IPO雷達(dá)|剝離虧損板塊沖擊上市，醫(yī)美連鎖伊美爾還面臨兩大經(jīng)營(yíng)壓力

特約記者：孫奕

編輯：陳菲遐

        醫(yī)美連鎖醫(yī)院伊美爾（1600.HK）近日向港交所遞交了招股書，招股書顯示，國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模由2016年776億元增長(zhǎng)至2020年1176億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11%，為全球第二大醫(yī)美市場(chǎng)。私立醫(yī)美醫(yī)療機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)，2020年私立機(jī)構(gòu)營(yíng)收占國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)總量約82%。

        招股書稱，2020年伊美爾在中國(guó)北部（秦嶺-淮河以北）所有私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)中排 名 第 一，在中國(guó)所有私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)中排名第四。

        醫(yī)美醫(yī)院處于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游，盈利能力不及上游，還要面臨下游高昂拓客成本，伊美爾2018年、2019年均錄得虧損，2020年公司“斷臂”剝離了正在培育的兒科、植發(fā)板塊以及部分醫(yī)美醫(yī)院等虧損業(yè)務(wù)，終于實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)扭虧。

        非手術(shù)醫(yī)美為重心

        醫(yī)療美容市場(chǎng)分為手術(shù)和非手術(shù)服務(wù)，美容整形手術(shù)是為了改變面部或身體各個(gè)部位（例如眼 瞼、鼻子、胸部及臉型）外形而進(jìn)行侵入性手術(shù)；非手術(shù)主要包括注射美容診療及能量美容診療，注射美容診療包含注射A型肉毒桿菌毒素及填充劑以及美塑療法，能量美容診療包括激光、射頻、強(qiáng)脈沖光及冷凍減脂等。

        弗若斯特沙利文資料顯示，2020年非手術(shù)診療占中國(guó)私立醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)75.5%，服務(wù)總量由2016年590萬人次增至2020年1140萬人次，復(fù)合年增長(zhǎng)率18.0%高于手術(shù)醫(yī)美診療。

        伊美爾戰(zhàn)略重點(diǎn)也是非手術(shù)診療，2018年、2019年、2020、2021年一季度，公司醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)收入分別為4.5億元、5.2億元、6億元、2.1億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入68.2%、69.9%、73.9%、76.7%，比例逐步提升。

        招股書解釋稱，非手術(shù)診療安全性較高、可負(fù)擔(dān)程度較高、見效較快，且一般需要隨時(shí)間進(jìn)行持續(xù)性治療，有較強(qiáng)的客戶黏性。以注射類肉毒素和玻尿酸填充劑來看，診療均有一定有效期，有效期后客戶像保持效果需二次診療。

        伊美爾財(cái)報(bào)亦有所反映，近年公司回頭客占比逐步上升，占全部客戶比例已由2018年45%上升至2021年一季度69%，收入貢獻(xiàn)由56.7%上升至70.9%。

         具體來看，伊美爾非手術(shù)醫(yī)美增長(zhǎng)主要來源于能量美容診療，其占總營(yíng)收比例由2018年15.6%大幅升至2021年一季度27.9%，增加了12個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，公司稱熱瑪吉診療這一單品持續(xù)爆發(fā)，帶動(dòng)了整個(gè)能量美容板塊增長(zhǎng)，同時(shí)熱瑪吉診療價(jià)格范圍在9000至30000，也帶動(dòng)能量診療平均費(fèi)用大幅上升。

        注射美容診療則由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單次診療平均費(fèi)用逐步降低，2021年一季度平均費(fèi)用比2018年下降接近30%。但是公司注射物成本卻相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致注射美容診療毛利率略有下滑。

        上下游均受擠壓

        醫(yī)美醫(yī)院處于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游，盈利能力不及上游，還要面臨下游高昂拓客成本。伊美爾上游采購(gòu)產(chǎn)品主要包括醫(yī)療設(shè)備、假體、注射物、藥物、護(hù)膚品和其他醫(yī)療耗材，其中醫(yī)療設(shè)備、假體、注射物來自國(guó)外，護(hù)膚品、藥品、其他醫(yī)用耗材主要源自國(guó)內(nèi)。

        伊美爾披露公司醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)需貨前支付采購(gòu)總額的30%至100%預(yù)付款，醫(yī)療用品一般只有30天信貸期，顯示伊美爾對(duì)上游供貨商談判地位不高。其背后原因是醫(yī)美客戶對(duì)注射物、藥物具有很強(qiáng)品牌意識(shí)，醫(yī)美醫(yī)院可供選擇的供貨商并不多，且伊美爾并無與供應(yīng)商訂立任何長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議。

