“怕上火”的白云山拆分流通子公司港股上市，是王老吉不火還是金戈不硬了？

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作者：鄭潔ZJ 來源：界面新聞

2022-08-15

此番廣州醫(yī)藥若赴港上市成功，廣藥集團(tuán)旗下除廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)外，將再增一家上市公司。

記者 |鄭潔

編輯 |謝欣

自2020年10月后，廣州醫(yī)藥港交所IPO有了新動向。3月31日晚間，白云山發(fā)表公告稱，港交所已確認(rèn)其可拆分廣州醫(yī)藥及上市。

招股書顯示，廣州醫(yī)藥2018年、2019年、2020年報(bào)告期內(nèi)對應(yīng)的營業(yè)收入分別約為36.7億元、42.6億元、43.5億元，同報(bào)告期內(nèi)利潤分別約為34.5億元、40億元、40.8億元。

廣東醫(yī)藥是華南醫(yī)藥流通領(lǐng)域龍頭，主要從事醫(yī)藥批發(fā)和銷售業(yè)務(wù)，成立于1951年。據(jù)弗若斯特沙利文，2019年，按醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)所產(chǎn)生收入衡量，廣州醫(yī)藥為全國第五大醫(yī)藥分銷商、廣州醫(yī)藥華南地區(qū)最大的醫(yī)藥分銷商。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，廣州醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)由29間附屬公司及23個(gè)倉庫組成，向全國逾3.5萬名客戶提供醫(yī)藥分銷服務(wù)，其產(chǎn)品組合包括西藥、中藥、醫(yī)療器械及其他產(chǎn)品，在國內(nèi)分銷逾1.9,萬類西藥、逾1.4,萬類中藥、逾1.5萬類醫(yī)療器械及5000類其他產(chǎn)品，總計(jì)有逾5.4,萬類產(chǎn)品。

白云山旗下主要有4個(gè)業(yè)務(wù)板塊，分別是大南藥、大商業(yè)、大健康和大醫(yī)療，廣州醫(yī)藥屬于大商業(yè)板塊。據(jù)2020年年報(bào)，白云山大商業(yè)板塊貢獻(xiàn)營收431.77億元，占總營收大頭。因此，業(yè)內(nèi)有聲音稱白云山是“披著制藥外衣的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。”

2020年10月9日，白云山曾公告披露對于廣東醫(yī)藥境外上市的計(jì)劃，由于其與廣州醫(yī)藥在醫(yī)藥批發(fā)和零售領(lǐng)域存在一定程度的同業(yè)競爭情況，白云山對廣州醫(yī)藥計(jì)劃了重組。

在白云山的重組計(jì)劃中，其全資子公司采芝林將其持有的廣州澳馬醫(yī)療器械有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予廣州醫(yī)藥；將其業(yè)務(wù)部門藥品營銷中心和醫(yī)院銷售部轉(zhuǎn)讓予廣州醫(yī)藥；擬將其持有的廣州采芝林藥業(yè)連鎖有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予廣州醫(yī)藥；白云山全資子公司廣州醫(yī)藥進(jìn)出口有限公司已將其銷售二部相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)等轉(zhuǎn)讓予廣州醫(yī)藥。

公告中白云山表明，在重組整合完成后，白云山與廣州醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)不存在實(shí)質(zhì)性的同業(yè)競爭，且資產(chǎn)、財(cái)務(wù)獨(dú)立，經(jīng)理人員不存在交叉任職。

2007年，白云山和聯(lián)合美華各持有廣州醫(yī)藥50%的股份。2017年12月22日晚，白云山宣布以10.9億的價(jià)格向聯(lián)合美華購買其持有的廣州醫(yī)藥30%的股權(quán)，這一交易在2018年5月31日完成，廣州醫(yī)藥成為白云山持股80%的控股子公司。2021年1月，白云山宣布廣州醫(yī)藥增資完成后，對廣州醫(yī)藥的持股比例由80.00%調(diào)整為72.74%。

這廂子公司要上市，那廂母公司白云山的日子不太好過。據(jù)白云3月18日發(fā)布的年報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入616.74億元，同比下降5.05%；報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤29.15億元，同比下降8.58%。

營收和凈利潤下降的同時(shí)，白云山的現(xiàn)金流壓力和借貸壓力也在上漲：報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈為5.85億元，較2019年同期的50.22億元，同比下滑了88.35%；同期短期借款達(dá)82.66億元，同比增長40.8%；流動負(fù)債292.43億元，負(fù)債合計(jì)315.55億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到52%。

除了疫情原因外，醫(yī)改政策也是白云山業(yè)績下跌的主要原因。白云山以仿制藥和中成藥為主，2020年年報(bào)披露，白云山有13個(gè)產(chǎn)品在各類藥品集中招標(biāo)采購中中標(biāo)，而其大南藥板塊中營收排名第二的ED用藥枸櫞酸西地那非，在2021年也恐地位不保——其在2020年8月的國家集采中出局。

此外，白云山的另一拳頭產(chǎn)品，“全國銷量領(lǐng) 先”的王老吉日子也并不好過，2020年，白云山子公司王老吉大健康營業(yè)收入為68.62億元，同比下降約三分之一。雖然這兩年加多寶式微，但似乎白云山的王老吉卻是自己越喝越上火了。

在業(yè)績承壓的情況下，白云山將其營收大戶大商業(yè)板塊打包送到港交所IPO，究竟何種打算？白云山的核心競爭力是要通過科研轉(zhuǎn)型增強(qiáng)，抑或是資本游戲鞏固，還且待后續(xù)。

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