12月23日晚，博雅生物公告《發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》。公告披露博雅生物擬以發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，作價7.78億元收購羅益生物48.87%股權(quán)，加上以現(xiàn)金1.75億元收購羅益生物11.68%股權(quán)，收購羅益生物60.55%股權(quán)價格為9.53億元，購買資產(chǎn)的普通股發(fā)行價格和可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格均為25.00元/股。
因此，這也就意味著博雅生物正式宣布入駐**產(chǎn)業(yè)，開啟血液+**雙戰(zhàn)略支撐，但隨之而來的是多多少少的疑問：收購事件對博雅到底有多少意義。
1+1到底能否大于2？
**行業(yè)如日中天，羅益生物前景無限
羅益生物主營A+C群流腦結(jié)合**,出血熱**,小牛血清診斷試劑盒等，AC-Hib三聯(lián)苗研發(fā)進度領(lǐng)先是其優(yōu)點，但在2018年前，羅益生物由于股東、經(jīng)營以及銷售等長期積壓的問題，其實一直以來都在做“虧本買賣”；也是在2018年股東結(jié)構(gòu)調(diào)整后，盈利能力才得到巨大增強。根據(jù)博雅一同發(fā)布的《羅益（無錫）生物制藥有限公司審計報告》中顯示，2017年、2018年及2019年1~9月的營收分別為1.67、1.88、2.14億元，扣非歸母凈利潤分別為-0.42、0.19、0.52億元，業(yè)績方面全面大幅好轉(zhuǎn)。
因此看來，至少收購的羅益生物明面上的確是一個盈利的公司，不會出現(xiàn)買來之后還要倒貼的情況，而根據(jù)西南、國信、天風(fēng)、中銀等機構(gòu)分析情況看來，對羅益生物整體估值15.74億元，也屬于合理情況。
另一方面，就羅益生物的發(fā)展?jié)摿Ψ治錾蟻砜?，羅益生物的營收主要來自AC結(jié)合苗，銷售占羅益生物2019年前三季度總營收的98.04%，無愧為羅益生物的主打產(chǎn)品，也是核心產(chǎn)品，同樣也是最主要的營收和利潤來源。
而從市場簽發(fā)比例來看，自2019年1~11月期間，AC結(jié)合苗共批簽發(fā)374萬人份（+57%），其中羅益生物批簽發(fā)303萬人份（+72%），占總批簽發(fā)的81%。近三年全國AC結(jié)合苗批簽發(fā)復(fù)合增速接近40%，羅益生物的占比也在不斷提升，是AC結(jié)合苗市場的主要競爭力量。由于AC-Hib三聯(lián)苗今年批簽發(fā)出現(xiàn)下滑，AC結(jié)合苗有望獲得進一步的增長。
其次，還有幾點，對羅益生物的市場前景預(yù)估與短期估值都能起到正向的作用。
1、羅益生物的AC-Hib三聯(lián)苗目前處于三期臨床。
AC-Hib三聯(lián)苗是智飛生物的獨家產(chǎn)品，2016~2018年分別批簽發(fā)11.1/235.2/321.8萬人份，估計2018年銷售額超過11億元。2014年上市后迅速放量，2018年批簽發(fā)占比達57%（AC+AC-Hib合計批簽發(fā)）。而相比而言，目前羅益生物研發(fā)進度還算處于領(lǐng)先地位，如果能按照預(yù)計在2022年可獲批上市，則公司又添一重大品種。
2、羅益生物AC結(jié)合苗申報臨床擴大適用年齡。
現(xiàn)目前，羅益生物的AC結(jié)合苗適用人群為6月齡~15周歲兒童，而競爭對手（智飛生物、沃森生物）的AC結(jié)合苗適用于3月齡以上的兒童，在這方面，不就不在優(yōu)勢，但近期公司擬將適用人群擴大為3月齡~15周歲，并且已完成同類產(chǎn)品比較研究實驗，未來將申請臨床III、IV期臨床試驗。一定程度上彌補了與競品之間的差距，間接增加羅益產(chǎn)品的競爭力。
3.審計報告數(shù)據(jù)顯示，羅益生物年復(fù)合增長率普遍在25%以上，增值空間巨大。
羅益生物營收情況（億元）
圖片來源：國信證券博雅生物快評
羅益生物扣非凈利潤情況（醫(yī)院）
圖片來源：國信證券博雅生物快評
血制品噸漿營收、利潤在行業(yè)中領(lǐng)先，丹霞血漿調(diào)撥有序推進
