年度最大IPO！聯(lián)影醫(yī)療能否成為“國產(chǎn)之光”？

       醫(yī)療設(shè)備巨獸來襲，這是今年以來科創(chuàng)板最大的IPO。

       聯(lián)影醫(yī)療很快將登陸資本市場(chǎng)，融資金額124.8億元，擬發(fā)行估值超1000億元。這不僅創(chuàng)下今年科創(chuàng)板IPO最高融資紀(jì)錄，也將成為國內(nèi)民營企業(yè)最大的IPO。除此之外，聯(lián)影醫(yī)療還有“國產(chǎn)替代”、“龍頭老二”、“獨(dú)角獸”等一系列標(biāo)簽。但通常這樣備受矚目的企業(yè)，登陸資本市場(chǎng)后的表現(xiàn)往往不盡人意，就像百濟(jì)神州科創(chuàng)板上市至今仍未漲回發(fā)行價(jià)，成為多少人的夢(mèng)魘。

       那么，究竟聯(lián)影醫(yī)療質(zhì)地如何，又能否撐起千億估值呢？

       “獨(dú)角獸”登場(chǎng)

       經(jīng)過多年努力，聯(lián)影醫(yī)療已經(jīng)構(gòu)建包括醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器在內(nèi)的完整產(chǎn)品線布局，累計(jì)向市場(chǎng)推出80余款產(chǎn)品，包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）等多款高科技醫(yī)療器械以及醫(yī)療資源云端協(xié)同共享。

       作為醫(yī)療器械的IPO新選手，自然而然會(huì)被拿著與器械龍頭邁瑞醫(yī)療對(duì)比，而其實(shí)在營收體量來看，聯(lián)影醫(yī)療是國內(nèi)僅次于邁瑞醫(yī)療的存在，而且如果從更加細(xì)分的高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)域看，聯(lián)影醫(yī)療為真正的龍頭。2019年-2021年，聯(lián)影醫(yī)療營業(yè)收入分別為29.79億元、57.61億元及72.54億萬元，收入復(fù)合增長率達(dá)到56.03%。

       按2020年新增臺(tái)數(shù)占有率口徑統(tǒng)計(jì)，聯(lián)影醫(yī)療MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR排名均處在行業(yè)前列。其中：

       MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場(chǎng)占有率排 名第 一，1.5T及3.0TMR分別排 名第 一和第四；

       CT產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場(chǎng)占有率排 名第 一，64排以下CT排 名第 一、64排及以上CT排名第四；

       PET/CT及PET/MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場(chǎng)占有率均排 名第 一；

       DR及移動(dòng)DR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場(chǎng)占有率分別排名第二和第 一。

       具體產(chǎn)品方面，聯(lián)影醫(yī)療走的是“高舉高打”的路線，即投入巨額研發(fā)資金，不斷沖擊高端產(chǎn)品。在國產(chǎn)廠家中，高端的3.0T及以上的MR產(chǎn)品、320排/640層的CT產(chǎn)品、PET/CTAFOV>120cm的MI產(chǎn)品只有聯(lián)影醫(yī)療一家有能力生產(chǎn)。

       不過相較于器械龍頭邁瑞醫(yī)療，聯(lián)影醫(yī)療也有劣勢(shì)，即全球化布局有待加強(qiáng)，國際化水平偏低。2019年-2021年，聯(lián)影醫(yī)療境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例僅為3.37%、4.21%和7.15%，境外的研發(fā)和生產(chǎn)布局也相對(duì)有限。

       乘“新冠”東風(fēng)，業(yè)績(jī)持續(xù)性問題不小

       另外聯(lián)影醫(yī)療自身局限性也同樣不小，受益于新冠疫情對(duì)業(yè)績(jī)的推動(dòng)，2020年5月，國家發(fā)展改革委、國家衛(wèi)生健康委、國家中醫(yī)藥局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案的通知》提出，加快補(bǔ)齊縣城醫(yī)療衛(wèi)生短板和更新?lián)Q代醫(yī)療裝備，將CT、移動(dòng)DR納入《重大疫情救治基地應(yīng)急救治物資參考儲(chǔ)備清單》。

       自此，聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績(jī)開始放量。

       2020年其凈利潤突然飆升至9.37億元，2021年進(jìn)一步增加至14.04億元，在此之前，聯(lián)影醫(yī)療已連續(xù)8年虧損。

       但這樣的放量有個(gè)很大的問題，那就是無法持續(xù)，隨著新冠疫情的常態(tài)化防控以及新冠肺炎疫 苗和治療藥物取得重要進(jìn)展，特別是核酸檢測(cè)和抗原檢測(cè)成為新冠疫情檢測(cè)的主要手段，醫(yī)療機(jī)構(gòu)因新冠疫情防控產(chǎn)生的CT和DR產(chǎn)品的購置需求不再發(fā)生。由于CT和DR的使用壽命為5-10年，造成其后市場(chǎng)總體需求相對(duì)下降，未來幾年聯(lián)影醫(yī)療的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該不會(huì)太好看。

