CXO龍頭康龍化成2020年業(yè)績強勁依舊，臨床研究服務增速最高

        近日，CXO龍頭康龍化成發(fā)布2020年財報：實現(xiàn)營業(yè)收入51.34億元（+36.64%），凈利潤11.72億元（+114.25%），扣非凈利潤8.01億（58.51），著實交出了一份非常亮眼的業(yè)績。其中不僅亮點頗多，且年報細節(jié)中還能看出其管理層對擴大一體化平臺效應的戰(zhàn)略布局有著不小的“野心”。

        一、整體業(yè)績強勁依舊，經營性現(xiàn)金流6年增長7.6倍

        康龍化成作為一家全球領 先的全流程一體化醫(yī)藥研發(fā)服務平臺，業(yè)務遍及全球，致力于協(xié)助客戶加速藥物創(chuàng)新。

        自2016年以來，康龍化成的經營業(yè)績一直保持快速增長態(tài)勢：總營收從2016年的16.34億元增長至2020年的51.34億元，五年間增長了3.14倍，年均復合增速高達25.73%；同期，凈利潤從1.77億元增長至11.72億，五年間增長了6.62倍，CAGR更是高達45.95%。

       整體上比較，其凈利潤增速遠高于總營收增速，銷售毛利率更是從2015年的27.52%提升至2020年的37.47%，銷售凈利率從6.55%提升至22.34%，這既說明了康龍化成本身盈利能力非常強，也說明了其在公司運營上同樣有著不小的優(yōu)勢。

       拆分業(yè)績來看，2020年上半年公司不僅沒有受到新冠疫情的沖擊，反而實現(xiàn)逆勢增長。2020Q1、Q2單季分別實現(xiàn)凈利潤1.02億、3.77億，同比增速高達87.16%、252.48%。特別是2020Q4單季以36.88%同比增速實現(xiàn)15.48億元，再創(chuàng)歷史新高。

       如此強勁的盈利能力，也讓公司的經營性現(xiàn)金流從2015年的2.17億增長至2020年的16.49億，六年間增長了7.6倍，賺錢能力不可謂不強。這都得益于公司臨床前CRO業(yè)務等各項業(yè)務多年均保持強勁增長。

       二、涉足大分子業(yè)務，CXO集大成者理想可期

       康龍化成作為CRO與CDMO的“萬年老二”，臨床服務面臨泰格醫(yī)藥和藥明康德的競爭壓力，CDMO則又面臨藥明生物的壓迫式競爭?？谍埢捎媱澩ㄟ^前端業(yè)務引流，拓展業(yè)務至臨床前CRO（藥代動力學、藥理學研究），并覆蓋臨床CRO、CMC業(yè)務，打造CXO一體化服務平臺，近年來業(yè)務早已不局限于小分子服務，近年來已經逐漸加大布局大分子業(yè)務，誓成為CXO集大成者。

       （1）實驗室服務

       細分產品看，小分子藥物發(fā)現(xiàn)研究的“實驗室服務”業(yè)務仍是公司的主要收入來源。2020年實現(xiàn)營收32.63億元，同比增長37.12%，占總營收比重達到63.56%，并且銷售毛利率提升2.48%至42.74%，貢獻了公司72.5%的利潤比例。

       據(jù)財報顯示，截至2020年底，公司擁有實驗室化學研究員近4000人，是全球范圍內在規(guī)模上和經驗上均處于領 先地位的實驗室化學服務隊伍。同時，公司實驗室服務業(yè)務員工數(shù)量為5685人，相比2019年增加1384人。

       同時，在藥物發(fā)現(xiàn)階段的實驗室服務方面，截至2020年底，公司為國內醫(yī)藥及生物技術公司開展58個研究性新藥（IND）或新藥（NDA）的臨床試驗申報，其中多國（包括中國、美國和歐洲）同時申報的項目46個。

       （2）CMC（小分子CDMO）服務

       CMC（小分子CDMO）服務主要是為客戶提供藥物開發(fā)及生產方面?zhèn)€性化且具成本效益的解決方案，包括工藝開發(fā)及生產、材料科學/預制劑、制劑開發(fā)及生產和分析開發(fā)服務以支持臨床前及各階段臨床研究，能夠幫助制藥企業(yè)和研發(fā)型公司這類客戶大幅降低研發(fā)成本、加快研發(fā)進程。

       “CMC（小分子CDMO）服務”以35.54%的同比增速實現(xiàn)營收12.22億元，銷售毛利率更是提高4.96個百分點至32.73%，同樣亮點十足。據(jù)財報顯示，CMC（小分子CDMO）服務收入增長主要原因為前期積累的眾多藥物發(fā)現(xiàn)項目進入藥物開發(fā)階段、CMC（小分子CDMO）服務范圍拓展及技術能力提升、產能的不斷擴大，加之國內創(chuàng)新藥市場的發(fā)展提供的助力。

