濟(jì)川藥業(yè)20億殺進(jìn)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素市場(chǎng) 長(zhǎng)春高新雖無近憂但需遠(yuǎn)慮

       籠罩在A股市場(chǎng)白馬股長(zhǎng)春高新頭上的“陰云”依舊沒有散去。集采的靴子還在懸著，長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素市場(chǎng)或?qū)⒂瓉硇碌耐婕?mdash;—兒科中成藥龍頭濟(jì)川藥業(yè)。

       11月11日，濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布公告稱，與創(chuàng)新藥研發(fā)公司天境生物達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，以20.16億元購買后者正在研發(fā)的伊坦生長(zhǎng)激素在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)及銷售權(quán)。

       一石激起千層浪，濟(jì)川入局意味著國內(nèi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)格局或?qū)⑸儯?ldquo;行業(yè)一哥”長(zhǎng)春高新的龍頭地位或?qū)⒉槐！６?jí)市場(chǎng)投資者“用腳投票”：濟(jì)川藥業(yè)股價(jià)錄得兩個(gè)漲停板，長(zhǎng)春高新股價(jià)則跌超7%。

       面對(duì)新的市場(chǎng)進(jìn)入者，長(zhǎng)春高新在接受投資者提問時(shí)頗為淡定地表示：目前相關(guān)廠家產(chǎn)品尚未上市。筆者認(rèn)為，雖然目前生長(zhǎng)激素市場(chǎng)呈現(xiàn)一家獨(dú)大格局，但隨著新的進(jìn)入者越來越多，長(zhǎng)春高新一方面要面臨競(jìng)爭(zhēng)的壓力，另一方面也存在產(chǎn)品集采的可能。

       雖然長(zhǎng)春高新在生長(zhǎng)激素方面的護(hù)城河很深，但目前來看也并非牢不可破。這一點(diǎn)，或許二級(jí)市場(chǎng)的投資者最有話語權(quán)。對(duì)長(zhǎng)春高新的管理層來說，是時(shí)候未雨綢繆，在大單品之外，給投資者帶來點(diǎn)驚喜了。

       濟(jì)川藥業(yè)：一石激起千層浪

       一紙公告，讓A股市場(chǎng)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素市場(chǎng)再起波瀾。11月11日，濟(jì)川藥業(yè)股債異動(dòng)，股價(jià)直接封死漲停板，可轉(zhuǎn)債也是大漲23.31%。與此同時(shí)，長(zhǎng)春高新股價(jià)跌幅則達(dá)到4.6%。

       導(dǎo)演這一幕異動(dòng)的，正是濟(jì)川藥業(yè)。雙十一這天，濟(jì)川藥業(yè)也來湊了個(gè)熱鬧，耗資20億下了個(gè)“大單”。據(jù)公告稱，該公司與天境生物就長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素（伊坦）達(dá)成產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化戰(zhàn)略合作，將向天境生物支付2.24億元的首付款，在達(dá)成若干開發(fā)、注冊(cè)及銷售里程碑后，再向后者支付累計(jì)不超過17.92億元的里程碑付款，總價(jià)款最高或達(dá)20.16億元。

       20億元的總交易額對(duì)濟(jì)川藥業(yè)來說，可謂“下了血本”。2020年，該公司凈利潤(rùn)為12.77億元。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在蒲地藍(lán)消炎和小兒豉翹清熱顆粒兩大重磅單品接連失利的背景下，濟(jì)川藥業(yè)需要一款新的產(chǎn)品。

       生長(zhǎng)激素?zé)o疑是最好的賽道之一。數(shù)據(jù)顯示，2012年到2018年，我國生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模從9.1億元增加到41.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率24.55%。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2020年，我國重組人生長(zhǎng)激素銷售總額約59億元。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2030年，這一市場(chǎng)規(guī)模將超過220億元。

       行業(yè)前景無限美好，但伊坦提交上市申請(qǐng)要等到2023年。濟(jì)川藥業(yè)短期凈利潤(rùn)下滑的困擾，顯然需要更快解決。數(shù)據(jù)顯示，2019年到2020年，濟(jì)川藥業(yè)凈利潤(rùn)和營(yíng)收連續(xù)兩年錄得同比下滑。

       不過，二級(jí)市場(chǎng)的投資者可不管這么多。一紙公告激起千層浪。11月11日到12日，濟(jì)川藥業(yè)股價(jià)喜提兩個(gè)漲停板，濟(jì)川轉(zhuǎn)債更是大漲26%。

       長(zhǎng)春高新：雖無近憂但需遠(yuǎn)慮

       在濟(jì)川藥業(yè)股債大漲背后，作為國內(nèi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)的“一哥”，長(zhǎng)春高新的股價(jià)卻連跌兩日，跌幅累計(jì)達(dá)7.69%。

