博瑞醫(yī)藥闖關(guān)科創(chuàng)板 商業(yè)模式依賴仿制藥企

       4月8日，上交所受理博瑞生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博瑞醫(yī)藥”）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，博瑞醫(yī)藥成為第七家獲受理的生物醫(yī)藥企業(yè)。

       博瑞醫(yī)藥此前已經(jīng)完成五輪融資，最近一次的Pre-IPO輪還由紅杉資本中國(guó)基金領(lǐng)投，共融資5.5億元。紅杉資本中國(guó)基金副總裁徐強(qiáng)也對(duì)博瑞醫(yī)藥的發(fā)展前景表示看好。

       最近三年，隨著仿制藥市場(chǎng)興起，博瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到42.92%，凈利潤(rùn)也翻了兩番。但時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，其商業(yè)模式一定程度上依賴仿制藥企業(yè)的發(fā)展，而一致性評(píng)價(jià)及帶量采購(gòu)政策的改革會(huì)加速仿制藥行業(yè)的洗牌，這在一定程度上增加了博瑞醫(yī)藥的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。

       博瑞醫(yī)藥在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，一致性評(píng)價(jià)及帶量采購(gòu)政策的出臺(tái)，對(duì)藥企質(zhì)量和成本管控提出了更高要求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到有效優(yōu)化，真正具有技術(shù)研發(fā)實(shí)力的公司會(huì)在洗牌中脫穎而出。未來(lái)公司將繼續(xù)深耕高端仿制藥市場(chǎng)，同時(shí)積極布局創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加快對(duì)創(chuàng)新藥產(chǎn)品的研發(fā)和商業(yè)化。

       獲明星資本青睞

       上交所公開(kāi)信息表明，博瑞醫(yī)藥的保薦機(jī)構(gòu)是民生證券。本次融資擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4100萬(wàn)股，每股1元，募集資金約3.59億元。

       博瑞醫(yī)藥成立于2001年，法定代表人袁建棟及其母親鐘偉芳持股共占50.94%。根據(jù)官網(wǎng)公告，公司從2017年12月5日就開(kāi)始接受民生證券的上市輔導(dǎo)。本次申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，博瑞醫(yī)藥選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。

       根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，博瑞醫(yī)藥曾經(jīng)有過(guò)五輪融資，投資方包括元禾控股、國(guó)發(fā)創(chuàng)投、禮來(lái)亞洲基金等，最近一輪融資更出現(xiàn)紅杉中國(guó)這樣的明星資本。2019年1月7日，博瑞醫(yī)藥完成5.5億元Pre-IPO輪融資，由紅杉資本中國(guó)基金、弘暉資本共同領(lǐng)投，廣發(fā)乾和參與投資。

       官網(wǎng)資料顯示，博瑞醫(yī)藥是研發(fā)驅(qū)動(dòng)型的高科技制藥公司，致力于研發(fā)及生產(chǎn)原創(chuàng)性新藥和高端仿制藥。經(jīng)過(guò)多年研發(fā)，博瑞醫(yī)藥在腫瘤的靶向治療和免疫治療領(lǐng)域，以及脂肪肝和糖尿病治療領(lǐng)域取得了突破，多個(gè)原創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床研究。2016―2018年，博瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.37%、25.51%和26.66%。

       時(shí)代周報(bào)記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在微生物發(fā)酵、高難度藥物合成工藝、藥物合成原創(chuàng)路線設(shè)計(jì)、藥物新晶型及藥物靶向遞送等方面，目前已經(jīng)建立發(fā)酵半合成技術(shù)平臺(tái)、多手性藥物技術(shù)平臺(tái)、靶向高分子偶聯(lián)技術(shù)平臺(tái)和非生物大分子技術(shù)平臺(tái)等核心藥物研發(fā)技術(shù)平臺(tái)。

       面臨行業(yè)洗牌風(fēng)險(xiǎn)

       作為仿制藥企業(yè)的原料藥供應(yīng)商，博瑞醫(yī)藥近年隨著仿制藥行業(yè)的繁榮而取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，但其商業(yè)模式對(duì)仿制藥行業(yè)頗為依賴，公司也在向“仿創(chuàng)結(jié)合”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

       2016―2018年，博瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入分別為2.0億元、3.2億元、4.1億元，尤其值得關(guān)注的是高達(dá)42.92%的復(fù)合增長(zhǎng)率。同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)也從2016年的1706萬(wàn)元增加至2018年的7624萬(wàn)元，三年內(nèi)翻了兩番。另外，公司三年的毛利率均在57%以上，高于同行平均水平。

