兼并重組大勢下，醫(yī)藥連鎖行業(yè)迎巨變，健之佳胃口僅是“西南”？

       近日，健之佳發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2020年1-12月歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期1.68億元相比，將增加7565.19萬元到9246.35萬元，達(dá)到2.44億元至2.61億元，同比變動45%至55%。

       扣除非經(jīng)常性損益事項后，公司業(yè)績預(yù)計與上年同期1.68億元相比，將增加5880.21萬元到7560.26萬元，同比增加35%到45%。非經(jīng)營性損益的影響本年度非經(jīng)營性損益增加主要是公司收到上市專項政府補(bǔ)助所致，影響金額為1360萬。

       據(jù)公告顯示，本期業(yè)績預(yù)增的主要原因為：

       一方面是由于公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長，以及受疫情因素影響，公司疫情相關(guān)品類商品銷售帶動其他多數(shù)品類商品銷售營業(yè)收入實現(xiàn)超預(yù)期增長；

       另一方面，受益于減免增值稅、減免社保醫(yī)保繳費(fèi)等國家政策的扶持，以及秋冬季節(jié)“旺季”銷售大增等，使得相關(guān)費(fèi)用減少，營業(yè)收入、綜合毛利額增長完全覆蓋了毛利率下降、費(fèi)用增長的影響，帶來凈利潤的較大幅度增長。

       健之佳與一心堂一樣，同樣扎根西南地區(qū)，均為區(qū)域性連鎖藥店。但兩者的體量規(guī)模卻有著天壤之別。截至2021年1月29日收盤，健之佳總市值為64.5億元，一心堂總市值為229億元，后者是前者的3.55倍。

       不過，盡管作為國內(nèi)連鎖藥店“新貴”的健之佳上市較晚（于2020年12月1日在上交所主板上市）。但是，上市第一年就能交出如此靚麗的業(yè)績，意味著公司還蘊(yùn)藏著較大的成長潛力。

       一、藥店多元化探索者

       健之佳品牌創(chuàng)立于1998年，云南健之佳健康連鎖店股份有限公司(簡稱“健之佳”)成立于2004年9月，主要從事藥品、保健食品、個人護(hù)理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康產(chǎn)品的連鎖零售業(yè)務(wù),并提供相關(guān)專業(yè)服務(wù)。

       除此以外，健之佳還開設(shè)了便利店、藥妝店、中醫(yī)診所、體檢中心和社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站等，并力爭成為“藥店多元化最成功的探索者”。

       為此，健之佳構(gòu)建了以藥品銷售為主、健康護(hù)理和便利品銷售為輔，直營連鎖藥品門店實體零售為核心，與電商經(jīng)營有機(jī)結(jié)合的商業(yè)模式和多元化社區(qū)健康服務(wù)生態(tài)圈。而且，逐步形成了經(jīng)營業(yè)態(tài)多元化、經(jīng)營品類多樣化、品牌定位差異化的經(jīng)營特點(diǎn)。

       經(jīng)營業(yè)態(tài)多元化方面：截至2020年6月，公司開設(shè)了1614家藥房、診所、體檢中心及211家便利店，同時借助CRM營銷手段，實現(xiàn)了官網(wǎng)、APP、微商城、佳E購、體檢中心的全渠道營銷，形成了多元化社區(qū)健康服務(wù)生態(tài)圈，拓寬了門店的商品線，滿足顧客隨時隨地的購藥需求。

       據(jù)財報顯示，截至2020年上半年，公司的主營業(yè)務(wù)醫(yī)藥零售、便利零售、網(wǎng)絡(luò)平臺、體檢服務(wù)，占營收比例分別為：82.45%、7.85%、6.63%、0.12%。其中，由于公司體檢服務(wù)尚處于起步階段，因此占總營收比重較小。

       經(jīng)營品類多樣化方面：公司通過優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，加大自有品牌商品、高毛利品牌商品和進(jìn)口商品的引進(jìn)，使得經(jīng)營品類更多元化。截止2020年6月，公司在營商品品類達(dá)3.3萬余種，不斷滿足消費(fèi)者日益豐富的物質(zhì)生活需求。

       細(xì)分產(chǎn)品來看，中西成藥為公司的主要收入來源，截至2020年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入12.74億元，占總營收比重60.42%，利潤比例為53.84%，毛利率為28.88%。其次為醫(yī)療器械產(chǎn)品，以3.23億元的營收占比15.3%，利潤比例為7.43%，毛利率為36.92%。而生活便利品、保健食品、中藥材、個人護(hù)理品等業(yè)務(wù)，分別實現(xiàn)1.69億、1.64億、0.79億、0.35億，占比8.01%、7.79%、3.77%、1.64%。

