中藥創(chuàng)新藥黃蜀葵花總黃酮提取物及口腔貼片取得2個(gè)生產(chǎn)批件，是目前浙江省唯一獲批上市的創(chuàng)新中藥；1.1類(lèi)創(chuàng)新藥EVT-401及漢防己甲素片分別取得國(guó)內(nèi)及美國(guó)FDA臨床批件；二是特色仿制藥領(lǐng)域取得注射用帕瑞昔布鈉、奧美拉唑腸溶膠囊等7個(gè)品規(guī)的一致性評(píng)價(jià)批件、乙酰半胱氨酸顆粒1個(gè)仿制藥批件等。

       從年報(bào)中，我們也可以看到，康恩貝正在進(jìn)行大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快業(yè)務(wù)優(yōu)化，包括一些收購(gòu)與出售資產(chǎn)情況等，都是圍繞浙江省國(guó)貿(mào)集團(tuán)生命健康板塊戰(zhàn)略中的定位，努力消化多重不利因素而進(jìn)行的。

       之所以如此大動(dòng)作，皆是從浙江國(guó)資入場(chǎng)開(kāi)始。

       混改后的“大動(dòng)作”

       2020年7月，浙江國(guó)資收購(gòu)了康恩貝20%的股權(quán)，康恩貝正式納入浙江省國(guó)貿(mào)集團(tuán)體系，控股股東由康恩貝集團(tuán)變更為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2021年7月，康恩貝混改方案正式獲批，該方案也成為了浙江省國(guó)資系統(tǒng)第一個(gè)深化所有制改革的試點(diǎn)方案；2022年5月，康恩貝混改案例被國(guó)務(wù)院國(guó)資委納入國(guó)企改革三年行動(dòng)經(jīng)驗(yàn)交流案例。

       對(duì)于為什么要對(duì)康恩貝實(shí)施混改，康恩貝董事長(zhǎng)胡季強(qiáng)曾做過(guò)相關(guān)陳述。

       胡季強(qiáng)認(rèn)為，自2019年下半年起，受醫(yī)藥政策及系列因素疊加影響，康恩貝的經(jīng)營(yíng)面臨多重嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，需要調(diào)整策略實(shí)現(xiàn)突圍。為了更有力地應(yīng)對(duì)變局，并更好地解決民營(yíng)企業(yè)在諸如融資等資源獲取及整合方面的弱項(xiàng)，康恩貝管理層決定擁抱國(guó)企國(guó)資，形成合力。

       混改后，康恩貝要打造的不是一家普通的國(guó)有控股上市公司，而是國(guó)有民營(yíng)混合所有制的新型市場(chǎng)主體，具有浙江特色的公司治理體系和運(yùn)營(yíng)模式的全新公司。

       自黨的十八大以來(lái)，混合所有制改革加速推進(jìn)，國(guó)企改革的政策體系逐步形成，已先后推出了4批共208家試點(diǎn)。到目前已積累了許多成功的案例，比如杭州的?？低?，從央企控股的港資合資企業(yè)開(kāi)始的混合所有制企業(yè)，是浙商創(chuàng)新發(fā)展的典范，有著優(yōu)秀的制度和管理；比如桐鄉(xiāng)的中國(guó)巨石，是央企混改浙江民企，混改后成為了全球玻纖行業(yè)龍頭，也成為國(guó)務(wù)院國(guó)資委的混改樣板。

       根據(jù)2022年年報(bào)，浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)持有康恩貝20.85%股份，胡季強(qiáng)先生直接持股5.2%、通過(guò)康恩貝集團(tuán)間接持股8.51%。

       康恩貝股權(quán)結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)

來(lái)源：浙商證券

       自混改完成后，康恩貝正在逐漸剝離低效和無(wú)效資產(chǎn)，聚焦中藥大健康主業(yè)，貴州拜特便是混改后加速處置的資產(chǎn)之一。

       貴州拜特是康恩貝于2014年花費(fèi)19.5億元收購(gòu)所得，收獲了大單品丹參川芎嗪注射液，至2018年該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入達(dá)17.6億元。

       然而天有不測(cè)風(fēng)云，2019年丹參川芎嗪注射液被剔除醫(yī)保目錄，銷(xiāo)售量和營(yíng)收大幅下滑?？刀髫惒坏貌挥?jì)提并購(gòu)貴州拜特的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備高達(dá)7.51億元，致使2019年康恩貝自上市以來(lái)首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損，虧損金額3.46億元。

