2020年血制品行業(yè)穩(wěn)健增長，并購整合成主旋律

       在集采制度化、常態(tài)化的大背景下，血制品、**、醫(yī)療服務(wù)等集采免疫賽道，成為資本市場的追逐熱點。

       特別是去年新冠肺炎疫情的爆發(fā)，讓本就供不應(yīng)求的血制品行業(yè)供需矛盾更加突出。但與此同時，在業(yè)績增長的基礎(chǔ)上，相應(yīng)公司2020年股價也出現(xiàn)不同程度的上漲。

       目前，上海萊士、衛(wèi)光生物、天壇生物、博暉創(chuàng)新等4家藥企已公布2020年業(yè)績預(yù)告。

       一、血制品行業(yè)在整體醫(yī)藥行業(yè)中的地位

       隨著人口老齡化程度的不斷加快和人們對健康生活需求的不斷提高，血制品行業(yè)在整體醫(yī)藥行業(yè)中的地位逐漸提升。

       一方面，因其具有行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)高企、血制品進(jìn)口限制和資源屬性強烈等特點，血制品成為了稀缺性極強的優(yōu)質(zhì)賽道。另一方面，血制品作為集采免疫賽道之一，又將在未來很長一段時間深受投資者的青睞。

       根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，申萬一級醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為48.39倍，高于歷史平均值（41.19倍）。子板塊中醫(yī)療服務(wù)估值最高，達(dá)到168.56倍，**、血制品所在的生物制品板塊估值為59.4倍，位列板塊第二，高于歷史平均值（52.37倍），醫(yī)藥商業(yè)估值較低（17.3倍）。

       新冠肺炎疫情的爆發(fā)，更是推動了血制品行業(yè)快速發(fā)展。

       根據(jù)天風(fēng)證券研報顯示，一方面，靜丙受到疫情影響需求增加，2020年批簽發(fā)量1279.16萬瓶，同比增長12%，其他產(chǎn)品同比也有較大增加，其中白蛋白同比增加16%，其中進(jìn)口白蛋白同比約增長25%。另一方面，在新冠這類重大公眾衛(wèi)生事件發(fā)生時，血制品及恢復(fù)性血漿起到了一定治療作用，體現(xiàn)出血液制品的重要地位及資源稀缺屬性。

       二、2020年血制品板塊中表現(xiàn)最為突出的企業(yè)

       目前公布的4家血液制品公司2020年業(yè)績均實現(xiàn)盈利，但業(yè)績表現(xiàn)存在較大差異。其中，凈利潤盈利最多的高達(dá)12.77億-14.59億，最小的僅有580萬元–850萬元。

       1.凈利潤最小、增速最高、全年漲幅最高——博暉創(chuàng)新

       博暉創(chuàng)新是一家從事臨床醫(yī)療檢測系統(tǒng)和血液制品業(yè)務(wù)的公司。其中，醫(yī)療器械方面，分為生命科學(xué)和IVD、化學(xué)分析兩大業(yè)務(wù)；血制品方面，公司擁有河北大安和廣東衛(wèi)倫兩家血液制品企業(yè)，前者目前擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白以及人凝血因子3大類7個品種的產(chǎn)品，涵蓋了血液制品的主要品種。

       從細(xì)分產(chǎn)品看，2019年博暉創(chuàng)新的主營業(yè)務(wù)分為檢驗檢測、血液制品、其他業(yè)務(wù)，占總營收的比例分別為：49.21%、48.76%、2.04%。

       據(jù)2020年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤580萬元-850萬元，同比增長128%-234%；預(yù)計非經(jīng)常性損益對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響金額約為290萬元，上年同期為1386.69萬元。實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤290萬元-560萬元，上年同期虧損1132.41萬元。是目前公布的血制品企業(yè)中凈利潤最小、增速卻最高的公司。

       另外，在A股這7家血制品公司中，博暉創(chuàng)新2020年全年漲幅高達(dá)192.4%，其次為雙林生物（111.9%）、天壇生物（79.51%）。

       其業(yè)績變動的主要原因是，受新冠疫情影響，公司檢驗檢測業(yè)務(wù)收入同比有所下降，但通過成本費用控制，利潤同比改善；血液制品業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，營業(yè)收入同比增長，利潤有所改善。

       除了繼續(xù)扎根檢驗檢測業(yè)務(wù)以外，博暉創(chuàng)新近年來也在不斷做大做強血液制品業(yè)務(wù)。

       2月8日，公司發(fā)布公告稱，云南博暉擬投資13.8億元建設(shè)曲靖血液制品生產(chǎn)基地，生產(chǎn)人血白蛋白、人免疫球蛋白以及人凝血因子等血液制品。另配套建設(shè)一批采漿站，為生產(chǎn)基地提供血漿。本項目屬于生物醫(yī)藥類項目，全部建成后，可達(dá)到年加工血漿量1500噸的規(guī)模，生產(chǎn)的各類血液制品將有利于緩解市場上血液制品的緊缺狀況。

       由于云南省目前尚無正式運營的血液制品企業(yè)，未來項目落地后，河北大安將在漿站拓展方面具備一定優(yōu)勢。

       總的來說，目前博暉創(chuàng)新的市值不足百億，卻處于行業(yè)發(fā)展前景好的體外診斷和具有“稀缺性”特點的血制品兩大優(yōu)質(zhì)賽道中，可見其未來的提升空間非常大。

       2.凈利潤增速最小——天壇生物

       作為國內(nèi)血制品龍頭之一的天壇生物，總市值高達(dá)491億元，僅次于華蘭生物（877億元）、上海萊士（535億元），位列第三。但從目前行業(yè)公布的業(yè)績預(yù)告情況來看，天壇生物的業(yè)績增速，反而是最小的。

