泰格子公司方達控股港交所掛牌 CRO市場兩者里應外合各賺所需

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作者：梁建來源：新浪醫(yī)藥新聞

2019-05-31

5月29日晚間，泰格醫(yī)藥發(fā)布公告稱，其子公司方達控股將于今日正式在港交所掛牌上市，股票代碼為1521，截至今天下午收盤，每股3.35港元，漲幅達4.49%，總市值為67.26億港元。

和母公司泰格醫(yī)藥主要負責亞太地區(qū)的業(yè)務不同的是，方達控股是泰格醫(yī)藥在歐美地區(qū)CRO行業(yè)的旗艦平臺。

實際上，上述業(yè)務方向的不同也是泰格醫(yī)藥本次把方達控股拆分打包在港交所掛牌上市的重要原因之一，比如，方達控股在招股書中稱，分拆及上市將為投資者提供很好的機會，投資在美國及中國兩個全球CRO市場均有業(yè)務經(jīng)營的快速增長型企業(yè)。

其言外之意便是泰格醫(yī)藥和方達控股分別主營中美兩大市場，所以在風險、回報狀況及業(yè)務增長策略上兩者的模式將截然不同，所以，這就需要兩家企業(yè)分別在不同的交易市場掛牌上市，以區(qū)分開來，加快業(yè)績增長。

這和中國的CRO巨頭藥明康德有著異曲同工之妙。藥明康德2015年在紐交所私有化退市時，其市值僅為約210億元人民幣，如今藥明康德旗下公司藥明生物，合全藥業(yè)和藥明康德分別在港交所和A股上市，其市值相加已達1700余億元。

研發(fā)投入少，優(yōu)勢不足？

方達控股是一家以CRO為主要業(yè)務的企業(yè)，根據(jù)招股書顯示，去年方達控股在研發(fā)方面投入的資金量僅占營收的2%，而營銷費用卻分別高達189萬美元、157萬美元、258萬美元。

如此低的研發(fā)投入能否支撐得起方達控股在招股書中所說的“研發(fā)型企業(yè)”之稱號，恐怕在投資者心中需要打一個大大的問號。畢竟方達控股本身也在招股書中表示，研發(fā)支出的任何減少或其客戶的研發(fā)支出大幅轉移至并無競爭力的項目上，均可能對方達控股造成不利影響。

另外在市場方面，方達控股的占比亦非常小，其市占率不足0.2%。目前全球CRO市場容量已由2014年的382億美元快速增長至2018年的552億美元，復合增速超過10%，預計2018-2023年仍將保持10.6%左右的增速。

與市場容量相對應的是，容量越大其競爭肯定也會越多。實際上早在2015年底，全球便有CRO公司多達1000余家。而目前全球市場的主要參與者包括Inventive Health、Charles River、ICON以及國內(nèi)龍頭藥明康德等。這些企業(yè)大多成立時間較長，其自身擁有多年業(yè)務累積經(jīng)驗和資源優(yōu)勢，截至2018年，全球前11大CRO公司占總市場份額的47.1%。

所以現(xiàn)在的問題便是，在自身市場占據(jù)空間如此之少的情況下，方達控股有何優(yōu)勢去和上述巨頭企業(yè)搶奪市場份額，這就需要方達控股本身的優(yōu)勢非常鮮明。

對于這個問題，方達控股在招股書中這樣描述自身的優(yōu)勢，其核心優(yōu)勢包括：一體化合同研究機構在一個龐大且不斷增長的市場中運作，并有能力利用強勁的行業(yè)增長動力；深厚的科研人員人才庫和世界一流的設施和設備已證實我們具備提供增值技術專業(yè)知識的能力和有效的質(zhì)量管理體系和監(jiān)管檢查的良好往績記錄。

方達控股稱，得益于上述優(yōu)勢的存在，該企業(yè)的收入由2016年的48.64百萬美元增加70.87%至2018年的83.11百萬美元。

另外，方達控股還稱，其目前客戶遍及國內(nèi)外，其中外國藥企包括楊森、BeiGene、Blueprint、FreseniusKabi、Celgene、Rhodes及Duke等，中國藥企包括揚子江藥業(yè)、海正藥業(yè)、綠葉制藥、先聲藥業(yè)及正大天晴等。根據(jù)方大公布的數(shù)據(jù)。目前該公司前五大客戶合作業(yè)績，占公司近三年收入分別是25.64%、21.27%及29.21%。

CRO并購有風險

方達控股母公司泰格醫(yī)藥2018年年報顯示，去年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.01億元，較上年同期增長36.37%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.72億元，比上年同期增長56.86%，可以說泰格醫(yī)藥在業(yè)績方面增長明顯。

不過業(yè)績的持續(xù)增長并不代表泰格醫(yī)藥本身公司服務品質(zhì)的提升以及其產(chǎn)品的銷量得到保證，而是來自于泰格醫(yī)藥一直以來的并購戰(zhàn)略。

截至2018年，泰格醫(yī)藥已經(jīng)先后收購了包括本次在港交所掛牌的方達控股之內(nèi)數(shù)十家公司。大規(guī)模的并購使得泰格醫(yī)藥在CRO行業(yè)的增長率明顯高于市場同期，去年全國CRO行業(yè)的增長率為20%左右，而根據(jù)泰格醫(yī)藥則如上文所講，該公司營業(yè)收入增長36.37%。

但是泰格醫(yī)藥頻繁的并購也給其帶來了發(fā)展的隱憂，例如泰格醫(yī)藥在2016年收購的專注于醫(yī)療器械CRO的企業(yè)捷通泰瑞并未完成收購時的業(yè)績承諾，僅完成其承諾的43.81%，使得泰格醫(yī)藥在收購戰(zhàn)略方面出現(xiàn)重大挫折。

而這種挫折亦傳給了今天剛上市的方達控股，根據(jù)方達控股招股書顯示，方達控股將一家名為Concord的企業(yè)排除在業(yè)績之外單獨列出，而這家企業(yè)是被方達控股于2018年4月1日以431.7萬美元收購。

方達控股本來預計是在收購完成之后，其能夠幫助泰格醫(yī)藥集團擴大安全及毒理學服務的收入來源，進一步完善公司在美國市場的臨床服務測試供應。但是不料卻遭遇滑鐵盧，在方達控股的財務報表并入Concord的數(shù)據(jù)之后后，其毛利潤出現(xiàn)了27萬美元的下降。

方達控股收購Concord之后不僅沒有提升業(yè)績反而拖了后腿。這也給了在大規(guī)模并購的CRO產(chǎn)業(yè)一個警鐘。

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