醫(yī)藥再現(xiàn)歷史性跌停，什么信號(hào)？

       這是我本周在看醫(yī)藥市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)寫下的一份行研，謹(jǐn)以此表達(dá)個(gè)人的觀點(diǎn)，目前已上傳到【小北價(jià)投圈】的本周行業(yè)研報(bào)板塊，由于都是些熱乎的討論，所以今天也拿出來和大家分享一下，看看醫(yī)藥未來的路到底會(huì)怎么走？

       首先是行研中沒提到的，那就是除了醫(yī)藥之外，上證、深圳指數(shù)的全面的下跌，而且即使在央媽放水背景下仍然沒有明顯的帶動(dòng)作用。

       這讓我想起來上周看到的一個(gè)信息，就是美國(guó)持續(xù)的高通脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放強(qiáng)硬政策信號(hào)，中國(guó)銀行董事長(zhǎng)劉連舸指出，2022年全球流動(dòng)性將面臨拐點(diǎn)，消極來看，金融市場(chǎng)波動(dòng)將成為主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，股市和債市資產(chǎn)價(jià)格可能大幅回調(diào)。

       事已至此，就不多說了（主要是我也說不明白），今天我們主要來看一下醫(yī)藥本周我認(rèn)為比較典型的兩大“跌停”事件。

       下面是【小北價(jià)投圈】于2022年1月22日發(fā)布的醫(yī)藥行業(yè)研報(bào)。

       本周，醫(yī)藥行業(yè)再一次出現(xiàn)了讓人驚恐的兩大跌停事件，一個(gè)是來自于醫(yī)藥研發(fā)外包新秀九洲藥業(yè)，一個(gè)是來自于大白馬股長(zhǎng)春高新，反而是九安醫(yī)療等一些近期被炒作的抗疫股出現(xiàn)了跌停卻沒什么驚訝的。

       仔細(xì)一看，前者跌停的原因是由業(yè)績(jī)預(yù)增披露公告，業(yè)績(jī)不及預(yù)期引起的，九洲藥業(yè)預(yù)測(cè)2021年歸母凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)60%~80%，雖然看上去挺多的，但主要是前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬鸵呀?jīng)過百了，四季度這是咋了？

       其次，后者長(zhǎng)春高新跌停之后也就保不住大白馬的頭銜了，市值直接蒸發(fā)了近百億，跌破了千億市值，它跌停的原因無非就是生長(zhǎng)激素集采終于開始落地了，但即使前面跌了那么久，仍然讓人難以接受未來集采普化之后的結(jié)果。

       話不多說，今天就讓我們拿這兩家企業(yè)來看一下醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)以及醫(yī)藥集采相關(guān)事項(xiàng)。

       一、醫(yī)藥研發(fā)外包仍有望維持高增長(zhǎng)

       在最近半年時(shí)間里，醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)的情況普遍不太樂觀，無論是市場(chǎng)不看好創(chuàng)新藥市場(chǎng)，還是市場(chǎng)認(rèn)為作為創(chuàng)新藥的下游醫(yī)藥研發(fā)外包會(huì)受到BD模式（通俗理解就是直接引進(jìn)購買別人的產(chǎn)品或技術(shù)平臺(tái)）沖擊，更有高瓴等機(jī)構(gòu)大佬火速逃離換倉，這些都導(dǎo)致了醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)的萎靡。

       在此背景下，即使醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)2021年的業(yè)績(jī)相比于2020年甚至之前都是快速增長(zhǎng)的，但估值仍然出現(xiàn)了明顯回落。

       本來短期股價(jià)和估值出現(xiàn)波動(dòng)是很正常的事情，而且九洲藥業(yè)之前的估值確實(shí)被炒的太高了，現(xiàn)在基本維持在近五年滾動(dòng)市盈率的平均水平。

       所以后期無論是對(duì)于醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)還是對(duì)企業(yè)，我們都需要樹立正確的認(rèn)知。

       首先，按新藥研發(fā)生產(chǎn)的生命周期所處的不同階段，醫(yī)藥外包服務(wù)一般可以包括醫(yī)藥CRO、醫(yī)藥CMO/CDMO和醫(yī)藥CSO服務(wù)等，它們可以統(tǒng)稱為CXO。具體情況如下：

       而與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的醫(yī)藥市場(chǎng)相對(duì)的，歐美的醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)發(fā)展也非常成熟了，也只是在近兩年國(guó)內(nèi)企業(yè)藥明康德的規(guī)模才進(jìn)入全球醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)前十，所以基于長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為我國(guó)無論是醫(yī)藥市場(chǎng)還是醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)都有很長(zhǎng)一段路要走。

       以CDMO行業(yè)為例，在全球醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)化分工的背景下，醫(yī)藥CDMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。2014年~2018年，全球醫(yī)藥CDMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從178億美元增長(zhǎng)至268億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.7%；2018年~2023年，全球醫(yī)藥CDMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將迎來更大幅度的增長(zhǎng)，未來五年將保持年均14.1%的增長(zhǎng)率。

