縱向并購：美國醫(yī)療市場增長的困境

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來源：村夫日記

2018-12-05

隨著美國商業(yè)健康險(xiǎn)市場增長的整體放緩，市場并購成為推動(dòng)公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。另一方面，隨著藥品價(jià)格的節(jié)節(jié)上漲，藥品零售端也面臨較大的壓力，雖然美國PBM(藥品福利管理)和藥店的市場集中度已經(jīng)很高，但為了能掌握更大的市場主動(dòng)權(quán)，橫向并購的意愿依然很強(qiáng)。

隨著美國商業(yè)健康險(xiǎn)市場增長的整體放緩，市場并購成為推動(dòng)公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑＡ硪环矫?，隨著藥品價(jià)格的節(jié)節(jié)上漲，藥品零售端也面臨較大的壓力，雖然美國PBM(藥品福利管理)和藥店的市場集中度已經(jīng)很高，但為了能掌握更大的市場主動(dòng)權(quán)，橫向并購的意愿依然很強(qiáng)。但在美國反壟斷的強(qiáng)力審查下，多起大型商保公司和零售藥店的并購都最終夭折。

既然橫向并購無法展開，縱向并購?fù)ㄟ^反壟斷審查的可能性較大，因此被提上了日程。無論對于大型商保公司還是大型藥品零售公司，其并購模仿的標(biāo)桿都是美國第一大商保公司UnitedHealth。歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，UnitedHealth集團(tuán)旗下囊括了保險(xiǎn)、醫(yī)療服務(wù)和藥品零售、醫(yī)療信息化等。不過由于醫(yī)療服務(wù)高度分散的行業(yè)特性，整合難度較大，UnitedHealth在保險(xiǎn)以外的收入仍然來自其PBM部門，藥品流通市場也成為當(dāng)前多家保險(xiǎn)公司并購所集中考慮的對象。

由于美國市場有支付能力的工作人群接受的是雇主保險(xiǎn)，團(tuán)險(xiǎn)是商保公司的主要收入來源，在團(tuán)險(xiǎn)市場，隨著醫(yī)療費(fèi)用的高漲，企業(yè)越來越難以承擔(dān)日益高漲的保費(fèi)，這使得團(tuán)險(xiǎn)市場的保費(fèi)上漲趨緩。當(dāng)然，這種趨緩主要是依靠將原先的企業(yè)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給個(gè)人的方式進(jìn)行的，主要依靠高免賠額保險(xiǎn)（HDHP）來降低保費(fèi)的上漲幅度。

根據(jù)2015年Kaiser Family Foundation與非營利組織Peterson Center on Healthcare 聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告，超過60%的雇員從企業(yè)獲得的保險(xiǎn)的免賠額在500美元以下，但免賠額超過1000美元一年的用戶占比明顯上升，從2005年的17%上升到2015年的24%。通過這種手段，雇主的醫(yī)療險(xiǎn)開支增長逐漸平緩，自從2012年以來，商業(yè)健康險(xiǎn)的保費(fèi)增幅只有年均3%。

而由于個(gè)險(xiǎn)市場相對的狹窄和高風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)銷售的規(guī)模相對較小，美國商保公司的發(fā)展整體趨緩了。面對市場增速的放緩，特別是在大型商保的橫向并購受阻后，與藥品零售巨頭合并就成為保險(xiǎn)公司最現(xiàn)實(shí)的選擇。而對零售巨頭特別是PBM公司來說，高藥價(jià)對病人產(chǎn)生的高額費(fèi)用成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。支付方認(rèn)識到PBM不能為自己控費(fèi)后開始停止與其合作，這對PBM的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了極大的壓力。而零售藥店也受到高藥價(jià)的擠壓，自身的增長面臨較大的挑戰(zhàn)。

在這樣的市場趨勢下，健康險(xiǎn)公司和藥品零售巨頭的合并水到渠成。自2017年以來，CVS收購第三大健康險(xiǎn)公司Aetna、第四大健康險(xiǎn)公司Cigna收購PBM巨頭ESI，市場迎來了整合期。2018年底，另一大藥店連鎖Walgreens也正在和第五大健康險(xiǎn)公司Humana談判相互持股事宜。

從市場整體來看，醫(yī)療開支增長過快的前提下，政府醫(yī)保和企業(yè)雇主的醫(yī)療開支都面臨巨大的挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對這樣的挑戰(zhàn)，一方面，支付方需要保證基金的可持續(xù)性，以美國聯(lián)邦醫(yī)保Medicare為主的控費(fèi)以價(jià)值醫(yī)療為主要手段。另一方面，在面臨自身市場規(guī)模增長放緩的情況下，尋求新的增長點(diǎn)也成為商保公司的主要考慮。藥品零售行業(yè)在自身面臨挑戰(zhàn)的情況下，也正在尋求新增長點(diǎn)，兩者最終的合并也是市場發(fā)展的趨勢使然。

保險(xiǎn)和藥品零售的結(jié)合雖然能為雙方帶來規(guī)模上的優(yōu)勢，在與UnitedHealth這樣的巨頭競爭中獲得一定砝碼。不過，就目前美國市場的政府醫(yī)保商?；内厔輥砜?，發(fā)展政府醫(yī)保的補(bǔ)充會(huì)是商保公司的持續(xù)增長點(diǎn)，未來在這一領(lǐng)域如果放緩，市場并購的可能性將會(huì)大大上升。（見《美國政府醫(yī)保如何為商業(yè)健康險(xiǎn)公司帶來巨大增長》）

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