數(shù)字醫(yī)療2019年上半年總?cè)谫Y42億美元

       截至2019年上半年末，總計有42億美元投入了數(shù)字醫(yī)療領域。盡管Rock Health報告曾預測，今年在數(shù)字醫(yī)療領域的投資會有所放緩，但據(jù)目前的行業(yè)投資數(shù)據(jù)預估，數(shù)字醫(yī)療領域有望在今年再創(chuàng)新紀錄。

       動脈網(wǎng)據(jù)Rock Health的最新報告，整理了2019年上半年在數(shù)字醫(yī)療領域的投資動態(tài)匯總，并圍繞“投資泡沫”、“凈流動性過剩（NLO）”來分析該領域的投資趨勢。

       2019年上半年，數(shù)字醫(yī)療領域的投資資金增長速度和自2011年以來的增長速度基本趨于一致。盡管其中一些年份有所變化，但近年來的整體資金環(huán)境基本保持不變。

       如下圖所示，2019年上半年在數(shù)字醫(yī)療領域總計產(chǎn)生了180筆交易，籌集資本42億美元。如果按照目前這一穩(wěn)定增長的速度，預計在2019年年末，該領域投資額將達到84億美元，產(chǎn)生360筆投資交易。這將超過2018年的投資總額82億美元。

       2011年至2019年上半年年度投資總額和交易量（圖片源自Rock Health）

       在2019年上半年投資交易中，約有69%的投資方屬于重復投資者。此外，在總計42億美元的投資資金中，約有30%的投資資金來自于單筆超過1億美元的大型交易（收購或融資）。Rock Health的研究員Sean Day在報告中表示，這些少數(shù)的超過1億美元的大型交易正在推動整個行業(yè)的發(fā)展。

       根據(jù)Rock Health報告，今年數(shù)字醫(yī)療領域已經(jīng)完成了43次并購，并購已經(jīng)成為數(shù)字醫(yī)療公司最常見的退出市場的方式。但如果按今年上半年的并購速度發(fā)展下去，預計到2019年年底，本年度的并購次數(shù)將比去年減少25%，約只有86次。

       然而Rock Health依舊比較樂觀，他們預測在未來將有更多的非醫(yī)療保健公司來收購數(shù)字醫(yī)療領域的創(chuàng)業(yè)公司。

       該報告的研究人員這樣寫道：“隨著越來越多的非醫(yī)療保健公司進入數(shù)字醫(yī)療領域，我們預計其他領域的收購者將在未來幾年變得活躍。此外，技術公司和非醫(yī)療保健公司一直是數(shù)字醫(yī)療領域里位列第二和第三活躍的收購者。”收購活躍度位列第一的是數(shù)字醫(yī)療領域的公司。

       隨著并購的發(fā)生，今年有大量的IPO退市。而在數(shù)字醫(yī)療領域進行IPO是很少見的行為，今年預計有五家數(shù)字醫(yī)療公司會進行IPO，它們分別是Livongo、Health Catalyst、Change Healthcare、Phreesia和Peloton，這也將打破自2016年來該領域零IPO的局面。

       數(shù)字醫(yī)療行業(yè)的融資環(huán)境是否是一個投資泡沫？

       在2019年年初，Rock Health曾探討了這樣一個話題：數(shù)字醫(yī)療行業(yè)是否處于投資泡沫之中（Is digital health in a bubble）？

       投資泡沫是一種經(jīng)濟周期，指某領域的資產(chǎn)上漲的價格遠遠超過了該領域?qū)嶓w經(jīng)濟實際的價格。當投資者遇到“泡沫”時，新的投資會暫停，讓價格大幅下跌，從而戳破泡沫。這種情況下，創(chuàng)業(yè)公司估值暴跌，急需獲得新的風險投資來保證自身的償付能力。

       Rock Health將投資泡沫歸納了以下六個共通的屬性：

       炒作代替了基礎業(yè)務

       現(xiàn)金的高消耗率

       高估值與實際脫鉤

       新投資者的現(xiàn)金激增

       欺詐或濫用資金

       退出市場不明朗

       并從這六個方面分析了數(shù)字醫(yī)療行業(yè)是否會陷入投資泡沫之中。動脈網(wǎng)簡單整理了該報告里的一些核心觀點和案例，來分析該領域的投資環(huán)境。

       1、炒作代替了基礎業(yè)務

       結論：自2018年以來，在這一點上，不存在“泡沫”。

       聰明的投資者都在追求有實際價值的企業(yè)。Rock Health的投資組合公司Virta Health最近公布了近兩年的臨床試驗結果，其中18.8%的患者在兩年內(nèi)完全或部分緩解了糖尿病，這一比例遠遠高于常規(guī)護理中糖尿病患者的緩解率。根據(jù)這一可觀的臨床結果，Virta Health能夠設定與療效相匹配的藥物價格。

       2、現(xiàn)金的高消耗率

       結論：在這一點上，2019年相對2018年增加了一些“泡沫”。

       到目前為止，2019年數(shù)字醫(yī)療行業(yè)里的A輪融資的中位數(shù)為1000萬美元，比2018年的中位數(shù)900萬美元增加了11%，是2011年A輪融資中位數(shù)的兩倍（如下圖所示）。B輪融資也經(jīng)歷類似的增長，2019年B輪融資中位數(shù)為1700萬美元，是2011年B輪融資中位數(shù)的2.1倍。