       對(duì)于新的進(jìn)入者，長(zhǎng)春高新頗為淡定地表示：目前相關(guān)廠家產(chǎn)品尚未上市，作為目前國內(nèi)唯一上市銷售的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素產(chǎn)品，公司將積極發(fā)揮品牌、產(chǎn)品、渠道等領(lǐng) 先優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)注射方式改進(jìn)工作，努力推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品銷售、推廣工作。

       對(duì)于長(zhǎng)春高新，如此淡定是有底氣的。有兩個(gè)數(shù)據(jù)可以佐證：一個(gè)是市占率。在中國的生長(zhǎng)激素市場(chǎng)，長(zhǎng)春高新市占率達(dá)79%，遠(yuǎn)高于第二名安科生物的12%。兩個(gè)玩家占據(jù)了91%的市場(chǎng)份額，你說長(zhǎng)春高新能不淡定嗎？

       在一個(gè)前景廣闊的市場(chǎng)，長(zhǎng)春高新憑借超高的市場(chǎng)份額，獲得了超額利潤(rùn)。2014年，長(zhǎng)春高新重磅產(chǎn)品上市，2015年到2020年，長(zhǎng)春高新的凈利潤(rùn)同比增速呈逐年遞增態(tài)勢(shì)，且均保持在20%以上。2021年前三季度，長(zhǎng)春高新凈利潤(rùn)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，同比增速達(dá)到39.25%。

       無論是市占率還是凈利潤(rùn)，長(zhǎng)春高新短期業(yè)績(jī)可以說“無憂”。不過，筆者認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，長(zhǎng)春高新有兩點(diǎn)需引起足夠重視：

       其一，更多玩家涌入，國家集采落地預(yù)期。11月5日，針對(duì)投資者對(duì)生長(zhǎng)激素集采全國推廣的擔(dān)憂，長(zhǎng)春高新在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，就現(xiàn)有情況來看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品不會(huì)進(jìn)入國家集采，目前只有個(gè)別省份擬進(jìn)行集采事項(xiàng)，相對(duì)來說影響較小。

       有分析認(rèn)為，長(zhǎng)春高新預(yù)計(jì)短期不會(huì)納入國家集采的原因，在于生長(zhǎng)激素的廠家比較少。不過，放眼全球市場(chǎng)，目前處于臨床在研狀態(tài)的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素藥物有11個(gè)。其中，2個(gè)已遞交上市申請(qǐng)；2個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成臨床三期；2個(gè)項(xiàng)目仍處于臨床三期。

       按照產(chǎn)品落地時(shí)間，2025年前后，長(zhǎng)春高新至少將迎來3個(gè)強(qiáng)勁對(duì)手。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)3家以上的選手，那全國集采或許也將提上議事日程。

       其二，超級(jí)大單品的喜與憂。翻看長(zhǎng)春高新的財(cái)務(wù)報(bào)表，主營(yíng)生長(zhǎng)激素的子公司金賽藥業(yè)在凈利潤(rùn)方面，貢獻(xiàn)占比極大。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.61億元，占長(zhǎng)春高新營(yíng)收的74.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.42億元，占長(zhǎng)春高新凈利潤(rùn)的92.51%。

       雖然這幾年長(zhǎng)春高新不斷拓展生長(zhǎng)激素的邊界，推出成人生長(zhǎng)激素缺乏等新適應(yīng)癥、骨齡儀及兒童營(yíng)養(yǎng)品等新產(chǎn)品，且重組人生長(zhǎng)激素注射液、聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素注射液等臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，但這只是豐富了金賽藥業(yè)在生長(zhǎng)激素領(lǐng)域的產(chǎn)品線。一旦生長(zhǎng)激素遭遇更大規(guī)模的集采，凈利潤(rùn)增速下滑或許難以避免。

       目前來看，長(zhǎng)春高新另一重要業(yè)務(wù)**，也難以堪當(dāng)增長(zhǎng)第二極大任。2021年前三季度，其子公司百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.45億元，同比降低12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.33億元，同比降低30%。這樣的成績(jī)單，無法跟**行業(yè)的智飛生物、康泰生物等媲美。

       總而言之，濟(jì)川藥業(yè)耗資20億元高調(diào)切入生長(zhǎng)激素市場(chǎng)，對(duì)長(zhǎng)春高新來說，此番雖然“狼還未來”，尚且“不足為慮”。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這只“狼”遲早會(huì)來。即使不是濟(jì)川藥業(yè)，也會(huì)有其他公司殺入生長(zhǎng)激素賽道。

       作為在生長(zhǎng)激素市場(chǎng)具有寬廣護(hù)城河的公司，長(zhǎng)春高新雖無近憂，但實(shí)在應(yīng)該未雨綢繆，著眼“后集采時(shí)代”的產(chǎn)品矩陣和發(fā)展戰(zhàn)略。