       品牌定位差異化方面：公司配備了1000多名執(zhí)業(yè)藥師為顧客提供專業(yè)的顧客用藥指導(dǎo)，并在云南省內(nèi)率先上線了遠(yuǎn)程審方系統(tǒng)，彌補(bǔ)了執(zhí)業(yè)藥師不在崗時對顧客的用藥指導(dǎo)空缺，目前所有門店均已開通遠(yuǎn)程審方。公司利用CRM顧客關(guān)系管理系統(tǒng)，精準(zhǔn)的為每個會員提供更為個性化的營銷服務(wù)。截止2020年6月，健之佳擁有有效會員1100多萬，會員消費(fèi)占比近70%。

       自成立以來，健之佳貫徹“集團(tuán)化管理、多元化經(jīng)營、全國性擴(kuò)張”的總體戰(zhàn)略，憑借行業(yè)內(nèi)領(lǐng) 先的營運(yùn)管理技術(shù)、高效的物流體系和不斷優(yōu)化的信息系統(tǒng)三大支柱，從昆明起步發(fā)展，立足云南，扎根西南，穩(wěn)步向全國發(fā)展。

       據(jù)官網(wǎng)介紹，截止2020年6月30日，公司門店數(shù)1825家，遍及云南、四川、廣西、重慶等省市；擁有員工8000多人，會員人數(shù)超過1100萬人；公司總資產(chǎn)22億元，實現(xiàn)營業(yè)收入21.1億元，凈利潤1.1億元。

       從市場區(qū)域看，截至2020年上半年，云南片區(qū)依舊為主要收入來源，實現(xiàn)營收17.33億元，占比高達(dá)82.16%；其次，重慶片區(qū)、廣西片區(qū)、四川片區(qū)、其他業(yè)務(wù)，分別實現(xiàn)營收1.47億元、0.94億元、0.74億元、0.62億元，占比6.96%、4.44%、3.49%、2.95%。

       近年來，憑借行業(yè)內(nèi)領(lǐng) 先的營運(yùn)管理技術(shù)、高效的物流體系和不斷優(yōu)化的信息系統(tǒng)三大支柱，健之佳從昆明起步發(fā)展，立足云南，扎根西南，穩(wěn)步向全國發(fā)展。公司還計劃，預(yù)計未來3年，在云南、重慶、四川、廣西等地建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)連鎖藥店1050家。

       二、穩(wěn)健成長股

       從往年業(yè)績看，健之佳2014-2019年這六年間的總營收、凈利潤復(fù)合增速CAGR分別為13.31%、45.99%，屬于快速成長股。而且，凈利潤增速遠(yuǎn)高于總營收增速，說明其盈利能力非常強(qiáng)。

       據(jù)財報顯示，公司2014年銷售凈利率僅為0.94%，截至2020年三季度末，凈利率已大幅提高到5.33%。凈資產(chǎn)收益率（ROE）也從2015年的10.92%，大幅提升至2020年Q3的25.27%。同時，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流提升也相當(dāng)明顯，從2015年的虧損1632萬元，到2019年底凈流入3.38億元，說明賺錢效應(yīng)非常強(qiáng)。

       不過，為了將國家政策支持獲得的資源，投入到門店拓展、保障就業(yè)、穩(wěn)定供應(yīng)中，健之佳去年采取了降低毛利參與醫(yī)藥市場改革和競爭、擴(kuò)大市場份額的策略，使得銷售毛利率下滑至33%。

       好在，盈利能力的提升，也讓公司的負(fù)債率繼續(xù)保持下滑態(tài)勢。2017-2019年負(fù)債率分別為77.1%、73.5%、71.05%，去年大幅下降至68.76%。

       作為一家以連鎖零售業(yè)務(wù)為主的連鎖藥店企業(yè)，除了考量盈利能力、負(fù)債能力以外，還要重點(diǎn)考量運(yùn)營能力。

       尤其是當(dāng)下并購擴(kuò)張成為連鎖藥店行業(yè)的主旋律、從區(qū)域性向全國性發(fā)展成為必然趨勢，更考驗藥企的精細(xì)化運(yùn)營、供應(yīng)鏈、管理和文化輸出等問題。