       2011年至2019年不同輪融資數(shù)額中位數(shù)（圖片源自Rock Health）

       對于一些在2014年至2016年之間提出早期融資的企業(yè)而言，他們的融資回合平均時間在20個月左右。如果當風險資金水平下降或進入資本有限的環(huán)境時，具有現(xiàn)金高消耗率的公司來說就會面臨危機。

       3、高估值與實際脫鉤

       結論：與2018年相同，“泡沫”不明顯。

       投資者在2019年上半年鑄造了三只新的數(shù)字醫(yī)療領域的獨角獸：Zipline、Gympass和Hims。Zipline在今年上半年完成了1.9億美元的融資，市值達到了12億美元；Gympass完成了由SoftBank Vision Fund領投的3億美元的融資，市值估計超過了10億美元；Hims 籌集了1億美元，估值10億美元，在2017年成立后不到一年就達到了獨角獸地位。

       4、新投資者的現(xiàn)金激增

       結論：2019年在這一點上不會出現(xiàn)“泡沫”。

       數(shù)字醫(yī)療領域的重復投資者是成熟投資領域的標志。自2016年以來，每年都有比新投資者更多的重復投資者，這種現(xiàn)象目前更為明顯：在351家披露的投資者中，有69%的投資者曾投資過一家數(shù)字醫(yī)療公司。（如下圖）

       2011年至2019年新老投資者占比（圖片源自Rock Health）

       5、欺詐或濫用資金

       結論：比過去的“泡沫”少，至少現(xiàn)在不存在“泡沫”。

       在2018年只有一家數(shù)字醫(yī)療公司被標記為“欺詐和濫用資金”。該公司通過操縱有關數(shù)據(jù)，破壞了客戶和投資者間的信任。

       而在2019年，截至目前，有一家公司因涉嫌不正當?shù)挠嬞M正被聯(lián)邦調(diào)查局調(diào)查，該公司已經(jīng)暫停了兩項臨床試驗，并解雇了員工。

       6、退出市場不明朗

       結論：今年雖然有IPO，但是收購數(shù)量低于2018年。在這一點上，將會出現(xiàn)少量“泡沫”。

       根據(jù)以上分析，Rock Health最終判定在2019年上半年數(shù)字醫(yī)療行業(yè)基本不存在投資泡沫。

       通過“凈流動性過剩（NLO）”看數(shù)字醫(yī)療領域投資資本狀況

       Rock Health設定了一個凈流動性過剩（NLO）的公式，即NLO = 投入的總投資額 - 已退出公司的投資。該參數(shù)可以衡量整個健康數(shù)字領域的資本狀況，并通過NLO探尋更多有關時間和回報的問題。

       自2011年起截至2019年7月1日，已有363億美元的資本流入了1274家數(shù)字醫(yī)療領域的公司。在同一時間，有170家該領域的公司被收購，這些公司的歷史融資總額為41億美元；有10家公司上市，但不考慮因IPO籌集的13億美元的投資；有5家公司關閉，他們自身籌集的資金為15億美元。

       NLO占比示意圖（圖片源自Rock Health）

       那么目前NLO值為294億美元（363-41-13-15=294），意味著該領域一直保持著81%的資產(chǎn)“正在等待流動性（waiting on liquidity）”。如果今年計劃中的5個IPO都能如期發(fā)生，那么今年年底的NLO值將達到319億美元。

       五家公司計劃IPO，這預示數(shù)字醫(yī)療市場何種趨勢？

       今年計劃進行IPO的五家公司中有四家公司平均從投資者處獲得了4.25億美元的融資，總計獲得投資17億美元（Change Healthcare是通過企業(yè)并購和分拆而來，排除在外）。

       根據(jù)Pitchbook的數(shù)據(jù)，這四家公司的綜合估值約為64億美元，暫不考慮IPO的額外融資，這相當于17億美元投資資本的3.8倍，占數(shù)字醫(yī)療當前NLO的22%。

       換而言之，按照目前的增長速度，數(shù)字醫(yī)療行業(yè)的公司將在未來四年內(nèi)實現(xiàn)NLO為294億美元的收支平衡。

       這個價值35000億美元的醫(yī)療市場是許多大型非醫(yī)療保健公司未來實現(xiàn)增長的途徑之一，其中包括亞馬遜、谷歌等企業(yè)。他們是優(yōu)質(zhì)的收購者，愿意支付更高的溢價，以確保數(shù)字醫(yī)療公司能夠?qū)崿F(xiàn)財務目標，并滿足其戰(zhàn)略需求。

       例如，亞馬遜曾以高達7.53億美元的價格收購了一家醫(yī)藥電商PillPack，這個收購價格遠高于沃爾瑪?shù)膱髢r。此次收購也展示出亞馬遜在數(shù)字醫(yī)療領域的野心。

       無獨有偶，摩根大通集團曾以5億美元收購醫(yī)療保健支付技術公司InstaMed，以此進軍數(shù)字醫(yī)療領域。蘋果和谷歌也正在加入數(shù)字醫(yī)療市場，谷歌收購了健康檢測開發(fā)商Senosis Health，蘋果公司收購了Tueo Health。蘋果公司正應用程序和傳感器幫助父母控制兒童的哮喘癥狀。

       總而言之，目前的數(shù)字醫(yī)療風險投資環(huán)境依然很可觀，相對不存在投資泡沫的跡象，IPO市場在近期會有收獲，并有著294億美元的活躍風險資本（NLO）。盡管數(shù)字醫(yī)療領域的并購仍較為常見，但大型醫(yī)療健康公司和非醫(yī)療健康公司的收購將成為數(shù)字醫(yī)療投資者的流動性和回報的重要來源。