       另外，為滿足日益增長的CMC（小分子CDMO）服務需求，公司積極擴充CMC（小分子CDMO）服務團隊，截至2020年底，公司CMC（小分子CDMO）服務員工數(shù)量為1934人，相比2019年增加390人。同時，在藥物工藝開發(fā)及生產服務上，公司實現(xiàn)技術和產量的雙增長，服務涉及藥物分子或中間體739個，其中臨床前項目487個，臨床I-II期202個，臨床III期47個，商業(yè)化階段3個。

       （3）臨床研究服務

       “臨床研究服務”和“其他業(yè)務”分別實現(xiàn)6.29億、1954.75萬元營收，占比12.26%、0.38%。其中，“臨床研究服務”是所有業(yè)務中增速最高的，達到37.94%，這主要是由于國內疫情得到控制后，臨床研究服務在第二季度逐步全面恢復。

       同時，繼2019年收購南京希麥迪后，公司還在2020年6月完成對北京聯(lián)斯達的并購，打造了臨床CRO+SMO一體化服務平臺。而且，公司還加大臨床研究服務方面人才儲備，截至2020年底，公司從事臨床研究服務的員工有2208人，相比2019年增加1652人。

       同時，這也有賴于公司的全流程、一體化研發(fā)服務平臺模式，客戶黏性非常強。近年來其收入前五客戶占比愈發(fā)降低，集中度全面降低，脫離大客戶依賴，業(yè)績穩(wěn)定性更強、風險有效降低。2020年新增客戶721家，超過90%的收入來自公司龐大、多樣化及忠誠的重復客戶。

       三、人才、資金儲備充足，產能爬坡優(yōu)勢明顯

       為保證公司業(yè)務持續(xù)增長的需求，公司不斷擴充人才隊伍，報告期間公司總人數(shù)的89%均為研發(fā)、生產技術和臨床服務人員，2020年新增該類型員工3426人（包含公司收購的全資子公司AbsorptionSystems和控股子公司聯(lián)斯達的員工人數(shù)）。

       報告期內，公司研發(fā)費用為1.05億元，較2019年增加67.56%。主要由于公司致力提高研發(fā)能力和專業(yè)技術水平，持續(xù)加大研發(fā)投入，在化學合成和生產技術方面重點加強高通量化學反應篩選平臺、流體化學技術和生物酶催化技術的應用。

       另外，為了滿足日益增長的業(yè)務需求，公司去年也在繼續(xù)加大基礎設施建設，擴大產能。報告期內，公司于北京地區(qū)增加22500平方米實驗室服務設施，實驗室服務能力得到有效擴充。此外，報告期末基本完成天津工廠三期（40000平米）工程建設工作，將在2021年第一季度投入使用，三期工程投入使用后將提高公司CMC（小分子CDMO）服務的工藝開發(fā)能力。

       同時，公司也在繼續(xù)培育大分子藥物發(fā)現(xiàn)研究服務能力，加快建設大分子藥物CDMO平臺。據(jù)財報顯示，寧波杭州灣第二園區(qū)一期項目（近70000平方米），預計在2022年下半年開始承接大分子GMP生產服務項目。

       除了補充和擴大國內臨床服務能力以外，公司也在積極推動海外業(yè)務的布局，加強現(xiàn)有英國和美國分部的服務能力，并且完成了多項海外收購。

       報告期內，公司完成了北京聯(lián)斯達的控股，同時相繼收購背景松喬醫(yī)藥科技和法薈（北京）醫(yī)療科技，進一步加強臨床研究現(xiàn)場服務、受試者招募服務和醫(yī)療器械合規(guī)及臨床研究領域的服務能力。

       海外收購方面，2020年11月，公司以自有資金不超過1.38億美元完成對美國AbsorptionSystemsLLC及其子公司100%股權的收購，一方面加強和鞏固了公司在大分子/小分子藥物等一體化服務平臺的領 先地位，并通過這一收購開展美國實驗室服務；另一方面，公司也借助此次收購著手布局細胞和基因療法服務大平臺。

       在一系列的外延并購動作后，公司的商譽首 次超過了10億大關，達到11.66億。不過，截至2020年底，公司商譽占凈資產比重為13.05%，不僅占比低，而且高達29.42億的貨幣資金和僅有24.98%的資產負債率，意味著公司有充足的現(xiàn)金流對沖債務風險和商譽減值，問題并不大。

       四、尾聲

       從投資角度看，相對于藥明康德、昆泰醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等1200多億以上的高市值，以及美迪西、成都先導、昭衍新藥、藥明康德、藥石科技等超過百倍市盈率估值的同行公司來說，市值1100多億、估值96倍的康龍化成仍有一定的提升空間。

       從企業(yè)發(fā)展角度看，康龍化成各方面指標均表現(xiàn)優(yōu)秀、提升明顯，且一開始的宏觀戰(zhàn)略上就已確定了其“多維度”發(fā)展的路線，目前雖有幾大領域龍頭壓在頭頂，但其發(fā)展之路上注定常伴孤單與荊棘，只要長期價值尚在，就唯有“不忘初心，遇雨化龍”

       責任編輯：青霉素

       聲明：本文觀點僅代表作者本人，不代表藥智網立場，歡迎在留言區(qū)交流補充；如需轉載，請務必注明文章作者和來源。