       國產(chǎn)替代的“標(biāo)桿”

       俗話說地好：“來得早不如來得巧”，聯(lián)影醫(yī)療不是國內(nèi)醫(yī)療器械創(chuàng)立最早的企業(yè)，卻是創(chuàng)立時(shí)間最合適的企業(yè)。

       2011年聯(lián)影醫(yī)療創(chuàng)立之前，飛利浦、GE、西門子等跨國藥企幾乎壟斷了我國高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)，而在聯(lián)影醫(yī)療成立不久之后，國內(nèi)在醫(yī)療設(shè)備發(fā)展的政策支持上開始發(fā)力。

       2014年開始實(shí)施的創(chuàng)新器械特別審評(píng)審批制度，客觀上加快了創(chuàng)新產(chǎn)品的臨床上市速度，為本土企業(yè)加快高端醫(yī)療器械進(jìn)口替代，甚至是彎道超車奠定了基礎(chǔ)。

       2015年，政府明確提出了分級(jí)診療，計(jì)劃到2017年醫(yī)療影像設(shè)備覆蓋面提升到85%地級(jí)市，直接打開了基層配置醫(yī)療器械的市場(chǎng)空間。

       2018年以來，多個(gè)省份陸續(xù)發(fā)布藥品醫(yī)療器械采購清單，“建議在沒有醫(yī)學(xué)或者技術(shù)上的差異情況下，政府采購項(xiàng)目原則上須采購國產(chǎn)產(chǎn)品”。

       在“國產(chǎn)替代”的氛圍下，從成立之初就“高舉高打”的聯(lián)影醫(yī)療占盡了“天時(shí)地利”，獲得格外關(guān)注。

       低調(diào)融資，高調(diào)研發(fā)

       聯(lián)影醫(yī)療真正一鳴驚人是在2014年，在中國國際醫(yī)用儀器設(shè)備展覽會(huì)上，其攜帶首批11款全線產(chǎn)品參加，其中兩款重磅產(chǎn)品分別成為中國首創(chuàng)和世界首創(chuàng)，標(biāo)志著民族高端醫(yī)療產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)成功破冰，聯(lián)影醫(yī)療從此聲名鵲起。

       但是彼時(shí)聯(lián)影醫(yī)療仍未接受風(fēng)險(xiǎn)投資，直到2017年，才接受了上海聯(lián)合一筆未披露金額的天使輪融資。截至IPO時(shí)，上海聯(lián)合持有聯(lián)影醫(yī)療18.64%股權(quán)，成為其第二大機(jī)構(gòu)股東，這是一家上海國資委的投資平臺(tái)。

       這之后才幾個(gè)月的時(shí)間，聯(lián)影醫(yī)療于2017年9月再次融資，彼次金額在公開信中得以披露，高達(dá)33.33億元，投后估值達(dá)到333.33億元，是當(dāng)年中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)最大單筆私募融資。此后聯(lián)影醫(yī)療又經(jīng)歷了幾輪未披露金額的融資，國壽股權(quán)投資、國風(fēng)投基金、國家先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、中金公司、中信證券、高特佳投資、清松資本等機(jī)構(gòu)投入支持。

       拿到錢之后，聯(lián)影醫(yī)療開始大手筆招攬人才和投入研發(fā)。

       這些年，聯(lián)影醫(yī)療從GE、飛利浦、西門子等處招攬了許多行業(yè)專家組成核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，其中監(jiān)事會(huì)主席萬莉娟，高級(jí)副總裁夏風(fēng)華、JUNBAO、俞曄珩、副總裁呂云磊、汪淑梅，項(xiàng)目管理總監(jiān)王洋，磁共振事業(yè)部總裁李國斌，計(jì)算機(jī)斷層掃描事業(yè)部副總裁胡瑋等核心骨干在加入聯(lián)影醫(yī)療之前均效力于西門子醫(yī)療旗下。

       截至IPO前，聯(lián)影醫(yī)療共有2147名研發(fā)人員，1982人擁有碩士或博士學(xué)歷，超過500人具備海外教育背景或工作經(jīng)歷，規(guī)模比肩邁瑞醫(yī)療，可謂人才濟(jì)濟(jì)。

       在研發(fā)投入上面，聯(lián)影醫(yī)療異常兇猛。2019年-2021年，聯(lián)影醫(yī)療的研發(fā)投入累計(jì)近26億元，占同期營收的比例高達(dá)16.25%。盡管2018-2021年，其研發(fā)費(fèi)用占營收比例從27%降至14%，但實(shí)際投入持續(xù)增加，從5.5億元增至10.48億元。

       這一研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行，2020年-2021年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用占總營收比例平均為9.49%。

       如此砸錢，使得聯(lián)影醫(yī)療成為目前國內(nèi)唯一一家產(chǎn)品線覆蓋全線高端醫(yī)療影像設(shè)備的企業(yè)。