幾個(gè)月前有“一億股民盼著恒瑞跌，只因想買”，但如今恒瑞已經(jīng)跌到30多了，大家還是不敢買。
3月13日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告，擬不低于6億元、不超過人民幣 12 億元回購股票，用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。
但是，此舉并沒能提振市場(chǎng)信心，截至今日A股收盤，恒瑞股價(jià)下跌0.58%，至37.4元/股。
被人質(zhì)疑的fast follow模式
恒瑞是一家公認(rèn)的將fast follow做到極 致的制藥企業(yè)。公司擁有非常多的產(chǎn)品管線，通過微創(chuàng)新，快速拿到專利，推進(jìn)產(chǎn)品上市。這種做法為恒瑞贏得了巨大的回報(bào)。
目前，恒瑞醫(yī)藥已有10個(gè)創(chuàng)新藥獲批上市，50余個(gè)創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，其中15個(gè)處于III期臨床研究及已遞交上市申請(qǐng)，有40余個(gè)處于I~II期臨床研究階段。創(chuàng)新藥收入已占到營收的近一半，未來將會(huì)更多。
從創(chuàng)新研發(fā)管線領(lǐng)域布局看，恒瑞醫(yī)藥重倉腫瘤，涉及的子領(lǐng)域包括傳統(tǒng)的激酶抑制劑、新興的抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、腫瘤免疫學(xué)、激素受體調(diào)控、DNA修復(fù)及表觀遺傳學(xué)和腫瘤的支持治療。
此外，自身免疫疾病、疼痛、心血管、代謝性疾病、感染疾病、呼吸系統(tǒng)疾病和神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域也有布局。
但是，這種fast follow模式越來越受到質(zhì)疑。
fast follow依賴的是挑選成熟的產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)優(yōu)化，然后利用強(qiáng)大的仿制經(jīng)驗(yàn)和生產(chǎn)能力以及市場(chǎng)推廣能力，搶先布局各種創(chuàng)新產(chǎn)品。你說它創(chuàng)新吧，外國市場(chǎng)好像都有類似的產(chǎn)品上市，你說它很強(qiáng)吧，它做出來的產(chǎn)品又缺乏自己的特色和先進(jìn)性。有人認(rèn)為，如果繼續(xù)這樣下去，恒瑞的江湖地位將會(huì)被人們鎖定為山德士、梯瓦那樣的仿制藥企，而不是一流藥企。
但我們也應(yīng)該看到，中國的醫(yī)藥市場(chǎng)，有其特殊性。在過去，由于中國的醫(yī)保制度對(duì)創(chuàng)新藥并不友好，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥并不感冒。近幾年，隨著全國帶量集采、醫(yī)保準(zhǔn)入制度的完善，仿制藥逐步進(jìn)入了夕陽行業(yè)，創(chuàng)新藥才成為“香餑餑”。
面對(duì)國內(nèi)嚴(yán)苛又殘酷的市場(chǎng)，恒瑞醫(yī)藥張連山表示，在目前集采、國談這樣的市場(chǎng)下，就國內(nèi)市場(chǎng)而言，還是要采取多產(chǎn)品策略。
恒瑞選擇fast follow也是為了適應(yīng)中國的醫(yī)藥市場(chǎng)。當(dāng)國內(nèi)醫(yī)藥政策開始轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥的時(shí)候，恒瑞也作出了改變。在投資者會(huì)議上，恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)曾表示，要進(jìn)行靶點(diǎn)前移，重新定義新藥。希望恒瑞能適應(yīng)新的趨勢(shì)，繼續(xù)做大做強(qiáng)。
被人詬病的BD能力
藥企想要做大做強(qiáng)，一是靠自身研發(fā)造血能力，二是靠BD。
在歐美醫(yī)藥市場(chǎng)，“買買買”式的license in是一種很常見的合作方式，大型藥企超過一半的產(chǎn)品都是通過開放式創(chuàng)新獲得，僅少部分是從實(shí)驗(yàn)室獲得。在新冠疫情中，默沙東的新冠治療藥物 Molnupiravir ，以及輝瑞的新冠mRNA**均來自引進(jìn)。
恒瑞在埋頭做deal多年后，2021年也開始大舉買進(jìn)新藥。先是斥資14億人民幣引進(jìn)大連萬春布林的First-in-class新藥GEF-H1激活劑普那布林，而后又以3000萬美元，獲得天廣實(shí)第三代CD20單抗MIL62在中國地區(qū)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。11月，恒瑞又以約13億人民幣引進(jìn)基石藥業(yè)抗腫瘤藥物CTLA-4單抗。
不幸的是，恒瑞首次BD即遭重創(chuàng)。去年12月，萬春醫(yī)藥收到FDA新藥申請(qǐng)完整回應(yīng)函，顯示其普那布林（plinabulin）目前臨床試驗(yàn)結(jié)果不足以支撐有效性。
這次失敗，讓眾多投資者對(duì)恒瑞的BD能力產(chǎn)生了質(zhì)疑。因?yàn)樵缭诤闳鹋c萬春達(dá)成合作之初，就有人對(duì)萬春Plinabulin的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)提出了質(zhì)疑，包括臨床試驗(yàn)的控制不足、結(jié)果的虛假陳述和不良披露，以及管理層的錯(cuò)誤陳述，并預(yù)言BeyondSpring 的臨床試驗(yàn)或許并不足以支持 CIN 和 NSCLC 的批準(zhǔn)。
不過，BD項(xiàng)目本來就是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)活，要想玩好、玩精，不像跨國藥企一樣摔幾個(gè)跟頭是很難有所成就的。恒瑞只是缺乏經(jīng)驗(yàn)，希望恒瑞能吸取教訓(xùn)，以后能慧眼識(shí)珠，找到更多好項(xiàng)目。
“藥企的崛起和成功具有幸運(yùn)成分和偶然因素。但落后和滑坡，卻會(huì)像冰面上的汽車，剎都剎不住車，任由他向深淵下墜。”當(dāng)然，恒瑞還沒有到落后和滑坡的地步，恒瑞依然是創(chuàng)新藥布局最廣最深、體系最扎實(shí)的公司。但是能不能適應(yīng)新的趨勢(shì)，繼續(xù)成長為大藥企比之前似乎多了一些不確定性。
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