強者不再恒強，Q3醫(yī)藥也有“弟弟”

       “最有把握的希望，往往結(jié)果終于失望，最少希望的事，反而出人意料的成功”莎士比亞是這樣說的。

       上周結(jié)束披露的三季度業(yè)績報表中，醫(yī)藥行業(yè)市值頂流企業(yè)的表現(xiàn)就充分證實了這句話，站在人氣頂端的行業(yè)大佬們中，部分成員往往就在被人寄予希望的同時，讓人失望。

       以扣非凈利潤為標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)計醫(yī)藥行業(yè)市值前十企業(yè)第三季度（單季）數(shù)值及去年同期數(shù)據(jù)，匯集成下表。

       總體，前十企業(yè)的行業(yè)分布上與前幾年有著明顯的差別，研發(fā)外包行業(yè)后來居上，崛起迅速，在醫(yī)藥行業(yè)市值前十中占4席，且扣非凈利潤同比增幅全數(shù)正向增長，10家企業(yè)中僅恒瑞醫(yī)藥與云南白藥兩家呈扣非凈利潤負增長。因此，以數(shù)據(jù)而言，兩者就是本次評判過程的“弟弟”存在，而云南白藥則毫無疑問的成了“弟中弟”（此次“弟弟”并非貶義，而是令人失望的代表詞）。

       全行業(yè)－云南白藥

       如果僅從數(shù)據(jù)上來看，云南白藥無疑是今年市值前十企業(yè)中最“弟弟”的存在，其第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入92.79億元，同比增長9.98%，實現(xiàn)凈利潤6.49億元，同比下降63.94%?？鄯莾衾麧?0.46億元，同比下降21.7%。

       誠然云南白藥今年的確因炒股虧損15.55億元，造成年初至今凈利潤大幅下降，但一者炒股收入本就不計入企業(yè)扣非凈利潤，二者云南白藥第三季度扣非凈利潤大幅下降的根本原因是“股權(quán)激勵后，確認股份支付費用8.66億元，排除相關(guān)支付費用，實際期間扣非凈利潤應(yīng)為19.12億元。”

       市場一味詬病云南白藥沉迷炒股、不務(wù)正業(yè)，但是上市公司炒股的現(xiàn)象早就見怪不怪，況且云南白藥炒股也不是一兩年了，且前兩年還收獲頗豐，相比暫時的虧損之后就清倉，或許加大投資補倉才是降低虧損的好方法（此次云南白藥減倉也只是應(yīng)對銀行貸款風(fēng)險）。

       其實，相對于上述情況，云南白藥更大的問題其實在其研發(fā)上，據(jù)統(tǒng)計2017年－2020年，云南白藥的研發(fā)費用分別為8403.54萬、1.12億、1.74億和1.81億，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。而截止第三季度末，云南白藥的賬戶還躺著186.85億。

       在意識到醫(yī)藥系統(tǒng)研發(fā)管線的重要性后，其實云南白藥也想把充裕的現(xiàn)金流用于藥品研發(fā)，但或許是研發(fā)實力、信心的不足而有心無力，才最后選擇管線優(yōu)異的恒瑞醫(yī)藥進行投資，變相進入創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

       總的看來，云南白藥作為醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭力無疑正在急速下降，而如果作為一件上市企業(yè)來講，充足的現(xiàn)金流與靈活的投資渠道卻又不失為一家優(yōu)秀的投資管理企業(yè)，至于最后的目標(biāo)是巴菲特，還是.Pfizer就很難說了，畢竟如果炒股賺錢真這么容易的話，巴菲特就不會只有一個了。

       當(dāng)然，287家醫(yī)藥企業(yè)中，如果統(tǒng)計數(shù)據(jù)只覆蓋全行業(yè)前十，僅僅討論云南白藥或許有失偏駁，況且醫(yī)藥各子行業(yè)間差別明顯，行業(yè)市值整體水平高低不一，分行業(yè)統(tǒng)計“弟弟們”才更具時代意義。

       中藥－步長制藥

       據(jù)公告內(nèi)容顯示，步長制藥前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入113.77億元（+1.18%），實現(xiàn)凈利潤12.74億元（-8.73%），第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入39.91億元（-5.17%）；實現(xiàn)凈利潤3.28億元（-33.66%）。

       但其實步長制藥第三季度業(yè)績比上述情況更加嚴峻，其扣非凈利潤同比增長率在中藥領(lǐng)域市值前十企業(yè)中最低，排名倒數(shù)第一。對此，步長制藥在公告內(nèi)容中將凈利潤下滑歸咎于期間丹紅注射液因受政策影響使得營業(yè)收入同比減少、子公司浙江華派因生產(chǎn)設(shè)備調(diào)試運行使得管理費用同比增加以及第三季度對外捐贈同比增加等影響。

       但其中無疑“丹紅注射液”所導(dǎo)致的收入下降才是最關(guān)鍵的因素，昔日的主要收入來源出現(xiàn)斷裂也使得步長制藥眼前的只有“開拓新的產(chǎn)品線”一條路，也是其近年來向生物制藥、**等醫(yī)藥高科技領(lǐng)域進軍的深層邏輯。

       截至2020年底步長制藥在研產(chǎn)品達到了234個，其中，中藥12個，化藥203個，生物藥14個，化學(xué)藥占比最大，有向化學(xué)制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢。與此同時，2020年步長制藥研發(fā)投入達7.22億元，占營業(yè)收入比為4.51%。但是，無論怎么看，目前其披露的主要研發(fā)項目中HQ、MT1001、BC0335及注射用重組人促紅細胞生成素－Fc融合蛋白等被步長寄予厚望的多款藥品，似乎都很難承擔(dān)起“步長轉(zhuǎn)型之希望”！

