營收凈利雙降，“狂犬疫 苗之王”成大生物陷入增長瓶頸期

       近年來，隨著我國狂犬病預(yù)防教育普及、人用狂犬病疫 苗接種比例顯著提升，接種數(shù)量增長明顯，越來越多的生物醫(yī)藥企業(yè)瞄準(zhǔn)狂犬疫 苗龐大的國內(nèi)外市場，布局狂犬疫 苗賽道，掘金狂犬疫 苗藍(lán)海市場，競爭日益激烈。

       作為國內(nèi)狂犬疫 苗賽道的“大哥大”級別企業(yè)，自2021年首次出現(xiàn)凈利下降，業(yè)界對這位狂犬疫 苗之王的2022業(yè)績自然格外關(guān)注，期待它2022年逆勢而上交出一份滿意的成績單，然而事實卻不然。

       高光褪去、瓶頸出現(xiàn)

       4月8月，成大生物公布了2022年最新年報，披露其全年實現(xiàn)營收18.15億元，同比下降13.08%；實現(xiàn)歸屬凈利潤7.14億元，同比下降20%，看著這份成績單，頗有點兒“流年不利”的味道。

       將時間軸拉長5年看成大生物業(yè)績情況，2018-2022年，成大生物實現(xiàn)總營收分別為13.91億元、13.77億元、19.96億元、20.88億元、18.15億元，同比增長：8.98%、20.59%、19.00%、4.63%、-13.08%；歸母凈利潤分別為6.2億元、6.98億元、9.18億元、8.92億元、7.14億元，同比增長：11.59%、11.41%、31.48%、-20.80%、-20.00%。

       成大生物今年營收情況

       圖源：年報整理

       顯而易見，成大生物業(yè)績“變臉”始于2021年。

       2018-2020年，可以說成大生物一路高歌，三年的總營收、歸母凈利增長穩(wěn)健，2021年10月更是成功登錄科創(chuàng)板。但是上市后，當(dāng)年增長勢頭戛然而止，歸母凈利潤增速同比下降2.8%，到2022年，更是出現(xiàn)了營收、凈利雙降。如此看來，凈利潤連續(xù)下降兩年，業(yè)績增長已然出現(xiàn)瓶頸。

       為何“啞火”？

       都說資本市場就像一只鐘擺，在輝煌與啞火之間擺動。陷入增長瓶頸的成大生物，在二級市場也是一度“遇冷”，股價跌跌不休。為何成大生物突然“啞火”？

       首先，得從長生生物的狂犬疫 苗風(fēng)波說起。

       根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年，長生生物的狂犬疫 苗批簽發(fā)市占率為33.5%，位列第一，成大生物市占率為27.91%；2018年，長生生物狂犬疫 苗造假事件持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致其停產(chǎn)，長生生物市占率降至11.52%。

       得益于該疫 苗風(fēng)波，2018-2020年，成大生物狂犬病疫 苗批簽發(fā)市占率進(jìn)一步升高至43.95%、73.08%、52.01%，市占率的提升，帶來了穩(wěn)健增長的業(yè)績，成大生物一躍成為國內(nèi)狂犬疫 苗老大。然而，隨著時間的推移，通過搶占長生生物市場份額而實現(xiàn)快速增長的“紅利”逐漸消退。

       其次，其他競爭對手的崛起進(jìn)一步瓜分狂犬疫 苗市場。

       2018-2019年，國內(nèi)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，部分人用狂犬病疫 苗生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)進(jìn)行工藝提升，人用狂犬病疫 苗批簽發(fā)量有所下降，市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。2020年以來，隨著人用狂犬病疫 苗生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加和產(chǎn)能恢復(fù)，人用狂犬病疫 苗批簽發(fā)量快速增加，市場由供不應(yīng)求過渡到供求平衡，并于2021年下半年開始，逐步形成供大于求的市場態(tài)勢。

       另外，狂犬疫 苗市場需求受復(fù)雜環(huán)境影響，下降明顯。從行業(yè)總體產(chǎn)能上看，供大于求的格局基本形成，行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭日趨加劇。

       最后，成大生物的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，多年未有新疫 苗上市。

       成大生物目前在售產(chǎn)品只有人用狂犬病疫 苗（Vero細(xì)胞）、人用乙腦滅活疫 苗（Vero細(xì)胞）兩款，前者于2005年上市，是目前中國唯一在售可采用Zagreb2-1-1注射法的人用狂犬病疫 苗產(chǎn)品；后者于2008年上市，是國內(nèi)唯一在售的國產(chǎn)乙腦滅活疫 苗。

       目前成大生物最重要的收入和利潤來源于其核心產(chǎn)品人用狂犬病疫 苗。據(jù)悉2022年成大生物完成人用狂犬病疫 苗批簽發(fā)515萬人份和國內(nèi)銷售量505萬人份，2022年銷售額17.65億元，占總營收比重高達(dá)97.25%，人用乙腦滅活疫 苗0.50億元，僅占總營收比重2.75%。

