萬東醫(yī)療收購百勝醫(yī)療 財(cái)團(tuán)助力攪局超聲市場(chǎng)

       4月19日，萬東醫(yī)療發(fā)布公告，宣布公司參與投資的并購基金上海陸自企業(yè)管理咨詢中心，已于4月18日完成對(duì)意大利百勝醫(yī)療集團(tuán)的收購，收購交易金額為2.3億歐元（約合人民幣18億元）。

       2017年12月7日，萬東醫(yī)療聯(lián)合控股股東魚躍醫(yī)療、上海天億、云鋒麒暉和上?？颠_(dá)等共同成立并購基金，組成“中國最強(qiáng)醫(yī)療投資團(tuán)”（共同點(diǎn)都是萬東股東），擬以2.48億歐元（約合19.37億人民幣）收購意大利頂級(jí)醫(yī)療設(shè)備廠商百勝醫(yī)療集團(tuán)。

       數(shù)月之后，這一備受矚目的收購順利完成可謂在意料之中。

       萬東醫(yī)療的前世今生

       百勝醫(yī)療成立于1983年，總部位于意大利，為國際領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備商，業(yè)務(wù)覆蓋60多個(gè)國家。在超聲影像領(lǐng)域，百勝醫(yī)療位列全球超聲設(shè)備供應(yīng)商第六名，在意大利和西班牙占據(jù)市場(chǎng)份額第一。在專科MRI細(xì)分領(lǐng)域，百勝醫(yī)療更是全球領(lǐng)導(dǎo)者，壟斷30%的市場(chǎng)份額，在彩超、超聲探頭、?？芃RI和醫(yī)用成像軟件等方面擁有180余項(xiàng)專利。

       而收購方萬東醫(yī)療創(chuàng)建于1955年，至今已走過60余個(gè)年頭。早在1986年，萬東醫(yī)療就研制出國內(nèi)首臺(tái)1250mA大型X射線產(chǎn)品；1989年，研發(fā)的首臺(tái)DSA（數(shù)字減影血管造影）入駐北京軍區(qū)總醫(yī)院；2006年，推出國內(nèi)首臺(tái)自主研發(fā)的大型動(dòng)態(tài)DSA。萬東醫(yī)療建有國內(nèi)的影像技術(shù)研發(fā)中心，是國內(nèi)唯一一家掌握X射線和磁共振領(lǐng)域全部核心技術(shù)的企業(yè)，DR（數(shù)字化直接成像系統(tǒng)）國內(nèi)市場(chǎng)占有率多年保持第一。

       萬東醫(yī)療早在1997年就上市，一直到2015年實(shí)際控制人都是華潤(rùn)。

       與其悠久和輝煌的歷史相比，萬東醫(yī)療在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展并不起眼，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本停滯，每年的凈利潤(rùn)只有三四千萬元。目前市值不過81億元（根據(jù)4月19日A股收盤價(jià)計(jì)算）。

       2015年，萬東醫(yī)療發(fā)生巨變。旗下不乏重量級(jí)醫(yī)健企業(yè)的華潤(rùn)，“狠心”放棄萬東醫(yī)療，一次性清倉醫(yī)療器械板塊，出讓后者51.51%的股權(quán)，接盤方為魚躍科技。2015年4月，魚躍科技以11.42億受讓北京醫(yī)藥持有的51.54%股權(quán)。至此，萬東醫(yī)療從一家擁有60多年歷史的老國企變成民企。

       跨入新階段的萬東醫(yī)療，開始引入新的管理層，精簡(jiǎn)近一半的員工，加強(qiáng)研發(fā)投入，這一系列舉措使其毛利率不斷提升。更重要的是，萬東醫(yī)療產(chǎn)品戰(zhàn)略也逐漸步步升級(jí)。

       2015年，萬東醫(yī)療技術(shù)提升一個(gè)臺(tái)階，推出1.5T超導(dǎo)MRI磁共振診斷系統(tǒng)，進(jìn)入MRI中高端市場(chǎng)。2016年，萬東醫(yī)療售出核磁84臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.91%，銷量排名全國第三。同年，萬東醫(yī)療新產(chǎn)品16排螺旋CT獲批上市。2017年8月，萬東醫(yī)療的DR設(shè)備中標(biāo)貴州省醫(yī)療采購項(xiàng)目，共406臺(tái)設(shè)備，合計(jì)1億元，這一單占其2016年?duì)I收的12.3%。

       萬東醫(yī)療在醫(yī)療影像設(shè)備的各個(gè)領(lǐng)域都進(jìn)行了全面布局，唯獨(dú)缺乏超聲產(chǎn)品線，將百勝醫(yī)療收入囊中，就此實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)影像的完整版圖構(gòu)建。

       根據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國目前已成為繼美國、日本之后的世界第三大彩超市場(chǎng)。2016年，中國超聲診斷設(shè)備市場(chǎng)達(dá)11.5億美元。預(yù)計(jì)到2022年，中國醫(yī)用超聲診斷設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)15.8億美元。