       盈利模式方面，博瑞醫(yī)藥向下游客戶直接銷售醫(yī)藥中間體和原料藥或進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓，還可以與下游客戶合作開(kāi)發(fā)制劑產(chǎn)品并獲得銷售分成。

       仿制藥領(lǐng)域，公司掌握了恩替卡韋、卡泊芬凈、米卡芬凈等四十多種高端化學(xué)藥物的生產(chǎn)核心技術(shù)，下游企業(yè)分布在四十多個(gè)國(guó)家，其中不乏國(guó)際知名的仿制藥和原料藥巨頭，包括以色列梯瓦制藥、美國(guó)邁蘭、日本明治、韓國(guó)Penmix、荷蘭帝斯曼和印度盧平。國(guó)內(nèi)的合作方則包括恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、華東醫(yī)藥、揚(yáng)子江藥業(yè)等知名藥企。

       但由于下游客戶集中為仿制藥企業(yè)，博瑞醫(yī)藥在招股書中提示了售價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，“仿制藥具有固有的生命周期，存在被療效更佳的新藥替代的可能性，且在生命周期內(nèi)隨著競(jìng)爭(zhēng)者的增加價(jià)格通常呈下降趨勢(shì)”。

       而且，一致性評(píng)價(jià)及帶量采購(gòu)等政策的出臺(tái)也會(huì)加速行業(yè)洗牌，對(duì)藥企質(zhì)量和成本管控提出了更高要求。醫(yī)藥行業(yè)分析師林瀟（化名）告訴時(shí)代周報(bào)記者，帶量采購(gòu)政策對(duì)于醫(yī)藥巨頭有非常大的利好，因?yàn)閹Я坎少?gòu)要求仿制藥通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，對(duì)仿制藥的質(zhì)量不斷提高，也會(huì)帶來(lái)更高的成本，更有利于大藥廠生存，而小的藥廠會(huì)被逐漸淘汰。

       “按照行業(yè)的邏輯，小的藥廠不斷死亡，大藥廠活下來(lái)。由于大廠市場(chǎng)占有量高，它們?cè)谛袠I(yè)中的議價(jià)能力就會(huì)越來(lái)越高，對(duì)上游的原料藥供應(yīng)商可以壓低成本。”林瀟對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

       博瑞醫(yī)藥則認(rèn)為，公司掌握的核心研發(fā)技術(shù)能在行業(yè)洗牌中保持優(yōu)勢(shì)，而且不會(huì)失去議價(jià)能力。博瑞醫(yī)藥對(duì)時(shí)代周報(bào)記者稱：“博瑞醫(yī)藥作為一家以研發(fā)為驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥企業(yè)，通過(guò)持續(xù)、高額的投發(fā)投入打造高壁壘的技術(shù)平臺(tái)和高質(zhì)量的研發(fā)體系，不斷產(chǎn)生具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品儲(chǔ)備。”

       博瑞醫(yī)藥本次募資3.59億元主要用于建設(shè)泰興原料藥和制劑生產(chǎn)基地（一期）項(xiàng)目，將會(huì)生產(chǎn)11種產(chǎn)品的原料藥，年產(chǎn)量為3450kg，其中，單是奧司他韋原料藥一項(xiàng)產(chǎn)品的產(chǎn)量就達(dá)到2000kg。奧司他韋的專利持有人是羅氏制藥，在中國(guó)大陸的商品名叫“達(dá)菲”，被稱為抗流感神藥。

       博瑞醫(yī)藥預(yù)計(jì)，募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，每年將新增營(yíng)業(yè)收入約 5.51億元，新增凈利潤(rùn)約2.07億元，比目前公司全年?duì)I收和凈利潤(rùn)還高。

       被問(wèn)及新項(xiàng)目產(chǎn)能為何比目前總產(chǎn)能還高，博瑞醫(yī)藥回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者稱，公司掌握所開(kāi)發(fā)藥品的核心技術(shù)，下游制劑客戶在其研發(fā)及報(bào)批階段即使用公司的中間體或原料藥，在其后期商業(yè)化生產(chǎn)階段具有極高的采購(gòu)黏性，募投項(xiàng)目產(chǎn)能的提升幅度與公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模及對(duì)未來(lái)發(fā)展預(yù)期總體相符。

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