藥企現(xiàn)金流Top20！應(yīng)收賬款占比高，智飛生物憑“新冠**”現(xiàn)金流暴漲1532%

      目前，隨著越來越多具有良好盈利的企業(yè)被債務(wù)逼死，資本市場對企業(yè)現(xiàn)金流的重視程度也在發(fā)生著根本性的變化，甚至眾多世界知名企業(yè)以及國內(nèi)大企業(yè)評價業(yè)績時，已逐漸將現(xiàn)金流的地位放到營收、凈利等財務(wù)數(shù)據(jù)之前。

      因為在其看來，如果企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，即使公司資產(chǎn)再好、盈利能力再強(qiáng)，也會有破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。資金鏈一旦斷裂，企業(yè)日常開支捉襟見肘，即使面對好的項目，也不得不接受失敗的結(jié)果。

      故而，現(xiàn)金流管理也不再僅僅是企業(yè)財務(wù)管理的部分環(huán)節(jié)，更是企業(yè)生存和發(fā)展的必要基礎(chǔ)。甚至有人坦言，"現(xiàn)金為王"的時代，現(xiàn)金流才是各項財報中的首要觀測數(shù)據(jù)。

      醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)金流壓力大，財務(wù)問題頻發(fā)

      如今，一方面由于疫情大流行下對企業(yè)生產(chǎn)、銷售造成了極大的影響，另一方面逐漸落地實施的醫(yī)藥改革都導(dǎo)致國內(nèi)藥企現(xiàn)金流問題凸顯，藥企經(jīng)營難題已并非單純的企業(yè)問題，而逐漸演變成為行業(yè)整體的困難。

      究其根本，主要來源于企業(yè)長年累月下的應(yīng)收賬款積壓、并購?fù)顿Y過快等多種原因。

      應(yīng)收賬款占比過高，現(xiàn)金流稀釋嚴(yán)重

      歷年以來，我國醫(yī)藥行業(yè)格局都是以買方市場為主，雙方地位不平衡的基本狀況最終也導(dǎo)致行業(yè)應(yīng)收賬款占比過重的情況相較其他行業(yè)更嚴(yán)重，一般情況下有超過3成以上的企業(yè)應(yīng)收賬款占營收比例超過50%，甚至有個別企業(yè)應(yīng)收賬款增長速度已超過期間全年營收總額。

      至于原因，或由于醫(yī)院對于藥企地位上的天然優(yōu)勢，也或是企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)滿足醫(yī)院需求，才助長了醫(yī)院賒欠、押款的情況越來越多。企業(yè)方試圖以應(yīng)收賬款交換訂單、營業(yè)額的想法，也最終導(dǎo)致藥企大量現(xiàn)金被醫(yī)院占用，應(yīng)收賬款逐年累積，面對外債卻又有苦難言。

      在”2021年上半年應(yīng)收賬款占營收比例TOP10”榜單中，紫鑫藥業(yè)以771.31%的應(yīng)收賬款占營收比例位于榜單第一，其次是同濟(jì)堂與金迪克，分別以549.2%與427.92%的比例位居第二、第三。

      更值得注意是，風(fēng)頭正盛的康泰生物、沃森生物等企業(yè)也出現(xiàn)在了榜單中，分別以172%與169%的占營收比例位于榜單末兩位。

      其中，沃森生物對于近年來應(yīng)收賬款的大幅增加歸因于23價肺炎**和13價肺炎**的放量銷售導(dǎo)致的回款不及時，并表示疾控中心**產(chǎn)品采購經(jīng)費(fèi)屬政府預(yù)算，應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險較小，后續(xù)將持續(xù)加大應(yīng)收款項催收管理。雖近年來公司現(xiàn)金流出現(xiàn)有效增長，但一年的調(diào)整下來，應(yīng)收賬款仍在繼續(xù)大幅增長，占用了資金數(shù)量愈加嚴(yán)重，使得沃森不得不面對壞賬風(fēng)險，短期資金壓力仍舊巨大，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額正負(fù)交替，利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流不匹配也實際存在。去年轉(zhuǎn)讓子公司上海澤潤的控股權(quán)或許就是最好的說明。

      并購轉(zhuǎn)型步子太大

      對于部分迫切追求轉(zhuǎn)型與擴(kuò)張的企業(yè)而言，快速發(fā)展，搶占核心賽道的最好方式無疑就是廣撒網(wǎng)式投資并購。但也正是因為并購轉(zhuǎn)型步子太大，導(dǎo)致一方面資金長期被新開拓業(yè)務(wù)占有，另一方面對優(yōu)質(zhì)資源的篩選能力下滑，從而成為主營業(yè)務(wù)的累贅。

      業(yè)界冠名的“并購大神”瑞康醫(yī)藥就是一個再明顯不了的例子，其自2015年至2018年，高調(diào)進(jìn)行大規(guī)模的并購，并購速度、數(shù)量一度震撼了業(yè)界。有關(guān)資料顯示其2015年至2018年三年期間收購并表合計約達(dá)167家，廣泛分布與全國各個省市。

