1月12日，蘇州澤璟生物制藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱“澤璟制藥”，688266.SH）發(fā)布了首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告，公告稱，協(xié)商確定本次的發(fā)行價(jià)格為33.76元/股，明日（1月14日）啟動(dòng)申購(gòu)。本次發(fā)行總規(guī)模為20.26億元，此價(jià)格對(duì)應(yīng)的公司市值為81.02億元。
2019年12月31日，獲準(zhǔn)科創(chuàng)板IPO注冊(cè)；2020年1月6日，發(fā)布發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告，正式啟動(dòng)發(fā)行，初步詢價(jià)日為1月9日，由此，澤璟制藥成為首家采用第五套標(biāo)準(zhǔn)的科創(chuàng)板擬上市企業(yè)，也是A股歷史上首家未盈利的IPO企業(yè)。
由于企業(yè)未實(shí)現(xiàn)盈利，市盈率、市銷率、市凈率等常見的可比估值方法均無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司合理的股權(quán)價(jià)值。因此，如何給連續(xù)虧損上市公司定價(jià)，成為市場(chǎng)最為關(guān)心的話題。
表1 目前常見的估值方法
澤璟制藥此次發(fā)行價(jià)采用“市值/研發(fā)費(fèi)用”作為可比估值指標(biāo)（可比公司市值選取7家境內(nèi)外創(chuàng)新藥上市公司當(dāng)前市值，研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)來源自可比公司2018年報(bào)）。相關(guān)投行人士表示，“市值/研發(fā)費(fèi)用”估值指標(biāo)可以在一定程度上反映一家公司現(xiàn)階段的研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力以及研發(fā)創(chuàng)新潛力，從而體現(xiàn)公司的價(jià)值，在二級(jí)市場(chǎng)估值中也較為常用。
澤璟制藥33.76元/股發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的公司市值為81.02億元，2018年公司研發(fā)費(fèi)用為1.4281億元，發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市值/研發(fā)費(fèi)用為56.74倍。
截至2020年1月9日（T-3 日），業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)模式與發(fā)行人相近的上市公司市值/研發(fā)費(fèi)用的具體情況見下表，其中港股可比公司的“市值/研發(fā)費(fèi)用”平均值為21.33倍，A股可比公司（貝達(dá)藥業(yè)）的“市值/研發(fā)費(fèi)用”平均值為90.91倍，澤璟制藥的56.74倍介于兩者之間。
表2與可比上市公司估值水平比較
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)中，約30家企業(yè)選擇了非盈利上市標(biāo)準(zhǔn)。除了澤璟制藥，還有百奧泰（提交注冊(cè))）、天智航、前沿生物、神州細(xì)胞、君實(shí)生物5家企業(yè)存在虧損或尚未產(chǎn)生銷售收入。澤璟制藥的發(fā)行定價(jià)于他們而言具有一定的參考意義。
澤璟制藥成立于2009年，致力于創(chuàng)新藥物的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司官網(wǎng)顯示，其產(chǎn)品管線主要圍繞腫瘤（包括實(shí)體腫瘤及血液腫瘤）、出血及血液疾病、肝膽疾病等疾病領(lǐng)域開展。目前，澤璟制藥的產(chǎn)品管線擁有11個(gè)主要在研藥品的29項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中4個(gè)在研藥品處于II/III期臨床試驗(yàn)階段、2個(gè)處于I期臨床試驗(yàn)階段、1個(gè)處于IND階段、4個(gè)處于臨床前研發(fā)階段。
表3 澤璟制藥主要產(chǎn)品線
公開資料顯示，2016年、2017年、2018年及2019年上半年，澤璟制藥歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.40億元和-3.41億元，三年半合計(jì)虧損超10億元。且未來一段時(shí)間內(nèi)，公司預(yù)期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損并將持續(xù)虧損。
不過，澤璟制藥方面預(yù)計(jì)，2020年-2023年將有4-5個(gè)創(chuàng)新藥的多個(gè)適應(yīng)癥陸續(xù)申請(qǐng)新藥上市銷售。
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