不差錢！艾美疫苗港股IPO僅募資1.57億港元，上市上了個寂寞？

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作者：黃仲平來源：藥智網(wǎng)

2022-10-08

歷經四次“闖關”之后，被冠以“國內最大民營疫苗企業(yè)”的艾美疫苗終于如愿通過港交所聆訊登陸資本市場。

但取得這樣可喜可賀的成績卻是有代價的，收入數(shù)十億、創(chuàng)立至今融資超50億的艾美疫苗，港股IPO募資僅1.57億港元，創(chuàng)下了Biotech上市募資記錄新低。

很難想象，作為2021年批發(fā)量居全國第二、市場率達7.4%的艾美疫苗，做出這種選擇，是不差錢的“豪橫”，還是不得不自降身段的無奈之舉？

買來的“龍頭”

回顧艾美疫苗的資本之路，在傳奇之余也同樣充滿著崎嶇坎坷。

早在2020年12月，艾美疫苗就計劃在科創(chuàng)板上市，與中信建投簽訂上市前輔導協(xié)議，但卻無奈于半年后終止了，第一次闖關折戟；2021年6月，艾美疫苗改道港股，向港交所遞交招股說明書，但結果依舊不理想，同年7月就被港交所發(fā)回，具體原因不得而知；2021年9月，艾美疫苗再度向港交所遞交上市申請材料，后因在6個月內未能通過聆訊而失效。

直至2022年4月第四次遞交上市申請后，于9月19日通過聆訊。

同樣，正是因為如此曲折的上市經歷，市場對其也產生一定程度的質疑：多次上市折戟是否也是“研發(fā)實力夠不上標準”造成的。的確，從艾美疫苗的發(fā)展歷史看，其壯大至今并非通過自主研發(fā)獲得，而是通過資本引進而來。

追溯歷史，艾美疫苗的前身是成立于2011年的沈陽沃頓，而沈陽沃頓成立之初卻與疫苗毫無關系。之后2012年至2015年期間，周延、周欣、周杰三兄弟陸續(xù)增資進場，最終實現(xiàn)控股，與此同時，沈陽沃頓也開啟不斷并購之路。

2015年沈陽沃頓收購艾美誠信，獲得乙肝疫苗；

2016年收購艾美康淮，獲得甲肝疫苗；

2017年收購艾美衛(wèi)信，獲得腎綜合征出血熱疫苗和腮腺炎疫苗，并通過艾美衛(wèi)信間接控制榮安生物80%股權而獲得人用狂犬病疫苗；

2020年9月沈陽沃頓改制為股份制公司，也正式更名為“艾美疫苗”；

2021年艾美疫苗再次收購麗凡達生物50.15%股權，獲得mRNA新冠疫苗方面的研究及生產布局。

至少表面上看來，通過上述一系列并購操作，最終讓艾美疫苗一躍成為國內疫苗企業(yè)龍頭。在2021年全國疫苗批簽發(fā)量（不包括新冠疫苗）中，艾美疫苗是中國第二大疫苗公司，所占市場份額為7.4%，僅次于國藥中生；按企業(yè)性質劃分，在所有民營疫苗公司中，艾美疫苗是最大的一家。

同時，另外除了市占率，艾美疫苗還是唯一一家在全球范圍內擁有全部五種經過驗證的人用疫苗平臺技術的中國疫苗企業(yè)，所擁有的平臺技術包括細菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、聯(lián)合疫苗及mRNA疫苗平臺技術。在各平臺下，擁有至少一種獲批產品或一種處于臨床試驗申請或臨床階段的在研疫苗。另外，艾美疫苗還是首批根據(jù)“十四五”規(guī)劃獲授予P3實驗室建設許可的兩家人用疫苗公司之一。

可偏偏就是這么一家實力強勁，資本雄厚的疫苗企業(yè)，在資本市場卻不如任何一家初創(chuàng)疫苗企業(yè)或者biotech企業(yè)走的順利，屢遭監(jiān)管層否定，究竟是“時運不濟”還是“外強中干”？

含金量幾何？

資本市場有一個規(guī)律，往往越大越全的企業(yè)，在其價值評估上也越難。本以為艾美疫苗就是其中之一，但卻發(fā)現(xiàn)事實并非如此。

雖然從2021年批簽發(fā)量看，艾美疫苗是中國第二大疫苗公司，但從總營收看，艾美疫苗的排名卻十分靠后。2019年、2020年及2021年，艾美疫苗總營收分別為9.5億元、16.4億元及15.7億元。

2021年疫苗企業(yè)營收情況一覽

圖片來源：藥智網(wǎng)自制

以2021年總營收比較，艾美疫苗的營收在上市疫苗企業(yè)中毫無疑問只是中下游水平，這與其“最大民營疫苗企業(yè)”的標簽出現(xiàn)了明顯的違和感。

其批簽發(fā)量多而收入少，與主營產品結構有關。

在艾美疫苗的主營產品結構中，乙肝疫苗及人用狂犬病疫苗為營收主力，2019年、2020年、2021年這兩款疫苗銷售收入分別占其總營收的84.2%、90.2%、93.0%。