        在此背景下，伊美爾銷售產(chǎn)品成本中，原材料（存貨）成本占比很高，2018年、2019年、2020年、2021年一季度，原材料（存貨）分別占銷售成本52.9%、50.8%、 52.6%、55.7%，且2021年一季度原材料（存貨）已經(jīng)占到總營(yíng)收25.6%，極大侵蝕公司毛利和凈利。

        為降低原材料（存貨）成本，伊美爾2019年10月開始銷售自有標(biāo)簽護(hù)膚品和自有標(biāo)簽透明質(zhì)酸填充劑，但規(guī)模仍很小，2021年一季度，向合約制造商采購(gòu)自有標(biāo)簽產(chǎn)品僅0.03億元。

        下游獲客成本同樣是醫(yī)美醫(yī)院痛點(diǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，銷售及營(yíng)銷開支通常要占到醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)總營(yíng)收25%至35%。2018年-2020年，伊美爾銷售及營(yíng)銷開支占營(yíng)收比例平均值為27.6%。

        為了逐步減少對(duì)第三方獲客渠道依賴，伊美爾2018年起開始搭建專職直銷隊(duì)伍（由全職及兼職銷售顧問組成），近年專職隊(duì)伍營(yíng)銷開支逐步增加，例如，公司2018年、2019年、2020年、2021年一季度向兼職顧問作出付款分別為690萬、1720萬、2390萬、790萬 。

        醫(yī)療糾紛也屬于下游獲客成本一部分，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，醫(yī)美醫(yī)院行業(yè)醫(yī)療糾紛水平達(dá)到1%至3%，賠償金額占總營(yíng)收水平達(dá)到0.8%至1.2%。伊美爾以往經(jīng)營(yíng)期間為解決客戶投訴及醫(yī)療糾紛支付賠償金總額410萬元，且伊美爾未投購(gòu)任何業(yè)務(wù)中斷保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)或產(chǎn)品責(zé)任保險(xiǎn)，招股書解釋稱，該做法與中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)慣例一致，中國(guó)市場(chǎng)上并沒有覆蓋企業(yè)醫(yī)療美容服務(wù)提供商和其醫(yī)療專業(yè)人員合適保險(xiǎn)產(chǎn)品。

        剝離虧損板塊扭虧

        伊美爾另一個(gè)經(jīng)營(yíng)壓力來自醫(yī)生隊(duì)伍穩(wěn)定性，招股書稱，因我國(guó)醫(yī)生資格監(jiān)管嚴(yán)格，行業(yè)中爭(zhēng)聘符合資格人選競(jìng)爭(zhēng)激烈，而符合人選數(shù)量有限，如果一名或多名主要人員不再擔(dān)任現(xiàn)有職務(wù)，未必能夠物色替代人選，業(yè)務(wù)可能受到嚴(yán)重中斷。

         在上述經(jīng)營(yíng)壓力下，2018年、2019年，伊美爾營(yíng)業(yè)收入分別為6.6億元、7.4億元，分別錄得虧損1億元、虧損1.18億元，招股書虧損主要是西安醫(yī)院等新醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)初期收入較低而運(yùn)營(yíng)成本較高，以及公司擴(kuò)大專責(zé)銷售顧問團(tuán)隊(duì)營(yíng)銷支出增加。

        為了扭虧及聚焦核心業(yè)務(wù)，2020年伊美爾開始剝離兒科、植發(fā)板塊，2020年1月，伊美爾以代價(jià)200萬將北京萊佛兒科轉(zhuǎn)讓予上海禾桐醫(yī)療科技有限公司；2020年6月，以15萬元向西安壁虎醫(yī)療投資有限公司轉(zhuǎn)讓瑞麗詩(shī)（北京）股權(quán)；2020年10月，決定出售四家位于重慶、哈爾濱、沈陽(yáng)、上海醫(yī)美醫(yī)院，將其劃入持有代售資產(chǎn)。

        伊美爾剝離資產(chǎn)主要是處于培育期虧損業(yè)務(wù)，“斷臂”扭虧意向明顯。例如，2020年末終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括終止瑞麗詩(shī)（北京）及持有待售非核心醫(yī)療美容服務(wù)（4家醫(yī)院）兩部分，這部分業(yè)務(wù)2018年-2021年一季度均是虧損狀態(tài)，分別虧損0.62億元、0.58億元、0.24億元、0.1億元。

        這一系列剝離操作后，伊美爾去年勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)扭虧，2020年、2021年一季度公司凈利潤(rùn)分別僅為0.08億元、0.1億元。2021年7月，伊美爾進(jìn)一步以1400萬元將上述持有代售四家醫(yī)院出售予新選傳媒及瑞陽(yáng)科技，以期對(duì)2021年業(yè)績(jī)形成支撐。