博雅生物成立于1993年，2007年建成現(xiàn)代化血液制品生產(chǎn)基地，2012年上市，目前以血液制品業(yè)務(wù)為主，是血液制品生產(chǎn)定點單位。同時集生化藥、化學(xué)藥、原料藥為一體的綜合產(chǎn)業(yè)集團，主要產(chǎn)品有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大類，是全國白蛋白、靜注人免疫球蛋白規(guī)格最全的生產(chǎn)企業(yè)之一，同時也是全國少數(shù)的三類產(chǎn)品齊全的企業(yè)之一。
而在今年的《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》中，血液與非血液板塊主要產(chǎn)品人血白蛋白、靜丙、人纖維蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、****、吡格列酮等均納入其中。
而作為血液制品生產(chǎn)企業(yè)最為重要的決定因素“采漿站”，博瑞目前擁有12個，2018年采漿量為350噸，預(yù)計2019年采漿量有望超過400噸。而備受矚目的“丹霞”目前擁有25個單采血漿站，是國內(nèi)目前血液制品單體企業(yè)中漿站數(shù)量最多的企業(yè)，預(yù)計目前的采漿量已經(jīng)超過400噸，而預(yù)計丹霞注入博雅后，博雅采漿站數(shù)量將位居國內(nèi)前列，采漿量將超過800噸，并有望沖擊千噸級別的采漿量，成為國內(nèi)血制品龍頭企業(yè)之一。
就博雅生物公司整體而言，近年來公司也是一路高歌猛進，主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤逐年增長，2019年第三季度，主營收入突破20億，扣非凈利潤達3.01億元，增長率常年在10%以上。但是倘若對比血液制品的另外幾家上市企業(yè)，會發(fā)現(xiàn)其數(shù)據(jù)增長相比而言，差距還是廣泛存在。
究其原因或許是因為近些年，我國血液制品企業(yè)通過提高采漿量，擴大生產(chǎn)規(guī)模，加之企業(yè)間的兼并重組不斷，行業(yè)逐步走向集中化趨勢，形成了中生集團、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四個企業(yè)為龍頭的新格局，四家企業(yè)的采漿量占全國采漿量的50%以上，行業(yè)集中度明顯提升，而博雅生物卻正處于最為尷尬的第五名位置。
數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)年報內(nèi)容
而2019年以來，面對行業(yè)集中趨勢，纖原市場競爭加劇，公司銷售的確承受不小的壓力，纖原銷售也比去年同期只有小幅增長，增速10%的數(shù)據(jù)并不好看。
但與此同時，丹霞血漿調(diào)撥有序推進。復(fù)產(chǎn)的同時，雖受限于僅有白蛋白和肌丙批文，利潤端無法改善。倘若在2020年丹霞與博雅的血漿調(diào)撥能獲批，也必定會使得博雅獲得有效的利潤增量。再加上新的血制品管理條例預(yù)計將于在明年頒布實施，極可能會利好博雅的血漿調(diào)撥。
再加上無錫羅益的注入計劃，兩大重磅利好，雖由于同一時間段無法進行兩項重大資產(chǎn)重組，但就算丹霞完成注入有所推遲。如果丹霞在血漿調(diào)撥獲批后啟動注入，2021年也是極有希望的希望，1-2年時間不晚！
目前來說，博雅本部的血制品噸漿營收、利潤在行業(yè)中雖不及幾大巨頭領(lǐng)先，但屬于前列，丹霞也擁有豐富的血漿資源（庫存血漿+25個漿站），丹霞+羅益的注入，將與博雅本部實現(xiàn)優(yōu)勢互補，或有可能媲美血液制品企業(yè)榜首。
并且，血液制品的研發(fā)工作，博雅也并未落下，逐年投入持續(xù)上漲，核心創(chuàng)新能力一致向前，在這個提倡創(chuàng)新的年代，至少證明博雅是絕對跟上了步伐的，至少就算行業(yè)再怎么提升集中度，博雅在血液制品行業(yè)，都能有擁有那一席之地。
結(jié)語：總的說來，此次并購對于博雅無論如何都是利好，兩者合二為一，相輔相成，逐漸形成優(yōu)勢互補的局面，一定程度上，使得博雅生物在“血液制品”以外業(yè)務(wù)方向，有了新的突破，畢竟財富的累積總是離不開“開源節(jié)流”四個字！推薦買入。
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