       同時(shí)，隨著全球醫(yī)藥研發(fā)投入增長(zhǎng)和醫(yī)藥研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)向新興國(guó)家市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，在全球?qū)I(yè)化分工背景下，中國(guó)CDMO行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)率有望高于全球平均水平。2018年~2023年，中國(guó)醫(yī)藥CDMO行業(yè)年均增長(zhǎng)率將保持在28.9%左右，其中小分子藥物CDMO和生物藥CDMO行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率將分別維持在20.8%和41%左右；到2023年中國(guó)醫(yī)藥CDMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到85億美元，中國(guó)將成為全球醫(yī)藥CDMO行業(yè)的重要組成部分，成為全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重要參與者。

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       因此，即使短期因?yàn)楦鞣N各樣的原因，醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)遭遇了挑戰(zhàn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看仍然值得期待。對(duì)于九洲藥業(yè)來說，2022年年初企業(yè)剛花了1.2億元收購了Teva杭州子公司及產(chǎn)能，符合公司CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)品、產(chǎn)能拓展的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，2022-2023年有望逐步釋放業(yè)績(jī)彈性。

       以及對(duì)于藥明康德來說，在收入和歸母凈利潤(rùn)維持穩(wěn)定的情況下，企業(yè)仍然經(jīng)營(yíng)良好，2021年底企業(yè)商業(yè)化小分子CDMO項(xiàng)目數(shù)量同比2020年底增加14個(gè)（YOY100%），其全部為商業(yè)化前期III期研發(fā)拓展的結(jié)果，同時(shí)有4個(gè)項(xiàng)目處在即將遞交上市申請(qǐng)階段，因此預(yù)計(jì)企業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)維持增長(zhǎng)均有可持續(xù)性。

       當(dāng)然，值得注意的是，隨著這個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，甄別投資難度在加大，在這里不再做企業(yè)的具體深入分析。

       二、集采還將擴(kuò)容，影響不容小覷

       事實(shí)上，醫(yī)藥集采未來將成為一個(gè)普化的事情，2022年政府計(jì)劃目標(biāo)，國(guó)家和省級(jí)集采藥品在每個(gè)省合計(jì)達(dá)到350個(gè)以上，從國(guó)采角度看，2022年預(yù)計(jì)兩次國(guó)采品種或不會(huì)少于之前的六批集采；

       近年來，藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購改革不斷推進(jìn)，用市場(chǎng)化機(jī)制有效擠壓了醫(yī)藥虛高的價(jià)格，截至2021年底累計(jì)節(jié)約醫(yī)保和患者支出2600億元，這便意味著未來仿制藥和相關(guān)高值耗材市場(chǎng)將持續(xù)被壓縮。

       在醫(yī)療器械領(lǐng)域，國(guó)采目前也已盯上了骨科耗材（脊柱類）、藥物球囊以及種植牙等，一旦被集采，無論是對(duì)企業(yè)本身來說，還是整個(gè)市場(chǎng)來說，均將發(fā)生顛覆性變化，因?yàn)榧山祪r(jià)幅度實(shí)在是太大了，且涵蓋了公立醫(yī)院以及醫(yī)保定點(diǎn)社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)超70%的市場(chǎng)，這對(duì)過往的龍頭企業(yè)來說可能還是不利的。

       同時(shí)在這里需要注意的是，由于集采的預(yù)期，藥品流通包括藥品批發(fā)、藥房流通端等也都會(huì)受到相應(yīng)壓力。

       最后，對(duì)于長(zhǎng)春高新來說，估計(jì)會(huì)以省集采為主，當(dāng)前是廣東省聯(lián)盟（廣東、山西、江西、海南、河南、青海等10?。┫乳_始了，后期其他省份估計(jì)也會(huì)陸續(xù)展開。

       時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，與市場(chǎng)價(jià)格相比，粉針劑型的最 高有效申報(bào)價(jià)降幅并不大，大部分粉針劑型規(guī)格的降幅都在10%-20%的區(qū)間內(nèi)，但水針劑型的價(jià)格降幅卻高達(dá)70%左右。

       而且從量上來看，粉針市場(chǎng)需求顯然更大，對(duì)于長(zhǎng)春高新來說，雖然它以前都是院外市場(chǎng)，但集采的作用便能顛覆長(zhǎng)春高新的銷售模式，影響不能小覷。

       最后，雖然長(zhǎng)春高新通過互動(dòng)平臺(tái)對(duì)外表示，公司目前正在積極研究政策規(guī)定并將合理制定方案，目前暫無具體影響的預(yù)期。但，醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)于生長(zhǎng)激素的報(bào)價(jià)以及對(duì)金賽藥業(yè)的采購量都安排好了，似乎已經(jīng)沒有什么退路了。

       三、總結(jié)一下

       經(jīng)過再一次血淋淋的教訓(xùn)，我們的小本本又得記好了，以后看著估值高的股票不要輕易入場(chǎng)，再等等總是不會(huì)遲的，因?yàn)闆]有人可以保證你是否能在高位撤出來；

       除此之外，對(duì)于基本面發(fā)生變化的企業(yè)，即使虧損了也不要硬抗，因?yàn)檎{(diào)整的過程也是很漫長(zhǎng)的，不如及時(shí)止損再潛下心去考慮下一步的安排。

       總的來看，市場(chǎng)上好的企業(yè)或者能百分百保證我們賺錢的企業(yè)真的不多，有很多投資者當(dāng)然也是坐過山車過來的，且行且珍惜。