凱萊英赴港二次上市，小分子瓶頸下開拓生物藥板塊能成功嗎？

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作者：沈嬌嬌來源：界面新聞

2021-07-05

小分子上凱萊英未來可能面臨下游需求的瓶頸，而轉(zhuǎn)攻大分子生物藥卻面臨著藥明生物這個(gè)國內(nèi)“巨無霸”。

記者 |沈嬌嬌

編輯 |謝欣

6月28日，國內(nèi)小分子CMO（合同生產(chǎn)外包）龍頭公司之一的凱萊英向港交所遞交上市申請，這意味著，繼藥明康德、泰格醫(yī)藥和康龍化成后，國內(nèi)或再添一家“A+H”的CXO公司，

凱萊英主要業(yè)務(wù)是為藥企提供新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，其客戶包括有默沙東、輝瑞、艾伯維、禮來、再鼎醫(yī)藥、信達(dá)生物等國內(nèi)外知名藥企。

近年來，中國藥物研發(fā)開發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)正在迎來黃金發(fā)展期，市場規(guī)模維持高速增長，增速高于全球水平。根據(jù)弗若斯特沙利文，從2016至2021年，中國CRO+CMO市場有望維持30.8%的年均復(fù)合增速，遠(yuǎn)高于全球平均水平的9.5%。分環(huán)節(jié)看，臨床前階段有望維持19.7%的年均復(fù)合增速，臨床和生產(chǎn)外包階段分別有望維持32.0%和32.5%的年均復(fù)合增速。

在過去的十年里，中國創(chuàng)新藥研發(fā)形成“VIC”的產(chǎn)業(yè)模式，即風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）, 知識產(chǎn)權(quán)（Intellectual Property）和合同制研發(fā)服務(wù)機(jī)構(gòu)（Contract Research Organization）的模式，無數(shù)熱錢涌入創(chuàng)新藥研發(fā)后，相當(dāng)大一部分都最終流向了像藥明康德、凱萊英這樣的CRO/CMO企業(yè)。

CRO、CMO們也被稱為行業(yè)“賣水人”，隨著創(chuàng)新藥在資本市場受寵，“賣水人”們的估值同樣水漲船高，甚至由于風(fēng)險(xiǎn)性更小，更加受到市場青睞。

如藥明康德、泰格醫(yī)藥等行業(yè)龍頭紛紛選擇在高估值時(shí)赴港二次上市，凱萊英自然也不例外，在市場給出高估值時(shí)，能夠以更低的成本更好的“圈錢”，何樂而不為？

當(dāng)然，既然創(chuàng)新藥研發(fā)火熱，CXO們在面臨一輪發(fā)展機(jī)會(huì)時(shí)，也開始了新時(shí)期的競爭，這種競爭包含了產(chǎn)能、技術(shù)領(lǐng)域等，擁有更多資金顯然可以幫助CXO們更好的進(jìn)行下一階段的競爭。

以凱萊英為例，其主打的小分子業(yè)務(wù)實(shí)際上并不是現(xiàn)在創(chuàng)新藥研發(fā)上熱門的方向，并且由于技術(shù)門檻相對大分子生物藥更低，競爭也更為激烈。根據(jù)康橙投資數(shù)據(jù)，在2000年全球銷售額Top10創(chuàng)新藥中8個(gè)為小分子藥物，到2019年Top10中僅有4個(gè)為小分子，小分子藥物逐步失去了銷售額的頭把交椅，在整體銷售額中的占比也呈現(xiàn)逐步下降趨勢。相比之下，大分子藥物迎來了火熱的發(fā)展期，成為引領(lǐng)全球藥品發(fā)展的核心動(dòng)力。

同時(shí)，由于下游需求仍舊旺盛，同類型企業(yè)如藥明康德、九洲藥業(yè)、博騰股份等紛紛通過建廠、收購等方式擴(kuò)大產(chǎn)能。因此，小分子藥物的研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)或許在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)達(dá)到天花板。凱萊英的業(yè)績增長也會(huì)受阻停滯。

這種情況下，凱萊英開始逐步布局大分子生物藥，拓展更多的業(yè)務(wù)可能性。7月2日，有投資者在投資者互動(dòng)平臺詢問凱萊英未來業(yè)績增長點(diǎn)，以及是否有計(jì)劃切入細(xì)胞和基因療法。對此，凱萊英方面回復(fù)道，該公司的業(yè)務(wù)板塊已從小分子CDMO領(lǐng)域拓展至化學(xué)合成大分子、生物工程、生物大分子CDMO、臨床研究等新的領(lǐng)域。還將切入ADC業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以帶動(dòng)抗體業(yè)務(wù)發(fā)展；臨床研究業(yè)務(wù)板塊在細(xì)胞治療、基因治療等先進(jìn)療法臨床研究領(lǐng)域已較早布局并有服務(wù)項(xiàng)目。

不過相比于國內(nèi)大分子CDMO龍頭藥明生物，凱萊英現(xiàn)在才起步顯然是有些晚了。中泰國際證券研究部數(shù)據(jù)顯示，藥明生物作為大分子生物藥CDMO的頭部玩家，在中國市場占有率超過75%。而藥明生物首席執(zhí)行官陳智勝博士曾多次對媒體表示生物藥CDMO是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，不擔(dān)心后來者的競爭。

這種說法或許并非自夸，如同樣主營在小分子的博騰股份便選擇跳過大分子生物藥，將基因治療作為新的拓展業(yè)務(wù)。

這種情況下，凱萊英還能沖破發(fā)展的天花板嗎？

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