記者 |范嘉智
年初新冠疫情爆發(fā)以來，全球呼吸器等抗疫產(chǎn)品供求失衡一度達(dá)到史無前例的水平，這也帶動一批公司業(yè)績突增。
受旗下呼吸機(jī)、額溫儀等產(chǎn)品收入及毛利雙雙高增的推動，魚躍醫(yī)療（002223.SZ）今年前三季度收入48.48億元，同比增加36.33%；歸母凈利潤15.10億元，同比增加111.84%。
不過，呼吸機(jī)供需失衡局面已經(jīng)倒轉(zhuǎn)。今年9月美國衛(wèi)生與公共服務(wù)部（HHS）宣布終止向飛利浦公司采購3萬臺呼吸機(jī)的合同。魚躍醫(yī)療等呼吸機(jī)概念股也從9月開始經(jīng)歷了一波下跌。目前，魚躍醫(yī)療27.08元/股，為今年4月以來新低。市場究竟在擔(dān)憂什么？
魚躍醫(yī)療旗下業(yè)務(wù)較為分散。從營收結(jié)構(gòu)看，主要分為康復(fù)護(hù)理、醫(yī)用供氧、醫(yī)用臨床以及外貿(mào)航空四塊業(yè)務(wù)。
今年魚躍醫(yī)用供氧板塊表現(xiàn)十分出色。上半年，醫(yī)用供氧板塊收入11.64億元，同比增加59.52%；毛利率達(dá)66.13%，同比增加19.57%。呼吸機(jī)供不應(yīng)求是主要原因。今年第二季度，海外呼吸機(jī)供不應(yīng)求的局面達(dá)到頂峰。3月28日和4月1日，邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)和魚躍醫(yī)療旗下呼吸機(jī)產(chǎn)品相繼獲得了美國FDA的EUA（緊急使用授權(quán)）認(rèn)證，獲得向美國銷售呼吸機(jī)的準(zhǔn)入資格。
進(jìn)入秋冬季以來，海外新冠疫情再次加劇，但呼吸機(jī)未再現(xiàn)供需嚴(yán)重失衡。9月，美國衛(wèi)生與公共服務(wù)部（HHS）宣布終止向飛利浦采購3萬臺呼吸機(jī)的合同。
后疫情時代對于抗疫類產(chǎn)品提供商而言，市場需求不可避免大幅減少，市場也已經(jīng)提前反應(yīng)了這點擔(dān)憂。
除此之外，魚躍醫(yī)療呼吸供氧板塊產(chǎn)品主要面向消費市場，市場容量以及毛利率均遠(yuǎn)不及面向醫(yī)院市場的邁瑞醫(yī)療。
呼吸供氧主要指呼吸機(jī)與制氧機(jī)兩個品類。魚躍醫(yī)療主要為適用于阻塞性睡眠呼吸暫停綜合癥（OSAS）的面向消費者的單水平呼吸機(jī)，以及面向臨床需求的雙水平呼吸機(jī)。
2019年魚躍醫(yī)療子板塊呼吸供氧毛利率達(dá)47.91%，同期邁瑞醫(yī)療“生命信息與支持類產(chǎn)品”板塊毛利率達(dá)63.41%。醫(yī)院市場對醫(yī)療器械性能要求較高，且價格敏感度較低。因此醫(yī)院市場作為器械板塊市場高點，一旦出現(xiàn)國產(chǎn)替代將明顯增厚業(yè)績。魚躍醫(yī)療并未從中分到一杯羹。
外部需求端減少，國內(nèi)市場又不敵邁瑞醫(yī)療，魚躍醫(yī)療今年業(yè)績的暴增會是曇花一現(xiàn)嗎？
魚躍醫(yī)療可能也意識到優(yōu)異的盈利能力無法持續(xù)太久，從合同負(fù)債也可看出端倪。
今年起，新收入準(zhǔn)則要求將原預(yù)收賬款，拆分為預(yù)收賬款和合同負(fù)債。魚躍醫(yī)療也表示，“在與客戶的合同中，公司將已收或應(yīng)收客戶對價而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)移商品或服務(wù)的義務(wù)列示為合同負(fù)債。當(dāng)本公司履行向客戶轉(zhuǎn)讓商品或提供服務(wù)的義務(wù)時，合同負(fù)債確認(rèn)為收入。”換而言之，合同負(fù)債即魚躍醫(yī)療已經(jīng)手握的訂單卻尚未確認(rèn)收入的資產(chǎn)。這部分合同負(fù)債可以在適當(dāng)時候轉(zhuǎn)化為營收以及利潤，因此可以把合同負(fù)債科目理解為公司營收以及利潤“蓄水池”。從歷年合同負(fù)債以及預(yù)收賬款的數(shù)據(jù)看，可以感受到魚躍醫(yī)療業(yè)務(wù)景氣程度。
2020年以來，魚躍醫(yī)療合同負(fù)債明顯提高，前三季度分別達(dá)到5.25億元、10.05億元以及6.53億元。要知道，2019年之前，魚躍醫(yī)療該科目的余額均未超2億元。如在以后年度魚躍醫(yī)療將這部分合同負(fù)債確認(rèn)為收入，或許可以“平滑”未來的業(yè)績。
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