       再加上，研發(fā)方面缺乏經(jīng)驗導(dǎo)致藥品研發(fā)之路并不通暢，年中BC0335顆粒臨床試驗更是因為過程中出現(xiàn)了大范圍、非預(yù)期的嚴重不良反應(yīng)，存在較大的安全性風(fēng)險，而被藥監(jiān)局叫停，從而極大的打擊了步長制藥創(chuàng)新研發(fā)積極性。

       或許如今的步長也逐漸意識到，當(dāng)初提出“做中國的強生”的偉大理想，完成起來也并沒那么容易。

       化藥－－華海制藥

       2021年10月30日，華海藥業(yè)發(fā)布三季報顯示，公司前三季度營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為45.97億元、5.9億元，分別同比下降5.6%、29.85%。業(yè)績下滑原因主要系銷售結(jié)構(gòu)變化、原材料漲價等，原料藥產(chǎn)品的利潤大幅減少等。

       當(dāng)年由于FDA對華海藥業(yè)原料藥發(fā)出進口禁令，華海制藥因此進入至暗時刻，業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下降。國外市場的競爭優(yōu)勢喪失也迫使華海藥業(yè)做出了大量調(diào)整，下滑原因中的“銷售結(jié)構(gòu)變化”正是如此。

       所謂變化，主要是公司從原料藥向成品藥拓展。原料藥是成品藥的上游，華海藥業(yè)的轉(zhuǎn)變，意味著其正在打造一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。2021年上半年，華海藥業(yè)的原料藥及中間體、成品藥分別實現(xiàn)銷售收入12.89億元、16.4億元，占同期營業(yè)收入的42.5%、54.1%。

       2020年以來華海藥業(yè)的成品藥通過競標(biāo)國內(nèi)集采迅速放量。2021年6月，華海藥業(yè)公告其兩個產(chǎn)品中標(biāo)第五批全國集采，參考中選數(shù)量和價格，兩個產(chǎn)品將為其帶來0.24億元收入。

       從目前業(yè)績情況看來，就算是臨海的汛橋、川南等生產(chǎn)基地通過美國FDA（食品藥品監(jiān)督管理局）的CGMP（動態(tài)藥品生產(chǎn)管理規(guī)范）檢查，一定程度上也在很難對華海制藥業(yè)績提升大局上起到?jīng)Q定性作用。

       后期，預(yù)計華海會把原料藥優(yōu)勢不斷延伸到制劑業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，同時不斷加大研發(fā)投入，提升研發(fā)創(chuàng)新能力，加速生物藥和創(chuàng)新藥領(lǐng)域的發(fā)展。

       **－沃森生物

       10月29日，沃森生物財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，第三季度營收7.79億元（-21.53%），同比減少21.53%；歸母凈利潤4517.45萬元（-87.92%），扣非凈利潤1.45億元（-61.34%）。

       因為新冠**，沃森被有心人吹上了天，但至少目前數(shù)據(jù)看來，新冠疫情對沃森的影響要遠大于其他同行。前三季度，沃森**產(chǎn)品總體獲得批簽發(fā)的數(shù)量合計為26,28萬劑（瓶），較上年同期減少26.54%，細節(jié)上百日破、23價肺炎等**簽發(fā)量出現(xiàn)大幅下降，而這一切最大的原因卻也正是新冠。

       據(jù)有關(guān)人士分析，新冠**接種是期間國家政策統(tǒng)籌安排，疾控中心的儲存能力與接種醫(yī)生人手基本都安排給了新冠**接種工作，一類苗、二類苗接種工作自然備受影響，沒有新冠**的**廠家業(yè)績呈現(xiàn)下滑是常態(tài)。同時，針對沃森的23價肺炎**，由于接種間隔時間，在去年接種了23價肺炎**后，第二針要5年之后，所以去年透支了未來很多年的市場銷量。

       現(xiàn)在的局面是，就算新冠**上市，留給沃森的市場需求還有多少，而如果不上市則更慘。所以在新冠**成功上市的條件下，或許沃森生物的希望不在新冠**，而在其他。

       隨著二價Hpv進入CDE最后沖刺階段，9價Hpv進入三期臨床；四價流腦結(jié)合**即將進入三期臨床等等，其實沃森除了新冠仍有不少更加優(yōu)秀且具有持續(xù)性的大品種，一旦成功上市所提供的業(yè)績貢獻也將遠大于目前的新冠**。

       也正是因為如此，在沃森生物三季度的業(yè)績報表中十大股東中才會出現(xiàn)“萬泰生物”的身影。

       除此之外，包括研發(fā)外包領(lǐng)域的義翹神州、生物藥領(lǐng)域的三生國健、原料藥領(lǐng)域的天宇股份以及醫(yī)藥商業(yè)的大參林都是各自領(lǐng)域市值前十企業(yè)中扣非凈利潤增速最低的企業(yè)，各自收入下降的原因雖各有不同，但大多與集采市場變幻和新冠疫情有關(guān)。

       有感而言，類似于沃森生物、云南白藥等被大多數(shù)人寄予厚望的企業(yè)，最后的結(jié)果的確令人失望，而那些本不被看好的黑馬型企業(yè)卻正在默默變強，此時代正值醫(yī)藥時代大變革，在今后這樣的情況也只會更多，強者恒強的時代或許已經(jīng)過去，是時候該后來者站上歷史的舞臺了。

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