生物制藥大型并購(gòu)浪潮仍在持續(xù)，溢價(jià)收購(gòu)是否值得？

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作者：森林來(lái)源：藥智網(wǎng)

2020-10-21

進(jìn)入2020年，疫情的全球擴(kuò)散并沒(méi)能使得生物制藥行業(yè)的并購(gòu)安靜下來(lái)。各大企業(yè)仍然展現(xiàn)了強(qiáng)烈的并購(gòu)需求，而且往往是溢價(jià)收購(gòu)。

疫情使公眾對(duì)醫(yī)藥健康領(lǐng)域的關(guān)注度達(dá)到了前所未有的高度，大量資金流入藥物研發(fā)，醫(yī)藥公司估值飆升，而這對(duì)行業(yè)買(mǎi)家來(lái)說(shuō)只意味著一件事：股價(jià)飛漲。

根據(jù)Evaluate分析發(fā)現(xiàn)，今年生物制藥并購(gòu)交易的平均溢價(jià)只略低于2019年，而2019年平均收購(gòu)溢價(jià)超過(guò)100%。這場(chǎng)全球大流行病帶來(lái)的不確定性，未能給收購(gòu)者帶來(lái)任何優(yōu)勢(shì)，而那些擁有優(yōu)良潛力產(chǎn)品的公司將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的地位。造成這一結(jié)果的很大一部分原因是，無(wú)論是從公共渠道還是私人投資者那里，資金都很容易籌集。而許多大型制藥公司急需新產(chǎn)品，以豐富產(chǎn)品管線與開(kāi)拓新市場(chǎng)，這使得賣(mài)方對(duì)溢價(jià)出售信心滿滿。

這意味著，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，收購(gòu)溢價(jià)會(huì)越來(lái)越高。下圖是根據(jù)交易宣布前30天目標(biāo)公司的平均股價(jià)計(jì)算得出的溢價(jià)率（僅包括價(jià)值超過(guò)5億美元的交易，但不包括超大型并購(gòu)，僅涉及對(duì)純藥物開(kāi)發(fā)商的收購(gòu)）。

如果賽諾菲對(duì)Principia的收購(gòu)消息沒(méi)在正式宣布前泄露，導(dǎo)致Principia的股票上漲超過(guò)50%，那今年的平均溢價(jià)也將達(dá)到三位數(shù)。

推動(dòng)今年平均溢價(jià)水平上升的是來(lái)自雀巢(Nestle)和Alexion分別是針對(duì)Aimmune和Portola的收購(gòu)交易，這兩筆交易在歷年交易溢價(jià)名單中位列前五。而近5年，支付的最大溢價(jià)是Allergan在2016年以17億美元收購(gòu)Tobira, 其30天溢價(jià)為1532%，但此次分析已將其排除。

在Allergan收購(gòu)Tobira之前，Tobira在臨床方面遭遇了重大挫折，盡管溢價(jià)很高，但Tobira實(shí)際上是以歷史低價(jià)被收購(gòu)的。Vitae、Aimmune和Portola也是如此，它們的收購(gòu)都是由價(jià)值大幅縮水引發(fā)的。

但對(duì)于Synthorx和Spark來(lái)說(shuō)，情況并非如此，對(duì)它們的收購(gòu)可能是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。值得一提的是，吉利德今年斥資210億美元巨額收購(gòu)抗體偶聯(lián)藥物（ADC）開(kāi)發(fā)商Immunomedics，溢價(jià)高達(dá)111%。如此規(guī)模的交易，溢價(jià)升至三位數(shù)非常罕見(jiàn)。

另一筆溢價(jià)巨大的大額交易是Alexion在2015年以84億美元價(jià)格收購(gòu)了Synageva，溢價(jià)127％。然而，由于Synageva的主要藥物Kanuma遠(yuǎn)未達(dá)到Alexion的期望，這筆收購(gòu)受到了很大的嘲諷。吉利德將不得不寄希望于它的大額揮霍能夠帶來(lái)好的結(jié)果。

另一方面，盡管生物制藥公司并購(gòu)溢價(jià)不斷攀升，但平均交易規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)大。實(shí)際上，其中位數(shù)還變小了（研究對(duì)象同上，僅涉及5億美元以上的交易）。

當(dāng)然，2020年還沒(méi)有結(jié)束，Immunomedics和Myokardia的收購(gòu)表明，購(gòu)買(mǎi)者在需要時(shí)仍然會(huì)愿意支付大筆費(fèi)用。但是，現(xiàn)在看來(lái)，許多理想的資產(chǎn)似乎已太昂貴了，以至于無(wú)法達(dá)成交易。而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)論是買(mǎi)方還是賣(mài)方，都將收益甚微。

參考來(lái)源

Biopharma buyouts still pricey.https://www.evaluate.com/vantage/articles/data-insights/ma/biopharma-buyouts-still-pricey

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