       從運(yùn)營能力看，健之佳這幾年的營業(yè)周期和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所改善，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2018年開始逐漸減少，說明回款速度較好，對現(xiàn)金流的把控程度較高。

       對比同行，2019年“四大藥店龍頭”（大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂）的年營收均突破百億大關(guān)。而且，門店數(shù)量方面，截至2020年三季度末，一心堂達(dá)到6911家。門店數(shù)最少的老百姓，也有4636家。可見，差距仍非常大。

       不過，整體而言，雖然健之佳與同行業(yè)主要競爭對手相比，在資產(chǎn)規(guī)模、資金實力等方面存在一定的差距，但是整體業(yè)績還是相當(dāng)不錯的，而且未來的提升空間還很大。這主要源于醫(yī)藥連鎖行業(yè)的景氣度仍非常高。

       三、高景氣度行業(yè)

       隨著處方藥外流加速等，近年來我國醫(yī)藥連鎖行業(yè)保持著高景氣度的態(tài)勢。但與此同時，由于行業(yè)集中度仍較低，未來有望長期延續(xù)這一態(tài)勢。

       根據(jù)西南證券研報顯示，目前我國零售藥店行業(yè)連鎖化率從2008年的35.38%提升至2019年的52.15%，而且從2012年開始，連鎖化率提升速度顯著加快，我國零售藥店行業(yè)發(fā)展進(jìn)入全新時期，但是行業(yè)集中度仍然較低，總體呈現(xiàn)出“小而散”的市場格局，CR10約為20%，相比之下，美國前三名零售企業(yè)占據(jù)超過90%的市場份額，前十名零售企業(yè)占據(jù)超過99%的市場份額，零售藥店連鎖率高達(dá)85%，遠(yuǎn)高于我國零售藥店行業(yè)。

       因此，兼并收購已成為我國零售藥店行業(yè)發(fā)展的主旋律。未來那些擁有強(qiáng)大規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢，以及對上游供應(yīng)商具有較強(qiáng)議價能力的連鎖藥店龍頭，將加速淘汰小型藥店，促進(jìn)行業(yè)集中度不斷提高。

       “四大藥店龍頭”之所以能在短期內(nèi)擴(kuò)張門店數(shù)量，主要是通過“自建+并購”的方式不斷擴(kuò)張。例如，大參林在2019年11月收購南通市江海大藥房51%的股權(quán)，進(jìn)入江蘇市場；為了擴(kuò)充門店數(shù)量，益豐藥房、老百姓也在2019年分別發(fā)生9起、6起并購事件。

       特別是，近年來隨著資本不斷入局連鎖藥店行業(yè)，更加快了并購整合的步伐。

       比如，高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)療、全億健康、摩根士丹利等眾多國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局醫(yī)藥零售領(lǐng)域。不久的將來，已經(jīng)公布招股說明書的連鎖藥房養(yǎng)天和藥房、漱玉平民大藥房也會陸續(xù)登陸A股市場，屆時市場競爭將更為激烈。

       另外，由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的部分沖擊，傳統(tǒng)藥房的轉(zhuǎn)型升級，也是未來的一大看點(diǎn)。主要由于傳統(tǒng)藥房在處方藥市場中的優(yōu)勢更為明顯；但在非處方藥市場中，則以醫(yī)藥電商的優(yōu)勢更大。

       為此，益豐藥房、大參林都在積極布局O2O（線上線下結(jié)合）；此前一心堂也與京東健康合作，全國六千余家連鎖藥店將全部上線京東健康旗下O2O購藥服務(wù)“京東藥急送”等等。

       同樣地，健之佳也在尋求做出差異化、多元化，期望擁抱行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，立足云南，扎根西南，穩(wěn)步向全國發(fā)展。同時，上市融資后，并購擴(kuò)張的步伐也將加快。

       四、結(jié)語

       總結(jié)來看，隨著我國醫(yī)藥連鎖行業(yè)集中度不斷提高，未來將重新洗牌。要么選擇走多元化經(jīng)營之路，要么通過兼并重組、并購整合等，快速適應(yīng)從區(qū)域性連鎖向全國性連鎖發(fā)展的大趨勢。

       很顯然，扎根西南地區(qū)的健之佳，未來要走的路還很長?；诠居兄鴥?yōu)質(zhì)的基本面、市值低、估值低（靜態(tài)PE為38.36倍）等因素，健之佳仍有長線投資價值。