       核心產(chǎn)品銷售情況

圖源：年報

       從上述數(shù)據(jù)可見，因為乙腦滅活疫 苗銷售表現(xiàn)不佳，且沒有別的產(chǎn)品上市“造血”，成大生物的業(yè)績目前只能高度依賴人用狂犬病疫 苗（Vero 細(xì)胞）這一款產(chǎn)品，業(yè)務(wù)多元化效果不明顯。

       而我國正在不斷擴(kuò)大免疫規(guī)劃，如果未來國家將人用狂犬病疫 苗定位為免疫規(guī)劃疫 苗，可能使得人用狂犬病疫 苗的售價變?yōu)楦H民的政府指導(dǎo)價格，對于成大生物這種與“人用狂犬病疫 苗”命運與共的企業(yè)來說，未來存在很大的利潤下降風(fēng)險。

       如此看來，成大生物的“啞火”其實并不突然。

       尋求突破

       稻盛和夫說過“越是難熬，越要自己撐過去”。為打破業(yè)績增長瓶頸，成大生物在激烈的市場競爭中，努力尋找突破口。

       一方面成大生物自2021年凈利首次下滑便開始加大銷售力度。

       2018-2020年，銷售費用分別為2.9億元、2.95億元、2.97億元，基本控制在3億元以內(nèi)，而2021年和2022年，銷售費用分別為3.84億元和3.69億元，2021年的銷售費用同比增長29.23%，遠(yuǎn)高于同期營收增速4.63%。

       2022年上半年，由于人員與寵物的活動受限明顯，寵物傷人情況明顯減少，對成大生物人用狂犬病疫 苗的銷售影響較大。下半年隨著社會生活秩序逐步恢復(fù)，社會對于人用狂犬病疫 苗的需求也逐步增加，成大生物不失時機(jī)加大銷售推廣力度，努力彌補(bǔ)上半年的銷售下降，進(jìn)而銷售穩(wěn)步回升，并在第四季度實現(xiàn)同比增加，全年銷售降幅明顯收窄。

       值得注意的是，在持續(xù)穩(wěn)固人用狂犬病疫 苗市場的同時，成大生物努力做好乙腦滅活疫 苗的市場恢復(fù)工作。銷售準(zhǔn)備方面，2022年成大生物已完成乙腦滅活疫 苗預(yù)充劑型在大部分省份的市場準(zhǔn)入和銷售渠道搭建工作，對于未來銷售推廣活動的逐步鋪展奠定了基礎(chǔ)。

       成大生物表示：未來將持續(xù)提高銷售投入力度，不斷優(yōu)化自營團(tuán)隊的全國網(wǎng)絡(luò)布局，擴(kuò)充營銷團(tuán)隊并加強(qiáng)專業(yè)化建設(shè)，積極應(yīng)對日益激烈的市場競爭。

       另一方面，成大生物研發(fā)持續(xù)加碼，推進(jìn)在研項目的有序開展。

       2021年起，成大生物賬面上開始出現(xiàn)較大金額的開發(fā)支出，2020年及以前沒有任何的開發(fā)支出，2021年年末資本化研發(fā)投入增至7367萬元，總研發(fā)投入3.11億元，占總營收比重14.91%；2022年資本持續(xù)加大研發(fā)，資本化投入9167萬元，研發(fā)總投入3.03億元，占總營收比重16.7%。

       研發(fā)投入情況

圖源：年報

       高額研發(fā)投入為成大生物創(chuàng)造更寬而廣的研發(fā)空間，目標(biāo)成大生物研發(fā)布局較豐富，其中多種疫 苗產(chǎn)品具有良好市場前景。

       其中，四價雞胚流感病毒裂解疫 苗、人用狂犬病疫 苗四針法、凍干人用狂犬病疫 苗（人二倍體細(xì)胞）目前正在Ⅲ期臨床試驗階段，有望在未來幾年貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量；

       A群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫 苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫 苗正在Ⅰ期臨床試驗階段，甲型肝炎滅活疫 苗（人二倍體細(xì)胞）已完成Ⅰ期臨床試驗。此外，成大生物的15價HPV疫 苗和13價肺炎結(jié)合疫 苗已取得臨床試驗批件，這兩種疫 苗均有望成為重磅疫 苗產(chǎn)品，未來市場空間廣闊。

       產(chǎn)品在研情況

圖源：年報

       結(jié)     語

       隨著國內(nèi)社會生活逐步恢復(fù)正常，對于狂犬疫 苗產(chǎn)品需求也將逐步恢復(fù)，這將為成大生物擴(kuò)大銷售提升業(yè)績提供諸多市場機(jī)會，但與此同時，市場競爭也將更加激烈。總言之，2023年對于成大生物將機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，成大生物能否打破瓶頸，我們拭目以待。

       參考資料

       1.公司年報

       2.《成大生物業(yè)績高光不再》證券市場周刊，2022年11月16日

       3.《成大生物凈利“兩連降” 擬六成用來分紅》V觀財報，2023年04月07日