      一系列操作下來，營收、股價大漲的同時也給瑞康醫(yī)藥帶來了前所未有的資金壓力，應(yīng)收賬款持續(xù)增加，現(xiàn)金流壓力倍增。直至2019年，瑞康醫(yī)藥過快的并購速度導(dǎo)致的后遺癥終于爆發(fā)，期間出現(xiàn)上市10年后首 個年度虧損，預(yù)計對90余個資產(chǎn)組計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額約22.4億元，并通過訴訟方式向子公司討要借款。

      如今看來，身處這個產(chǎn)業(yè)迭代升級，醫(yī)藥改革穩(wěn)步推進(jìn)的時代，相較對產(chǎn)業(yè)未來的種種預(yù)測布局遠(yuǎn)不如踏實升級、專注創(chuàng)新來得實在?？v觀瑞康醫(yī)藥的一系列并購，卻鮮有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價值更高的生物醫(yī)藥端口，縱使大多醫(yī)療器械與醫(yī)藥流通企業(yè)同樣能帶來營收，但卻無法從根本上推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，也無真正意義上滿足愈發(fā)增長的臨床需求。另外，瑞康過快的并購速度在旁人看來，或許更多的是未經(jīng)深思熟慮的結(jié)果，最后也只能是未結(jié)合自身實力的空想而已。

      生物創(chuàng)新型企業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，平衡研發(fā)投入與現(xiàn)金流是門學(xué)問

      有機(jī)構(gòu)分析人士指出，不少生物創(chuàng)新型企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金儲備，“維持生計”的時間平均約為5年。包括康方生物、亞盛醫(yī)藥、華領(lǐng)醫(yī)藥等企業(yè)均面臨現(xiàn)金儲備的考驗，不少藥企甚至已快揭不開鍋。

      而如何平衡研發(fā)投入與現(xiàn)金流平衡點，成為大多數(shù)初創(chuàng)型企業(yè)首先需要面臨的問題，特別是如今這個“創(chuàng)新同質(zhì)化”異常嚴(yán)重的時代，差異化競爭可不僅僅是體現(xiàn)在產(chǎn)品管線中，企業(yè)運(yùn)營商的差異化競爭同樣是不可忽視的一門學(xué)問。

      從平衡研發(fā)投入與現(xiàn)金流這個角度來講，投資者則分別持有不同意見，一者認(rèn)為相較其他行業(yè)，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入重要程度要遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流，與其大量囤積現(xiàn)金流應(yīng)對風(fēng)險，不如將資源用到戰(zhàn)略規(guī)劃上的研發(fā)投入中；二者則認(rèn)為，在目前的醫(yī)改關(guān)鍵階段，現(xiàn)金流企業(yè)價值趨勢體現(xiàn)，成為大多轉(zhuǎn)型企業(yè)與初創(chuàng)企業(yè)是否能成功的決定性因素。

      龍頭企業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)勢明顯，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型“底氣十足”

      當(dāng)然，除上述有著較大現(xiàn)金流問題的企業(yè)外，醫(yī)藥行業(yè)同樣有著不少現(xiàn)金流優(yōu)勢明顯且管線布局亦佳的標(biāo)的企業(yè)。

      這部分企業(yè)大多都是各自領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)，且有著多年的企業(yè)經(jīng)營歷史，上市藥品豐富的同時銷量也是常年累計增長。

      在2021上半年現(xiàn)金流金額（除器械外）上智飛生物以絕 對的優(yōu)勢成為榜首，其后依次是云南白藥、新和成、白云山等老牌藥企。

      值得一提的是，智飛生物近年來現(xiàn)金流總體增長狀態(tài)異常好，2019-2021年上半年現(xiàn)金流分別是1.6億、4億及65.3億，五年復(fù)合增長率達(dá)337.73%。上半年收現(xiàn)率為91%，同比上升91個百分點，貨幣資金更是突破50億。且65.3億現(xiàn)金流中未包括上半年應(yīng)收賬款的錢。

      據(jù)有關(guān)報道顯示，上半年智飛生物財務(wù)數(shù)據(jù)暴漲的主要原因無疑是新冠**的接種放量，但其實上半年期間主要依靠的內(nèi)銷，其利潤并不大，更具有業(yè)績空間的海外市場才是智飛生物真正的目標(biāo)。如今隨著三期臨床數(shù)據(jù)拿到，契合了世衛(wèi)組織出口標(biāo)準(zhǔn)的同時，國外訂單也已經(jīng)開始陸續(xù)接到，特別由于目前部分第三世界國家**短缺，市場空間相對也更大，預(yù)計今年下半年或明年，各項財務(wù)數(shù)據(jù)也將得到進(jìn)一步提升。

      但同時，在現(xiàn)金流如此充裕的情況下，智飛的研發(fā)投占和營收比例僅6%左右，相較前段企業(yè)差距依舊明顯，希望智飛生物能在后續(xù)的研發(fā)投入上有所加強(qiáng)，有效創(chuàng)建自身產(chǎn)業(yè)護(hù)城河。

      總結(jié)

      綜上而言，在如今醫(yī)改轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，醫(yī)藥行業(yè)無論是保守企業(yè)還是創(chuàng)新型企業(yè)，都在摸著石頭過河，誰也不敢保證自己腳下的路就是一定是正確的，而在這過程中如果有這強(qiáng)大的現(xiàn)金流支持的情況下，相較之下的成功率或許也更高。

      正如之前所言，現(xiàn)金流企業(yè)價值趨勢體現(xiàn)已逐漸成為大多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵之處。

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