CAR-T數(shù)據(jù)造假？金斯瑞股價(jià)一度暴跌超40%后停牌

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來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)

2018-09-27

9月27日，金斯瑞生物科技股價(jià)一度大跌超40%，此后跌幅收窄，并發(fā)布短暫停牌公告。其暴跌、短暫停牌或許與閻火研究的研報(bào)有關(guān)，該報(bào)告指出，傳奇生物的CAR-T療法商業(yè)價(jià)值有限、專利申請(qǐng)屢遭碰壁、臨床數(shù)據(jù)涉嫌造假、管理層選擇高位套現(xiàn)等問題，此外，閻火研究懷疑公司CAR-T數(shù)據(jù)涉嫌造假，對(duì)其最終估值僅為每股3.29港元，強(qiáng)烈建議賣出。

據(jù)閻火研究的報(bào)告顯示，2015年12月，金斯瑞生物科技在港交所上市，是全球的基因合成服務(wù)供應(yīng)商及第三大DNA合成供應(yīng)商，主要服務(wù)于全球制藥企業(yè)及生命科學(xué)研究機(jī)構(gòu)，公司在原有基因合成業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上逐步孵化了工業(yè)酶及細(xì)胞治療兩個(gè)全新業(yè)務(wù)板塊。

截至2017年5月底，金斯瑞生物科技是一家快速增長(zhǎng)的生物技術(shù)公司，通過(guò)內(nèi)源性增長(zhǎng)和新業(yè)務(wù)的孵化持續(xù)給股東創(chuàng)造價(jià)值。2017年6月，金斯瑞生物科技的附屬公司傳奇生物于美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）上公布其以BCMA為靶點(diǎn)CAR-T療法的臨床數(shù)據(jù)，受到業(yè)界普遍關(guān)注。

報(bào)告指出，金斯瑞生物科技現(xiàn)有股價(jià)存在巨大的泡沫，并給出了投資概要。

傳奇生物CAR-T技術(shù)的來(lái)源撲朔迷離。公司缺乏創(chuàng)新研發(fā)CAR-T療法的教育和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)；金斯瑞生物科技?xì)v史研發(fā)投入非常有限，無(wú)法支撐CAR-T研發(fā)的需要；傳奇生物的專利申請(qǐng)屢遭碰壁，目前來(lái)看幾乎無(wú)法形成完成的專利保護(hù)體系。

傳奇生物的CAR-T選擇了前人失敗了的設(shè)計(jì)，工藝挑戰(zhàn)極大，商業(yè)化進(jìn)展緩慢。傳奇生物采用了工藝極其復(fù)雜的雙特異性抗體設(shè)計(jì)，且公司GMP生產(chǎn)工藝目前尚未摸索清楚、中國(guó)GMP廠房建設(shè)進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。中國(guó)的臨床試驗(yàn)一拖再拖，正式的臨床試驗(yàn)一直遲遲無(wú)法開展。

ASCO上公布的臨床數(shù)據(jù)涉嫌造假。臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)客觀性存疑，承接臨床試驗(yàn)的西安交通大學(xué)第二附屬醫(yī)院在業(yè)內(nèi)實(shí)力較弱，數(shù)據(jù)可信度較低；臨床試驗(yàn)管理松散，幾乎未形成完整的SOP體系；上海數(shù)據(jù)明顯遜于西安數(shù)據(jù)，但是公司僅選擇性披露西安數(shù)據(jù)，誤導(dǎo)投資者。

上海長(zhǎng)征醫(yī)院的受試者死亡案例，遲遲沒有披露的真相。長(zhǎng)征醫(yī)院2017年9月16日的死亡案例幾乎被公眾遺忘，金斯瑞生物科技管理層對(duì)死亡案例模糊處理。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)一方面在高位套現(xiàn)，另一方面弱化死亡案例引發(fā)的安全性隱患，以便盡快促成Janssen的合作。

Janssen合作的真相，CAR-T賽道的眾多賽馬之一。Janssen在全球范圍內(nèi)與Celgene幾乎瓜分多發(fā)性骨髓瘤市場(chǎng)，在Celgene已經(jīng)戰(zhàn)略投資Bluebird并且提前布局CAR-T領(lǐng)域的前提下，Janssen與傳奇生物合作可以視作針對(duì)Celgene的防御性戰(zhàn)略。

管理層選擇高位套現(xiàn)，并且通過(guò)隱蔽的子公司股份支付方式竊取公眾股東利益。管理層在死亡案例公告之后持續(xù)高位套現(xiàn)，累計(jì)拋售5,110萬(wàn)股以上；同時(shí)管理層通過(guò)復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)，規(guī)避了巨額股份支付，并籌劃將傳奇生物分拆上市，對(duì)竊取公眾股東利益。

傳奇生物的CAR-T療法商業(yè)價(jià)值有限，現(xiàn)有產(chǎn)品管線無(wú)法支撐目前估值。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以25倍EBITDA測(cè)算，估值在7.56億美元左右，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值約3.29港元；公司CAR-T業(yè)務(wù)以的假設(shè)計(jì)算估值在4.73億美元，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值約2.03港元；公司目標(biāo)價(jià)在每股3.29 - 5.32港元。

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