于2021年，按批簽發(fā)量計，艾美疫苗是全球及中國最大的乙肝疫苗供應商，在中國所占市場份額為45.4%，約75%的新生兒接種了其重組乙肝疫苗（漢遜酵母）；乙肝疫苗貢獻收入5.23億元。

不過雖然艾美疫苗的乙肝疫苗批簽發(fā)量最大，但收入?yún)s排名第三，基于收入的市場份額為24%，少于華北制藥金坦生物的43.5%和康泰生物的31.6%。

2021年中國乙肝疫苗批簽發(fā)量

2021年中國乙肝疫苗批簽發(fā)量，來源：招股書

于2021年，按批簽發(fā)量及銷售收入計，艾美疫苗是全球及中國第二大人用狂犬病疫苗供應商，在中國市場所占市場份額分別為18.1%及16.2%；人用狂犬病疫苗貢獻收入9.37億元。

2021年中國人用狂犬病疫苗批簽發(fā)量

2021年中國人用狂犬病疫苗批簽發(fā)量，來源：招股書

除了這兩款主力產品，艾美疫苗目前已商業(yè)化的疫苗產品還有6款。按2021年批簽發(fā)量計，艾美疫苗的甲肝疫苗是中國第二大甲肝滅活疫苗（人二倍體細胞）供應商，該產品當年貢獻收入8610萬元；其余產品還包括針對MPSV4、腮腺炎及腎綜合征出血熱等疫苗產品。

在疫情時代，一家疫苗企業(yè)，沒有新冠疫苗是不完整的，艾美疫苗也深知這一點。沒有吃到新冠疫苗的紅利，艾美疫苗似乎很不甘心，正在拼命試圖趕上末班車，在研新冠疫苗組合涵蓋全部三種經驗證的技術路線，包括重組腺病毒載體新冠疫苗、新冠mRNA疫苗和滅活疫苗。

如此傾情投入，能獲得市場認可嗎？

突擊研發(fā)？

或許是登陸科創(chuàng)板不順得到的啟示，艾美疫苗在受挫之后便大力布局研發(fā)。2019年和2020年，艾美疫苗研發(fā)投入分別為0.99億元、1.58億元，但是到了2021年，研發(fā)費用突然猛增至3.07億元，與沖刺科創(chuàng)板受挫時間線正好一致。

截至目前，針對13個疾病領域，艾美疫苗布局了22款在研疫苗管線，這些在研疫苗管線包括EV71-CA16二價手足口病在研疫苗、肺炎球菌疫苗組合、基于DTP的聯(lián)合疫苗組合、MCV4在研疫苗、流感在研疫苗等，幾乎囊括了所有熱門疫苗品種。但是這些熱門疫苗在研項目，有多達13款處于臨床前階段，不得不讓人懷疑這都是些臨時湊數(shù)的突擊研發(fā)項目。

?艾美疫苗在研管線

艾美疫苗在研管線，來源：招股書

在當前時期，艾美疫苗最核心的在研項目是三個不同路線的新冠疫苗。其中，以mRNA新冠疫苗投入最大。

2021年5月，艾美疫苗斥資10.42億元獲得麗凡達生物50.1546%的股權，其中部分以現(xiàn)金款項1.85億元結算、部分以向麗凡達生物相關股東發(fā)行股份的方式結算。

麗凡達生物是mRNA技術賽道上的明星企業(yè)，其聚焦傳染病疫苗、腫瘤、罕見病及其他蛋白缺陷類疾病的mRNA藥物和mRNA美容抗衰等創(chuàng)新型產品。2021年3月，麗凡達生物研發(fā)的mRNA新冠疫苗獲臨床試驗批準，成為我國第三個獲批臨床試驗的mRNA新冠疫苗，目前正在中國進行II期臨床，并已于2022年6月啟動了全球III期臨床。

除了mRNA新冠疫苗，艾美疫苗正與上海公衛(wèi)中心合作開發(fā)一種潛在全球首研的重組腺病毒載體疫苗，靶向高度保守的病毒表位，從而制造針對引起不同冠狀病毒的潛在通用疫苗，預計于2023年提交臨床試驗申請并于2024年至2025年間推出該產品；針對原始毒株的滅活新冠在研疫苗目前正處于II期臨床。

根據(jù)國家衛(wèi)健委公布的數(shù)據(jù)，截至2022年9月25日，我國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗34.36億劑次。新冠疫苗在我國的接種，已經進入了后疫情時代，新冠疫苗市場還能有多大空間呢？

不說已獲準上市的多種路線新冠疫苗，就拿艾美疫苗引以為傲的mRNA新冠疫苗，也已經出現(xiàn)“內卷”局面，在中國已有7款進入臨床階段，其中沃森生物/艾博生物的mRNA新冠疫苗已處于臨床III期。

在這種情況下，艾美疫苗優(yōu)勢何在？

國內mRNA新冠疫苗在研情況