       據(jù)公告顯示，天壇生物預(yù)計2020年度實現(xiàn)歸母凈利潤與上年同期相比，增加2168萬元，同比增加3.55%左右；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤與上年同期相比，增加816萬元，同比增加1.34%左右。上年同期業(yè)績：實現(xiàn)歸母凈利潤6.11億元，扣非凈利潤6.1億元。

       盡管公告顯示業(yè)績“預(yù)增”，但增長幅度并不大。這主要是由于去年疫情帶來的停工及復(fù)工后防控限制等，影響采漿工作及生產(chǎn)工期安排，帶來采漿成本、單位生產(chǎn)成本上升。以及公司加強營銷終端投入等原因，使公司利潤增幅受到影響。

       很顯然，由于受血制品行業(yè)特性、政策限制等因素影響，提升漿站數(shù)量和單站采漿水平成為血制品企業(yè)的核心競爭力。

       多年來，天壇生物的現(xiàn)有漿站數(shù)量與采漿量一直處于國內(nèi)前列，而且公司實現(xiàn)重組后，新漿站拓展能力強且單站采漿水平仍有較大提升空間。盡管公司2020年業(yè)績受新冠疫情的影響增速較低，但由于競爭優(yōu)勢大、安全邊際高，因此去年全年股價漲幅才能高達(dá)79.51%，這也說明這份業(yè)績符合資本市場的預(yù)期。

       3.凈利潤最高——上海萊士

       據(jù)2020年度業(yè)績預(yù)告顯示，上海萊士預(yù)計2020年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.77億元-14.59億元，比上年同期增長110%-140%；預(yù)計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為12.68億元-14.48億元，比上年同期增長112%-142%。

       業(yè)績大幅提升的原因在于：一方面，去年公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好，血液制品銷售收入較上年增長，各項期間費用和計提的信用減值損失均較上年減少。另一方面，之所以公司的凈利潤為目前公布的血制品企業(yè)中最高，正是公司享有自GDS股權(quán)過戶后按投資比例45%計算的投資收益。

       2020年3月13日，上海萊士132億元收購GDS合計45%股權(quán)一事完成過戶，后者是全球血液制品龍頭西班牙上市公司GRIFOLS,S.A（基立福）旗下的全資子公司，也是全球知名的血液檢測儀器及試劑生產(chǎn)商，在細(xì)分領(lǐng)域市占率全球第一。

       此次股權(quán)換購計劃交易完成后，基立福也以17.66億股（占發(fā)行后總股本的26.2%），成為當(dāng)時上海萊士的第二大股東。如今，隨著去年控股股東科瑞天誠頻繁減持后，基立福也躍居成為上海萊士的第一大股東。

       眾所周知，上海萊士從2015年開始就陷入了炒股事業(yè)中，結(jié)果2018年重倉持有的萬豐奧威和興源環(huán)境大跌，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤巨虧15.23億元。

       此后，不僅被天壇生物趕超，埋下了高額商譽、基本面惡化等隱憂，股價還從2018年12月的最高價17.56元（復(fù)權(quán)價）下跌至2019年1月的最 低價5.74元（復(fù)權(quán)價）。

       如今，回歸血制品主業(yè)后的上海萊士，不知能否重現(xiàn)當(dāng)年輝煌，重估其投資價值，就交由時間來檢驗。

       三、巨頭之爭，并購擴(kuò)張成為主旋律

       正如前文所言，血制品企業(yè)的“護(hù)城河”，主要體現(xiàn)在漿站數(shù)量、采漿量、品種數(shù)量和批簽發(fā)數(shù)據(jù)等方面。同時，在競爭格局已相對穩(wěn)固的背景下，漿站增長潛力和銷售推廣能力也是血制品企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)鍵因素。

       目前，我國血制品行業(yè)已經(jīng)形成以天壇生物、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物為主的寡頭壟斷格局，四大血制企業(yè)采漿量占全行業(yè)達(dá)52.4%。

       截至2019年底，國內(nèi)獲批漿站數(shù)量252家。其中，漿站數(shù)量最多的企業(yè)為天壇生物（58家）、上海萊士（41家）和華蘭生物（25家）。自2013年以來，漿站數(shù)量增長最快的是天壇生物和上海萊士。

       采漿量方面，A股上市的天壇生物（1706噸）、上海萊士（1230噸）和華蘭生物（1000噸），以及在美股上市的泰邦生物（1113噸）均超過千噸。

       從品種數(shù)量看，天壇生物和上海萊士最多，各有12個品種，華蘭生物有11種，泰邦生物、衛(wèi)光生物各9種，博雅生物、雙林生物分別為8種、7種，博暉創(chuàng)新最少，僅有5種。

       顯而易見，龍頭企業(yè)在漿站資源、采漿量、品種數(shù)量等方面的競爭優(yōu)勢非常強，并且后續(xù)有望保持強者恒強的態(tài)勢。

       自2019年下半年開始，由于新增漿站有限、批簽發(fā)較慢等因素影響，使得整體供給提速受限。因此，并購整合加速成為血制品行業(yè)的發(fā)展趨勢，同時在不斷提高行業(yè)集中度。

       四、血制品行業(yè)后市展望

       綜合來看，新冠疫情在助推部分血制品公司業(yè)績大幅增長的同時，也加速了行業(yè)成長步伐。加上，在行業(yè)本身并購整合加速的大趨勢下，龍頭公司保持強者恒強、中小市值公司不斷提升實力，尋求擠進(jìn)第一梯隊，成為當(dāng)下行業(yè)發(fā)展的主旋律。