       2022年，康恩貝已將貴州拜特資產(chǎn)處置完成，另外還處置了浙江迪耳藥業(yè)25%股權(quán)以及蘭信小貸30%的股份等。

       貴州拜特作為低效資產(chǎn)，加速處置可以理解，但是作為康恩貝“現(xiàn)金奶牛”的珍視明也被出售股權(quán)，讓眾多投資者大呼看不懂。

       賣(mài)掉“現(xiàn)金牛”的考量

       在2022年?duì)I收數(shù)據(jù)的影響中，珍視明占據(jù)了最主要的因素。

       2021年12月康恩貝完成了珍視明公司42%股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)湟暶鞑辉偌{入其合并報(bào)表范圍，2021年度已確認(rèn)相關(guān)的投資收益共計(jì)25.91億元；2022年3月，康恩貝再次在浙江產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓所持有的珍視明7.84%股權(quán)。

       康恩貝將珍視明納入麾下曾耗費(fèi)了數(shù)年的時(shí)間。

       2009年4月和2012年10月，珍視明分別經(jīng)歷了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)罱K江西天施康以81.25%的出資比例成為了珍視明第一大股東。2015年5月，珍視明進(jìn)行了第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)刀髫惓霈F(xiàn)其中?？刀髫惤邮樟苏湟暶鞴蓶|徐偉、吳小琳、章惠鈞的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，以18.75%的出資比例成為了珍視明第二大股東。2018年7月，江西天施康將其持有珍視明的81.25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給康恩貝，珍視明自此成為康恩貝的全資子公司。

       珍視明此前可是康恩貝業(yè)務(wù)版圖中的“現(xiàn)金奶牛”。

       2021年，珍視明系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.24億元，同比增長(zhǎng)41.38%，僅次于腸炎寧系列的收入。而且從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)趨勢(shì)看，珍視明近年保持著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

       在2021年完成的珍視明42%股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，所轉(zhuǎn)讓股權(quán)由五家聯(lián)合體競(jìng)得，分別為華平投資、華蓋資本、中信金石、浙民投與眾生藥業(yè)。其中華平投資領(lǐng)投，受讓30%，成為第二大股東，其他幾家分別受讓4.75%、4%、2.5%和0.75%股權(quán)。

       若第二次7.84%股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，康恩貝所持珍視明股份將降至30.16%，僅比華平投資多出0.16%。

       對(duì)這筆資產(chǎn)出售，大部分投資者表示不認(rèn)可。不過(guò)如果從戰(zhàn)略高度上看，對(duì)出售珍視明的行為也不是不能理解。

       一是康恩貝或?qū)で笳湟暶鞯莫?dú)立上市。在兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告中，康恩貝均提及“為推動(dòng)珍視明公司加快發(fā)展和與資本市場(chǎng)對(duì)接”。另外，珍視明的董事長(zhǎng)胡北為康恩貝董事長(zhǎng)胡季強(qiáng)的兒子，在混改之后，無(wú)論是作為家族事業(yè)的傳承，還是雞蛋不放在一個(gè)籃子里的考量，珍視明被剝離出康恩貝是意料之中的事。

       二是混改后的聚焦需要。在出售珍視明和剝離低效資產(chǎn)的同時(shí)，康恩貝在2022年先后收購(gòu)了浙江奧托康醫(yī)藥100%股權(quán)和浙江省中醫(yī)藥大學(xué)飲片公司66%股權(quán)；啟動(dòng)不超過(guò)人民幣4億元認(rèn)購(gòu)英特集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股票項(xiàng)目工作；完成對(duì)控股子公司金華康恩貝公司少數(shù)股權(quán)收購(gòu)等，作為國(guó)資的戰(zhàn)略需要。

       結(jié)     語(yǔ)

       在康恩貝的近年投資中，還有一件事不得不提，那便是對(duì)嘉和生物投資的“踩雷”。嘉和生物是較早通過(guò)港交所18A政策登陸資本市場(chǎng)的Biotech之一，在上市之前就已經(jīng)光環(huán)籠罩，主要因其是高瓴資本直接控股的Biotech。2018年，康恩貝合計(jì)投資9.53億元參股受讓嘉和生物27.45%的股權(quán)。不曾想嘉和生物從2020年10月上市時(shí)巔峰32.20港元/股一路跌至目前的2.3港元/股左右，致使康恩貝計(jì)提了大額的公允投資價(jià)值損失。未來(lái)對(duì)嘉和生物股權(quán)的處置，對(duì)康恩貝來(lái)說(shuō)，或許又是一次大考。

       參考資料

       1.康恩貝年報(bào)、公告、官網(wǎng)等

       2.《民企康恩貝引入國(guó)資控股是好事嗎？董事長(zhǎng)胡季強(qiáng)講了這幾點(diǎn)…》，浙商雜志，2020-7-30

       3.《再賣(mài)珍視明康恩貝意欲何為》，大摩財(cái)經(jīng)，2023-3-22