       在醫(yī)用超聲領(lǐng)域，GPS三巨頭憑借領(lǐng)先的技術(shù)和卓越的產(chǎn)品，占據(jù)著全球主要市場(chǎng)份額（尤其是中高端市場(chǎng)）。但近年來，西門子由于公司經(jīng)營(yíng)等原因，市場(chǎng)份額日益萎縮，大有被東芝、日立和百勝等老牌對(duì)手趕超之勢(shì)。

       顯然，萬東醫(yī)療志在打破超聲市場(chǎng)既有格局。

       財(cái)團(tuán)收購惠而不費(fèi)

       近年來，中國醫(yī)藥企業(yè)收購海外資產(chǎn)的大宗交易屢見不鮮，例如上海萊士實(shí)際控股股東科瑞集團(tuán)13億歐元收購德國血漿產(chǎn)品制造商Biotest；由德福資本、中銀集團(tuán)投資有限公司、鼎暉投資、上達(dá)資本、博贏創(chuàng)投等5家中國投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的財(cái)團(tuán)以40億元收購美國賽生制藥。

       和萬東醫(yī)療的收購一樣，這種多個(gè)公司及機(jī)構(gòu)組成財(cái)團(tuán)聯(lián)合收購海外資產(chǎn)的模式開始被國內(nèi)藥企所采用。鑒于醫(yī)療行業(yè)收購標(biāo)的通常較大，可以預(yù)見，這一模式或?qū)?huì)用得越來越多。

       在醫(yī)療行業(yè)出現(xiàn)財(cái)團(tuán)收購之前，娛樂、游戲、地產(chǎn)等行業(yè)早已不乏財(cái)團(tuán)收購的身影。例如，2017年，由厚樸投資、高瓴資本、中銀集團(tuán)、普洛斯管理層和萬科集團(tuán)組成的財(cái)團(tuán)，斥資790億人民幣收購新加坡上市公司、亞洲的現(xiàn)代物流設(shè)施提供商普洛斯。

       還有2016年6月，騰訊以86億美元收購芬蘭手游商Supercell84.3%的股份一事。由騰訊先用貸款交付收購首期款項(xiàng)，再由財(cái)團(tuán)（騰訊的間接全資附屬公司）與共同投資者訂立認(rèn)購協(xié)議。共同投資者認(rèn)購新財(cái)團(tuán)股份，以現(xiàn)金支付方式，當(dāng)年10月27日財(cái)團(tuán)募集足夠資金完成收購。

       記者采訪相關(guān)投行人士，獲悉財(cái)團(tuán)收購至少有這樣幾個(gè)好處：

       第一，面對(duì)大額收購，提高戰(zhàn)略資金使用率。盛天資本董事長(zhǎng)吳宸認(rèn)為，盡管騰訊組成財(cái)團(tuán)收購Supercell時(shí)，有足夠支付的現(xiàn)金，但與剛上市及大規(guī)模發(fā)債的阿里相比（動(dòng)輒全現(xiàn)金收購無并購貸款），騰訊用于戰(zhàn)略收購的資金是相對(duì)有限的。通過引入共同投資者和多層級(jí)的資金結(jié)構(gòu)，騰訊可以用盡量少的資金，完成盡量多、盡量大的戰(zhàn)略并購。

       第二，通過組成財(cái)團(tuán)，獲得資源，利于并購之后的整合。領(lǐng)建資本合伙人張溶溶告訴健康界，與傳統(tǒng)的金融財(cái)團(tuán)相比，目前新財(cái)團(tuán)的趨勢(shì)是不僅獲得資金，更得到后續(xù)發(fā)展所需要的資源，萬東醫(yī)療收購百勝醫(yī)療就是典型例子，幾家合伙人組成的“中國最強(qiáng)醫(yī)療投資團(tuán)”不僅有資本，還有渠道和外延資源。

       第三，更妥善的財(cái)務(wù)安排。騰訊收購Supercell事件中，財(cái)團(tuán)帶來的巨大作用就是延遲并表。Supercell的盈利穩(wěn)定性及可預(yù)測(cè)性遠(yuǎn)不及騰訊，特別是第三季度出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題，收入均顯著下跌。與此相對(duì)，騰訊繼續(xù)保持著30%以上的穩(wěn)定高增長(zhǎng)。因此，騰訊自然希望在完成對(duì)Supercell的整合后，待其發(fā)展穩(wěn)定再并表進(jìn)港股上市公司。

       騰訊引入共同投資者，并通過設(shè)計(jì)特殊的交易結(jié)構(gòu)，使自身投票權(quán)降低至50%，就可以配合其他公司治理?xiàng)l款，使審計(jì)師接受暫不并表的訴求。未來時(shí)機(jī)成熟時(shí)，又可以通過某些預(yù)先設(shè)置的金融工具，使投票權(quán)提升至50%以上，觸發(fā)一系列條款變更，完成并表。

       這一點(diǎn)對(duì)于上市公司騰訊非常重要，在這樣的保護(hù)機(jī)制下，2017全年，騰訊股價(jià)始終未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，漲幅為115%，股價(jià)由189港元漲到406港元。

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